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    1. 加息后,熱錢未必大量涌入
      2010-10-26   作者:梅新育(商務部研究院副研究員)  來源:東方早報
       
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      梅新育

        當前,全球流動性泛濫的貨幣洪災變本加厲,任何一個奉行開放經濟的國家都無法獨善其身。別國無論內心如何期望穩定,在掌握國際貨幣體系霸權的西方國家、特別是美國蓄意開閘放水之時,泛濫的流動性終究會通過貿易、資本流動等各條渠道,增加其國內貨幣供給,進一步吹大本已快速膨脹的資產泡沫,推動其貨幣兌美元匯率劇烈波動,更何況是貿易依存度居大國榜首的中國!
        從短期來看,西方大國的定量寬松貨幣政策對中國經濟有利,包括能夠刺激中國出口——西方市場,特別是會穩定美國的經濟,從而穩定這部分需求。與此同時,在美國蓄意實施的定量寬松貨幣政策下,各國貨幣普遍對美元升值,其他一些發展中國家和與中國競爭的發達經濟體貨幣升值幅度還大于人民幣升值幅度,價格競爭力受創更深,從而會喪失一部分市場份額給中國。盡管人民幣兌美元匯率自6月下旬以來已經升值約2%,在中國經濟界引起了巨大反響,但泰國和馬來西亞貨幣升值幅度已達10%,印度和印尼貨幣升值幅度也達到了5%。而且,中國抑制本幣匯率發生不合意波動的能力也強于大多數國家,包括日本這樣的發達國家。與1980年代被迫接受《廣場協議》的日本相比,當時日本比今日中國的長處在于,其出口以內資企業一般貿易為主,而今日中國外資企業和加工貿易占據出口半壁江山;但日本的致命劣勢在于,它在美國面前難以形成和堅持自己的獨立意志。
        然而,從更長遠時間跨度上看,這對中國經濟、社會可持續發展和出口是不利的。首先是因為泛濫的流動性蘊藏著吹大幾乎所有國家資產泡沫、進而導致泡沫劇烈破裂的風險,屆時,中國本國和大多數貿易伙伴都會陷入困境。不僅如此,流動性泛濫造成的通貨膨脹和資產泡沫會進一步惡化中國本已糟糕的收入和財富分配格局,加大占人口絕大多數的普通居民生活壓力,因為高收入、高資產人士更有能力調整資產配置,從而不僅擺脫通貨膨脹沖擊,而且從資產泡沫中牟利,至于普通居民,大多數就沒有這樣的能力了。過度膨脹的資產泡沫,還會把實體經濟部門推向難以為繼的困境,從而削弱經濟可持續發展的基礎。
        面對貨幣洪災,各國一方面需要遏制熱錢內流,包括收緊資本項目管制,以及對資本流入,特別是短期資本流入征收所得稅、資本利得稅等;另一方面,需要在國內收緊貨幣政策,抵消流動性擴張造成的“基礎貨幣擴張——帶動通貨膨脹和資產價格泡沫膨脹”壓力。但對經濟二次探底風險若隱若現的眾多國家而言,選擇收緊國內貨幣政策并不容易;受益于資產泡沫的利益集團,往往擁有強大的實力操縱輿論和決策,夸大經濟二次探底風險,又進一步扭曲了許多國家的宏觀經濟判斷與決策。正因為如此,我們此前看到的是一次次提高準備金率,以及加強信貸規?刂疲O管部門不僅制定年度信貸目標,還對各行的具體信貸計劃也提出建議,有的還細化到了季度額度、月度額度,作為各行董事會審定信貸計劃的參考材料之一,以促使信貸均衡平穩增長,卻遲遲不愿意加息,就是害怕經濟二次探底風險。好在這幾個月的經濟走勢,讓最高決策層斷定,年內和明年中國經濟無虞,無需害怕加息導致我們實體經濟部門景氣嚴重下滑,加之通貨膨脹壓力日增、普通居民因儲蓄負利率而蒙受損失等問題相應日益突出,加息措施出臺,實屬當然,盡管比大多數人預計的出臺時間要早。
        不錯,對于正與人民幣升值壓力斗爭的中國而言,加息的一大風險就是可能激勵熱錢內流,從而加劇人民幣升值壓力。但從中國當前的情況來看,加息后的利率仍然不算高,而且此舉可能對資產市場參與者的預期發生較大影響,明顯扭轉其低利率將繼續和流動性持續快速膨脹的預期,從而對房地產和股市發揮一定抑制作用。只要發揮了抑制國內資產泡沫的作用,那么此舉對熱錢內流總體上就是抑制作用。從中國人民銀行加息消息傳出后,全球商品市場和多國股市暴跌的反應來看,加息和由此形成的可能進一步加息的預期,對資產泡沫的影響主要還是抑制作用。

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