四個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題

　　第一個(gè)問(wèn)題：全球過(guò)剩產(chǎn)能如何消化？發(fā)達(dá)國(guó)家希望新興市場(chǎng)減少生產(chǎn)、擴(kuò)大消費(fèi)，其潛臺(tái)詞是，發(fā)達(dá)國(guó)家不需要去產(chǎn)能化，但新興市場(chǎng)需要壓縮產(chǎn)能。對(duì)中國(guó)而言，需要避免的是以新增的需求支撐發(fā)達(dá)國(guó)家的過(guò)剩產(chǎn)能，但自身的過(guò)剩產(chǎn)能卻無(wú)法消化。
　　第二個(gè)問(wèn)題是，全球主要經(jīng)濟(jì)體的相對(duì)價(jià)格如何調(diào)整？美元是強(qiáng)還是弱，更多地取決于美元在一個(gè)時(shí)期的戰(zhàn)略。考慮未來(lái)一個(gè)時(shí)期美國(guó)的戰(zhàn)略需要，美元可能在未來(lái)兩三年保持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，然后走向貶值的道路。美國(guó)有巨大的國(guó)債融資需求，美元保持高估會(huì)增強(qiáng)對(duì)全球資金的吸引力。但籌資壓力減輕后，美國(guó)需要美元貶值以恢復(fù)其經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)力。80年代初期美元的持續(xù)高估和80年代中期開(kāi)始的貶值，具有一定的借鑒意義。
　　第三個(gè)問(wèn)題是，主權(quán)債務(wù)高企是否會(huì)引起世界經(jīng)濟(jì)二次衰退？歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的直接后果，就是加快了政府去杠桿化的進(jìn)程。加上消費(fèi)者持續(xù)的去杠桿化，總需求不足將在很長(zhǎng)時(shí)間制約世界經(jīng)濟(jì)。發(fā)達(dá)國(guó)家的貨幣政策和財(cái)政政策都已經(jīng)沒(méi)有什么空間，二次衰退的可能性越來(lái)越大。二次衰退可能沒(méi)有第一次那么猛烈，但時(shí)間無(wú)疑會(huì)更長(zhǎng)。如果二次衰退真的到來(lái)，無(wú)疑將為我國(guó)外儲(chǔ)投資帶來(lái)新的挑戰(zhàn)和機(jī)遇。
　　第四個(gè)問(wèn)題是，美國(guó)到底走向通縮還是通脹？美國(guó)作為一個(gè)凈債務(wù)大國(guó)，其利益就會(huì)受到實(shí)質(zhì)性損害，通脹對(duì)美國(guó)更為有利。美國(guó)現(xiàn)在的貨幣投放，類似于從 “梯田”的頂端放水，首先被淹的是地勢(shì)低洼的地方。這些地方就是資金投資回報(bào)率比較高的國(guó)家和地區(qū)，比如利率較高、本幣有升值可能、資產(chǎn)有升值可能的國(guó)家和地區(qū)。因此，如果美元持續(xù)放水，通脹和資產(chǎn)泡沫將先從“地勢(shì)低洼”的國(guó)家開(kāi)始，然后逐漸影響到貨幣中心國(guó)家。

　　應(yīng)對(duì)之道

　　中國(guó)要努力避免成為美國(guó)調(diào)整的成本承擔(dān)者，在三個(gè)方面面臨著嚴(yán)峻挑戰(zhàn)：第一，能否順利實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，擺脫對(duì)外需的依賴？第二，能否避免成為通脹和資產(chǎn)泡沫的受害者？第三，能否避免外匯資產(chǎn)的重大損失？為此，應(yīng)該因勢(shì)利導(dǎo)，通過(guò)綜合應(yīng)對(duì)措施促進(jìn)外部和內(nèi)部的共同平衡。
　　第一，調(diào)整收入分配，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。隨著劉易斯拐點(diǎn)的臨近，提高低收入階層的收入水平已經(jīng)是順理成章。應(yīng)通過(guò)保障低收入群體的合法權(quán)益，為低收入群體提供社會(huì)保障等方式促進(jìn)這一過(guò)程自然實(shí)現(xiàn)。而收入分配的調(diào)整，無(wú)疑將為內(nèi)需擴(kuò)大和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型提供動(dòng)力和支撐，夯實(shí)長(zhǎng)期增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ)　。
　　第二，限制投機(jī)資本增值空間，防范形成資產(chǎn)泡沫。“廣場(chǎng)協(xié)議”后日本大量產(chǎn)業(yè)資本涌入金融領(lǐng)域催生資產(chǎn)泡沫的教訓(xùn)也必須牢記。如果我國(guó)的產(chǎn)業(yè)資本大量放棄實(shí)業(yè)，涌入虛擬經(jīng)濟(jì)，其結(jié)果將是災(zāi)難性的。可取的辦法是限制投資資本增值空間，避免境外熱錢“剪羊毛”。
　　第三，縮短美元債務(wù)久期，著眼于經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)周期調(diào)整外儲(chǔ)資產(chǎn)配置。80年代早期美國(guó)聯(lián)邦基金利率一度高達(dá)10％以上，這對(duì)我國(guó)外儲(chǔ)投資具有重要警示意義。應(yīng)抓住當(dāng)前美國(guó)長(zhǎng)期債權(quán)收益率較低的有利時(shí)機(jī)，縮短美元債務(wù)的久期。如果世界經(jīng)濟(jì)二次探底，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備就處于十分有利的空倉(cāng)地位。屆時(shí)，運(yùn)用外匯儲(chǔ)備支持國(guó)內(nèi)企業(yè)參股或收購(gòu)發(fā)達(dá)國(guó)家具有技術(shù)創(chuàng)新能力的制造企業(yè)，無(wú)疑具有財(cái)務(wù)和戰(zhàn)略上的雙重價(jià)值。