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      中美新股發(fā)行市場差異比較
      ——成熟股市與新興股市IPO之差別比較
      2010-09-03   作者:武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長 董登新(教授)  來源:價值中國網(wǎng)
       

       
        董登新

        2010年1-8月,在美國主板NYSE和創(chuàng)業(yè)板NASDAQ,共有108家公司申請新股發(fā)行,但最終只有87只新股成功發(fā)行并掛牌上市,另有21只新股至今尚未發(fā)行,其中,3只新股“撤銷發(fā)行”,18只新股“暫緩發(fā)行”。在此,本文僅就發(fā)行成功并掛牌上市的87只新股展開分析。

        一、上市地分布

        簡要說明:2008年10月1日,NYSE(紐約股票交易所)以2.6億美元正式完成對AMEX(美國股票交易所)的收購,AMEX被整合為NYSE的一個“中小板”,并被更名為NYSE Alternext U.S.,也稱為The Curb。2009年3月,再次更名為NYSE Amex Equities。自此,AMEX不再是一個獨立的證交所,而是成為了NYSE的一個組成部分。因此,如今美國股市主要由三個層次組成:主板——NYSE;創(chuàng)業(yè)板——NASDAQ;場外市場——OTC。不過,在此,我們并不討論場外市場(OTC)。
        在今年1-8月,NYSE共成功發(fā)行新股46只,NASDAQ共成功發(fā)行新股41只,兩個市場幾乎各占一半。其中,明確標(biāo)有“中國”字樣的新股共有6只,它們分別是:China Electric Motor,China Hydroelectric,China Intelligent,China Kanghui,China Lodging Group,China New Borun。

        二、主承銷商“勢力范圍”比較

        在美國,新股發(fā)行至少要有一個主承銷商(Lead Manager)和多個副(輔)承銷商(Co Manager)共同完成。自從2008年下半年金融危機以來,華爾街的大投行幾乎全線消亡,或倒閉,或改制,現(xiàn)如今仍能參與主承銷商角色瓜分的,已是面目全非,過去的雷曼兄弟、美林也是一去不復(fù)返。
        在87只新股發(fā)行中,僅以主承銷商為統(tǒng)計對象,半數(shù)以上的新股發(fā)行主要由四家投行瓜分,它們分別是:摩根斯坦利(Morgan Stanley)主承銷15只,高盛集團(Goldman Sachs)主承銷13只,高盛(亞洲)主承銷2只,JP摩根(J. P. Morgan)主承銷12只,瑞士信貸(Credit suisse)主承銷9只。
        此外,美銀美林(BofA Merrill Lynch)主承銷7只,美國投行——派杰(Piper Jaffray)主承銷5只,英國巴克萊銀行(Barclays Capital)主承銷4只,德意志銀行(Deutsche Bank)主承銷3只,花旗集團(Citigroup)主承銷3只,美國投行——羅德曼(Rodman & Renshaw)主承銷3只,羅斯資本(Roth Capital)主承銷2只,美國投行Thomas Weisel Partners主承銷2只,瑞銀投行(UBS Investment Bank)主承銷2只,另有5家投行各承銷一只。

        三、詢價區(qū)間與發(fā)行價格比較

        在87只新股中,只有34只新股發(fā)行價介于詢價區(qū)間之內(nèi)(含上限價或下限價),另有9只新股發(fā)行價高于詢價區(qū)間,但共有44只新股發(fā)行價明顯低于詢價區(qū)間。也就是說,最終發(fā)行價不在詢價區(qū)間之內(nèi)的新股超過六成。
        美國股市是一個十分均衡的市場,新股定價相對理性。發(fā)行價格跑出詢價區(qū)間的原因很多,但最主要的原因則是市場行情變化,由于短時的突發(fā)性因素影響,原先的詢價區(qū)間失效,或高估太多,或低估太多。因此,在美國股市,詢價區(qū)間只是一個建議與參考,并不具有約束性和必然性。
        在我國,新股發(fā)行價格一般都是由詢價區(qū)間的上限來確定(除個別例外)。這表明中國新股發(fā)行市場的需求極其旺盛。只要你敢于發(fā)新股,股民就勇于打新、炒新,無所畏懼、不眼不休,甚至沒有牛市與熊市的區(qū)別!

        四、公募發(fā)行股本大多只有幾百萬股

        在87只新股中,共有46只新股(過半數(shù))公募發(fā)行股份均只有幾百萬股。其中,在NASDAQ發(fā)行的新股,其公募發(fā)行股本大多只有數(shù)百萬股,而在NYSE發(fā)行的新股,其公募股本大多在1000萬股以上,最大公募發(fā)行股本也只有4200萬股。
        在我國中小板和創(chuàng)業(yè)板中,就從來沒有一只新股的公募股本是低于1000萬股的,而一般的發(fā)行股本均在2000萬股或3000萬股之上。盡管如此,新股發(fā)行在我國仍然是供不應(yīng)求的,因此,有人認(rèn)定“單只新股的發(fā)行量過少”,無法抑制新股炒作,應(yīng)該加大“存量發(fā)行”。
        事實上,即便在允許“存量發(fā)行”的美國,NASDAQ甚至NYSE發(fā)行的新股,其公募股本大多只有幾百萬股,但它們并未出現(xiàn)中國一樣的“打新”與“炒新”狂潮。在美國,炒股就像炒房一樣,十分理性,十分平靜,沒有中國一樣的瘋狂。由此看來,通過“存量發(fā)行”來克制新股暴炒的主張也是不切實際的。

        五、新股上市首日破發(fā)比例接近40%

        在87只掛牌的新股中,上市首日“破發(fā)”的新股接近四成,共有33只新股上市首日“破發(fā)”。另有8只新股上市首日正好平收于發(fā)行價,另有46只新股上市首日上漲,但總體漲幅都不大,其中,7只新股收盤漲幅不足1%,17只新股收盤漲幅超過1%但不足10%,11只新股收盤漲幅超過10%但不足20%,10只新股收盤漲幅超過20%但不足50%,只有一只新股漲幅超過50%,為88.9%!

      美國股市今年1-8月發(fā)行新股上市首日表現(xiàn)
      上市首日收盤漲幅 新股只數(shù) 所占比例
      跌破發(fā)行價 33 37.9%
      收平發(fā)行價 8 9.2%
      0-1% 7 8.1%
      1-10% 17 20.0%
      10-20% 11 12.6%
      20-50% 10 11.5%
      50%以上 1 1.1%
      合計 87只 100%

        美國股市大多數(shù)新股發(fā)行股本不過數(shù)百萬股,但上市首日并未出現(xiàn)“中國式”的暴漲,相反,這些袖珍股卻有近四成新股上市首日“破發(fā)”!盡管目前中國股市已接受上市首日可以“破發(fā)”的現(xiàn)實,但畢竟上市首日“破發(fā)”的新股個數(shù)太少,以致于“打新”與“炒新”狂潮仍然十分壯觀。
        若以今年8月底的收盤價計算,在美國股市上市的87只新股中,仍有57只新股目前的股價是低于發(fā)行價的,約占65.5%。這在中國股民和股評家看來,可能又是極不正常的?
        值得安慰的是:自2009年6月中國股市IPO市場化改革以來,新股上市首日收盤漲幅已從過去的300%或500%收窄至現(xiàn)在的100%或50%以內(nèi),這是市場化的產(chǎn)物。一旦新股上市首日漲幅不斷向上攀升,則市場化的發(fā)行市盈率定會“水漲船高”,于是新股上市首日漲幅定會再度向下縮小,如此循環(huán)往復(fù)而已,這就是“市場化”的無形力量。
        最后結(jié)論:美國股市是一個發(fā)達(dá)成熟、相對均衡的股市,因此,一、二級市場具有十分對稱的風(fēng)險/收益,運行相對穩(wěn)健。相反,中國股市是一個新興的、不規(guī)范的股市,尤其是供求關(guān)系嚴(yán)重失衡,致使新股發(fā)行定價及二級市場估值體系“被高估”。在中國,中小板和創(chuàng)業(yè)板的快速擴容成為當(dāng)務(wù)之急,只有不斷加大擴容速度,才能滿足人民群眾日益旺盛的新股需求,進(jìn)而形成均衡、穩(wěn)定的供求關(guān)系。

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