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    1. 貨幣政策錯失調整最佳時機
      2010-10-18   作者:馬光遠  來源:經濟參考報
       

       
        馬光遠

        央行11日將工、農、中、建四大國有銀行及招商銀行和民生銀行的存款準備金率上調了50基點。此次上調期限為兩個月,差別存款準備金將于本周內繳款。央行的這個舉動,有點完全出乎市場的預料,在此之前,大家討論更多的是通過加息改變目前的負利率。
        實際效果而言,差別化提高準備金既沒有貨幣政策即將收緊的象征意義,也沒有實質性的減少流動性,時效只有2個月,六大商業銀行收縮的流動性不到3000個億,更沒有解決負利率情況下金錢不眠,到處尋找投資機會的現實,但央行選擇在這個風口浪尖,做出這么一個象征和實質意義都乏善可陳的舉措,實屬無奈。
        盡管各方都在遮遮掩掩,中國目前已經進入通脹時代是一個不爭的事實,就貨幣政策的基本目的而言,管理通脹預期是其首當其沖之責。這意味著,收縮流動性,控制通脹向惡性發展已經提升到央行首要的任務?墒,對于央行而言,即使對于如此緊迫的任務,打開自己的政策工具箱,卻尷尬地發現,滿目琳瑯的武器庫里卻沒有可以直接動用的武器,央行貨幣政策的選擇從來沒有這么難過:即使流動性過剩,但不敢明確收緊;明知是負利率,但卻諱言加息;明知房價泡沫巨大,卻不敢發威鎮壓。
        央行何以如此?乃內憂外患疊加因素所致。就國內的情況來看,三季度,宏觀經濟的大多數指標止跌回穩,但一方面,通脹壓力明顯加劇,8月份物價指數率已經升至3.5%。緊接著,外患接踵而至:歐美經濟復蘇之路漫漫,9月份,美國失業率創下了26年來的新高,奧巴馬政府祭出了第二波經濟刺激計劃,而美聯儲也極不負責的對外宣布繼續實施量化寬松的貨幣政策,并不排除采用非常規的舉措,歐盟則深陷主權債務危機泥沼而不能自拔。緊跟美國,英國也在醞釀新一輪量化寬松貨幣政策;作為世界第三大經濟體的日本,也意外宣布降息;曾經連續加息的澳大利亞央行也暫停了此前同向的操作。
        這樣,在歐美經濟過冷,擔心陷入通縮,而中國經濟過熱,擔心惡性通脹,冰火兩重天的情況下,人民幣升值問題讓央行徹底陷入了“兩難”的境地:如果要治理通脹和房價泡沫,改變負利率,則必須加息,但一旦加息,人民幣升值。而從目前來看,無論是人民幣的急速升值,還是通脹,房價泡沫,對于中國經濟的殺傷力都不小。
        在兩難的處境下,貨幣本身的流動慣性火上澆油。這意味著,歐美等國寬松量化的貨幣政策釋放出的流動性,除了自我消化之外,一部分進入了大宗商品,推動大宗商品價格上漲,一部分以熱錢的形式跑到了中國等國,賭人民幣升值。
        在這種情況下,央行再次選擇了綏靖政策:一方面盡可能延緩人民幣升值步伐,另一方面,用周小川的話說:“現階段中國不能急于控制通脹率”,但他同時表示,今年內中國不會加息。這基本意味著,中國民眾還需要忍受全球匯率戰爭僵持戰中通脹和高房價的痛苦,而痛苦的時間不會短于兩年。

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