● 股市下跌有其自身規律原因
　　● 股指期貨“禍首論”沒有根據
　　● 運行百日市場指標令人稱道
　　● 應該放寬私募基金參與限制

　　股指期貨上市以來，一路磕磕絆絆已走過了百日的行程。百日中，我們見證了股指期貨經歷的爭議與詰難，股指期貨堪稱在負重中前行；百日后，我們不妨以客觀和具有建設性的視角，對股指期貨進行一番探索和展望。
　　事實上，4月19日以來中國股市的大幅度下跌，有其自身規律和原因，是基本面多重因素共振的結果，股指期貨的“禍首論”是無法立足的。
　　其一，去年寬松貨幣政策帶來的經濟結構失衡，將制約中國經濟長期持續發展。今年以來，以房地產調控為代表的一系列政策轉向，代表了政府調結構的決心，但同時也給中國經濟帶來了轉型的陣痛：消費遲遲未得啟動，出口前景不明，房地產調控政策和貨幣政策的緊縮預期對投資拉動的經濟發展模式愈加不利，這是股市下跌最根本的內生因素。對比而言，去年8月4日到8月31日，在貨幣政策收緊的預期下，21個交易日中滬深300指數累計回調了近25%。有5個交易日的跌幅超過了3%，最大跌幅為7.11%。因此，政策風險等系統性風險仍是影響中國股市最大的因素之一，發展和完善股指期貨市場，正是為投資者提供規避和轉移系統性風險的工具。
　　其二，歐洲主權債務危機給全球經濟復蘇帶來不確定性。起源于希臘的主權債務危機已蔓延至西班牙、葡萄牙等歐盟主要國家，進一步暴露了歐元區內部的非均衡性。而場外衍生品的魅影和逐步惡化的局面，依稀讓人記起了次貸危機。全球經濟復蘇前景堪憂，中國經濟難獨善其身。從歐美股市反應來看，5月以來也呈現大幅下跌、波動加劇的局面，因此中國股市的下跌和波幅加大也是有跡可循。
　　而從流動性和期現價差來看，滬深300股指期貨已表現出成熟的一面。據統計，截至7月26日，股指期貨日均成交27.5萬手，在世界主要股指期貨中僅次于美國迷你S&P500和韓國KOSPI200指數期貨；且價格連續性較好，交易深度較高。以上兩個測度表明滬深300股指期貨已具備良好的流動性，符合機構進行套期保值和其他資產配置的要求。與傳統意義上的投機不同，作為一種交易形式，我們認為以投機交易為主的股指期貨市場中并不具備投機性質，完備的法規和監管層的強勢監管保證了股指期貨市場的平穩運行。同時，三次到期日交割，期現價格均實現了收斂，三次偏差率分別為+0.01%、-0.03%和+0.008%，與海外成熟資本市場的情形一致。基于此，監管層逐步放開機構投資者套保的限制，基金、券商自營和專戶理財等機構投資者參與股指期貨的相關辦法已陸續出臺。法人機構也已逐漸參與股指期貨，據統計，當前法人機構的成交量占市場總額的1%，持倉量占市場總額的15%。從成交持倉比來看，法人戶的投資行為以套期保值為主，逐步放開限制也有利于法人利用股指期貨套保和進行更寬泛意義的資產配置。
　　從股指期貨的服務定位來看，可以預見機構投資者將脫穎而出，最終成為股指期貨市場的主要參與者。而從組織構架和操作形式來看，私募基金將成為不可忽視的一支力量。借鑒美國股指期貨市場的經驗，發展以期貨投資顧問為主的私募基金將為壯大股指期貨市場提供可選的路徑。除套保外，私募基金可利用股指期貨代替指數并構建可轉移阿爾法策略，或者利用股指期貨對沖個股系統性風險后剝離其阿爾法收益成為真正的對沖基金，因此，利用股指期貨進行靈活的資產配置將成為私募基金未來投資的主流方向。我們也希望相關部門能在適當的條件下繼續放寬私募基金的限制，進一步規范和推進私募基金陽光化，并鼓勵私募基金開發股指期貨掛鉤產品，進一步推動中國金融市場的平穩發展。