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    1. 全球債權(quán)人面臨“金融壓榨”
      2010-09-07   作者:國家信息中心預(yù)測部 張茉楠  來源:證券時報
       

       
        張茉楠

        歐債烏云漸退讓主權(quán)債務(wù)危機漸漸淡出人們的視野,然而債務(wù)人對債權(quán)人的“金融壓榨”正愈演愈烈,債權(quán)人必須有清醒認識并做好應(yīng)對。
        當前,全球儲備失衡和全球債務(wù)失衡構(gòu)成了全球經(jīng)濟失衡,造成的實質(zhì)性影響是外匯儲備在新興市場經(jīng)濟體累積和對外債務(wù)在發(fā)達經(jīng)濟體的累積。因此,新興市場經(jīng)濟體的對外資產(chǎn)余額超過對外債務(wù)余額,成為對外凈債權(quán)國,發(fā)達經(jīng)濟體的對外債務(wù)余額超過對外資產(chǎn)余額,成為對外凈債務(wù)國。
        截至2009年底,全球外匯儲備已增加至8.1萬億美元,中國擁有2.4萬億美元儲備,占全球外匯儲備的近三成,位居世界第一。除了中國擁有全球近三成的外匯儲備外,俄羅斯的外匯儲備占比接近7%,印度、中國臺灣和韓國的外匯儲備占全球份額也超過或接近4%,巴西、中國香港和新加坡的外匯儲備占全球份額都在2%以上,新興經(jīng)濟體的全球儲備份額總和已經(jīng)遠遠超過50%,新興市場紛紛成為凈債權(quán)國。
        與此相對應(yīng),截至2009年底,全球外債余額總值為56.9萬億美元,美國、英國、德國、法國、意大利、荷蘭、西班牙、愛爾蘭、日本和瑞士分別列全球外債排行榜的前10位。這一債務(wù)排行榜幾乎囊括了所有經(jīng)濟強國,排名前10位的發(fā)達國經(jīng)濟體外債總和,已經(jīng)占到全球債務(wù)份額的82%,而美國外債余額已到達13.6萬億美元,占全球外債余額的23.9%。
        按照傳統(tǒng)的國際經(jīng)濟或國際投資理論,國際資本應(yīng)該“垂直流動”,即由資本富余的發(fā)達國家流向資本短缺的發(fā)展中國家。按照這一理論,全球債務(wù)就應(yīng)該主要集中在發(fā)展中國家。而且,這種理論能夠解釋20世紀90年代之前的全球債務(wù)結(jié)構(gòu),比如,20世紀80年代的全球債務(wù)危機,就是發(fā)展中國家累積了過多的國際債務(wù)所致。
        然而,20世紀90年代之后資本在國際間倒流,許多發(fā)展中經(jīng)濟體成為凈資本流出國,而絕大部分發(fā)達經(jīng)濟體成為凈資本流入國。其結(jié)果是,發(fā)達經(jīng)濟體累積了越來越多的外債,而新興市場經(jīng)濟體持有的外債份額不斷收縮,出現(xiàn)顯著的全球債務(wù)失衡。
        發(fā)達國家成為債務(wù)國,而新興發(fā)展中國家成為債權(quán)國,這種格局是如何形成的?事實上,全球經(jīng)濟中存在著以金融分工和產(chǎn)業(yè)/貿(mào)易分工為紐帶的“雙重循環(huán)”機制,在這種雙重循環(huán)過程中,一方是美國經(jīng)常項目持續(xù)的巨額逆差和資源性商品輸出國、新興市場國家日益增長的經(jīng)常項目盈余,另一方充斥著全世界的是由美國發(fā)行、美元計價的各種金融資產(chǎn),尤其美國發(fā)行的巨額債券進入到各國官方的外匯儲備和債券市場,為美國財政赤字和債務(wù)融資做出了“隱性貢獻”。這就形成了全球債務(wù)國與債權(quán)國之間的債務(wù)循環(huán)。因此全球的失衡不僅是逆差國與順差國,消費國與生產(chǎn)國之間的不平衡,更是債務(wù)國與債權(quán)國之間的不平衡。
        債權(quán)人利益大幅受損的危險隨著債務(wù)國債務(wù)規(guī)模不斷攀升而增加,尤其是亞洲國家。債權(quán)國在當今國際信用關(guān)系中所處的不利地位主要表現(xiàn)在:第一,投資收益低;第二,由于美元不斷貶值,債權(quán)人資產(chǎn)的價值在下降;第三,債權(quán)國,特別是亞洲國家為了防止美元貶值引起本幣升值過快損害出口,不得不持續(xù)賣出本幣買入美元,從而陷入無法擺脫的美元困境。如果聽任本幣升值,除了對出口造成不可估量的惡劣影響外,還會引起國際熱錢的涌入,推高資產(chǎn)價格,引起經(jīng)濟泡沫和通貨膨脹。當前,直接違約并不是政府讓債權(quán)人遭受損失的唯一方式,但“不負責(zé)任”的長期金融策略可能導(dǎo)致這些國家債務(wù)赤字惡化最終導(dǎo)致政府出現(xiàn)賴債行為。事實上,政府可以采取多種金融壓榨的方式:依靠預(yù)期之外的通脹,以貶值的貨幣償還債務(wù)。另一方面,在未來融資需求很高的情況下,按照政府的利益扭曲債券價格則尤為有效,而這也符合目前以及未來許多年的情況。
        以全球最大債務(wù)國的美國為例。美國經(jīng)常項目賬戶與資本項目賬戶高度對稱。美元國際循環(huán)依賴于兩個“交換”,即貿(mào)易渠道投放,金融渠道回流;金融渠道投放,貿(mào)易渠道回流。第一個交換是,美國用不斷增長的貨幣收入可以在境外購買其需要的產(chǎn)品、資源和服務(wù),以維系其低成本、高質(zhì)量的生活,其表現(xiàn)為美國的貿(mào)易逆差和經(jīng)常項目赤字的迅速增加,并以支付貿(mào)易逆差的方式,越來越大的向世界輸出美元;第二個“交換”是,境外的美元通過購買美元金融資產(chǎn)回流美國,美國借此為其對外貿(mào)易逆差或經(jīng)常項目赤字進行融資,從而確保了對外支付,實現(xiàn)了經(jīng)濟的長期繁榮。經(jīng)驗表明,美國經(jīng)濟嚴重依賴于資本流入進行債務(wù)融資。
        從貨幣構(gòu)成看,美國的外國資產(chǎn)大多以外幣計價,而其負債則幾乎全部以美元計價。美國憑借“美元本位制”不僅支撐其債務(wù)的國際循環(huán),也能利用貨幣“估值效應(yīng)”,通過債務(wù)貨幣化或變相貶值增加國民財富。在國際貿(mào)易計價、世界外匯儲備和國際金融交易中,美元分別占48%、61.3%和83.6%!懊涝疚恢啤睂嶋H上已經(jīng)演變?yōu)槊绹摹皞鶆?wù)本位制”。一方面,作為貨幣發(fā)行國,其可以通過增發(fā)貨幣以履行對外償付義務(wù)或稀釋對外債務(wù)負擔(dān),因此其主權(quán)信用風(fēng)險的發(fā)展還可能會以隱性違約方式出現(xiàn),即通過儲備貨幣貶值變相違約其外債償付義務(wù)。僅2002—2006年間,美國對外債務(wù)消失額累計達3.58萬億美元。美國又再啟動新一輪的大規(guī)模的貨幣投放,而這背后是正在掀起的全球范圍內(nèi)對債權(quán)人的“金融壓榨”。

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