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      最大限度地發(fā)揮資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新效應(yīng)
      2010-03-26   作者:馬紅 姜科  來(lái)源:經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)
       
        作為一種金融創(chuàng)新工具,資產(chǎn)證券化在金融業(yè)發(fā)揮著重要的作用。它是指把欠流動(dòng)性但有未來(lái)現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)重組形成資產(chǎn)池,并以此為基礎(chǔ)發(fā)行證券。資產(chǎn)證券化能使銀行的中長(zhǎng)期資產(chǎn)短期化,解決了資金的流動(dòng)性問(wèn)題,并通過(guò)向資本市場(chǎng)發(fā)行證券對(duì)債權(quán)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行重新分配,使集中于銀行的風(fēng)險(xiǎn)得以分散。
        通過(guò)發(fā)行資產(chǎn)支持證券,銀行能將大規(guī)模的資產(chǎn)迅速轉(zhuǎn)移到表外,并有可能獲得證券化銷售收益、提高現(xiàn)金回收率、降低資本要求、提高資產(chǎn)回報(bào)率和股本回報(bào)率、降低信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)敞口等一系列收益。因此資產(chǎn)證券化一直被認(rèn)為是提高金融效率、降低風(fēng)險(xiǎn)的良方。
        資產(chǎn)證券化已成為成熟資本市場(chǎng)最重要的金融工具之一,它將流動(dòng)性較差的資產(chǎn)通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)與收益的重組安排,轉(zhuǎn)化為具有投資價(jià)值的證券化資產(chǎn),以實(shí)現(xiàn)募集資金的目標(biāo)。資產(chǎn)證券化本身如果使用合理有度,將成為分散風(fēng)險(xiǎn)、提高效率的良方。然而,資產(chǎn)證券化具有雙重效應(yīng),一方面能夠降低金融機(jī)構(gòu)和整個(gè)金融體系的風(fēng)險(xiǎn),提高金融效率;另一方面又帶來(lái)一系列新的風(fēng)險(xiǎn),為避免這些風(fēng)險(xiǎn)對(duì)金融體系造成危害,必須建立有效的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制,采取積極的風(fēng)險(xiǎn)控制措施,以保證這一金融創(chuàng)新工具能夠發(fā)揮出積極正面的金融效應(yīng)。
        資產(chǎn)證券化有這樣的操作流程:組建資產(chǎn)池、創(chuàng)立特設(shè)機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)轉(zhuǎn)移、進(jìn)行信用增級(jí)、發(fā)行評(píng)級(jí)和發(fā)行承銷、上市流通及資產(chǎn)池的持續(xù)管理。從中可以歸納出每個(gè)環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制,從而最大限度地發(fā)揮資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新效應(yīng)。
        組建資產(chǎn)池方面,為了避免原始權(quán)益人違約風(fēng)險(xiǎn),資產(chǎn)證券化產(chǎn)品價(jià)值仍然系于基礎(chǔ)信貸資產(chǎn)的初始現(xiàn)金流。一旦原始債務(wù)人違約,無(wú)法還本付息,抵押品的價(jià)值也遠(yuǎn)不足以彌補(bǔ)投資者的損失。為此,要審慎選擇基礎(chǔ)資產(chǎn),并要適當(dāng)創(chuàng)新。如今,我國(guó)正加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),基礎(chǔ)設(shè)施貸款的規(guī)模也隨之?dāng)U張,有關(guān)高速公路路橋的收費(fèi)規(guī)模也將擴(kuò)大,這就保證了未來(lái)穩(wěn)定的現(xiàn)金流。另外,啟動(dòng)促進(jìn)中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化平臺(tái),一方面能夠解決中小企業(yè)融資難的問(wèn)題,另一方面也可以豐富投資品種,也不失為一個(gè)好的選擇。此外,要完善社會(huì)信用基礎(chǔ),建立健全個(gè)人信用體系。
        創(chuàng)立特設(shè)機(jī)構(gòu)方面,目標(biāo)是避免特設(shè)機(jī)構(gòu)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。特設(shè)機(jī)構(gòu)主要實(shí)現(xiàn)“風(fēng)險(xiǎn)隔離防火墻”的功能,特設(shè)機(jī)構(gòu)不能因?yàn)樽陨淼膫鶆?wù)問(wèn)題而影響對(duì)資產(chǎn)支持證券投資者的本息償付。所以,要保證特設(shè)機(jī)構(gòu)有獨(dú)立的法律地位和業(yè)務(wù)范圍,嚴(yán)格限定特設(shè)機(jī)構(gòu)的債務(wù)范圍和兼并重組,從而防范由于特設(shè)機(jī)構(gòu)破產(chǎn)而導(dǎo)致的證券化資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn),確保內(nèi)部人控制無(wú)法損害投資者的利益。
        資產(chǎn)轉(zhuǎn)移方面,目標(biāo)是避免原始權(quán)益人破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化中涉及的資產(chǎn)主要是債權(quán)資產(chǎn)及其他權(quán)益資產(chǎn),其轉(zhuǎn)移方式主要有債權(quán)讓與、更新、從屬參與和信托四種方式。不管通過(guò)哪種轉(zhuǎn)移方式,要使資產(chǎn)證券化這一創(chuàng)新性金融工具能夠真正發(fā)揮其隔離破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)勢(shì),發(fā)起人和特設(shè)機(jī)構(gòu)之間的交易性質(zhì)必須是產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓,并且需要通過(guò)某種機(jī)制來(lái)確保這種交易的真實(shí)性和有效性,這樣才能隔離原始權(quán)益人的風(fēng)險(xiǎn)。
        信用增級(jí)方面,有信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)支持證券的償付依賴于被證券化的資產(chǎn)所產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流入,必須設(shè)計(jì)和構(gòu)建一個(gè)嚴(yán)謹(jǐn)有效的內(nèi)部交易結(jié)構(gòu),降低證券化資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn),確保能及時(shí)、足額地向投資者償付本息,這一過(guò)程稱為信用增級(jí)。信用增級(jí)是吸引投資者、順利實(shí)現(xiàn)證券化的關(guān)鍵步驟,主要分為內(nèi)部信用增級(jí)和外部信用增級(jí)兩類。
        內(nèi)部信用增級(jí)由證券化資產(chǎn)自身交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)來(lái)提供信用支持,具體包括優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)、超額抵押和利差賬戶等。如果內(nèi)部信用增級(jí)不能使證券獲得滿意的信用評(píng)級(jí),不足以吸引投資者,通常需要結(jié)合信用可靠的第三方提供的信用支持,即外部信用增級(jí)一起使用。主要方式包括專業(yè)保險(xiǎn)公司提供的保險(xiǎn)、企業(yè)擔(dān)保、信用證和現(xiàn)金抵押賬戶。也可以采取貨幣掉期、利率互換和賣出期權(quán)等其他金融衍生工具參與資產(chǎn)證券化的運(yùn)作,通過(guò)多種方式對(duì)證券進(jìn)行信用提升。
        發(fā)行評(píng)級(jí)與承銷方面,要加強(qiáng)信用評(píng)級(jí)的公正性,提高信息披露透明度。必須培養(yǎng)公平、中立、透明的中介機(jī)構(gòu),增強(qiáng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的素質(zhì);積極引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)的評(píng)級(jí)技術(shù),提高資信評(píng)估質(zhì)量;加強(qiáng)協(xié)會(huì)自律,保持職業(yè)操守,遵守市場(chǎng)規(guī)則,對(duì)虛假信息提供者給予處罰;完善政府監(jiān)管體制,建立有效的市場(chǎng)監(jiān)督體系,從制度上規(guī)范其行為;鼓勵(lì)多家評(píng)估機(jī)構(gòu)分別參與評(píng)級(jí)評(píng)估工作,獨(dú)立出具評(píng)級(jí)報(bào)告,建立獨(dú)立、客觀、公正、透明的評(píng)級(jí)體系,避免評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)為追求自身利益而導(dǎo)致不公正的評(píng)級(jí)結(jié)果,是保證資產(chǎn)證券化順利發(fā)展的重要環(huán)節(jié)。
        上市流通方面,要培育市場(chǎng),創(chuàng)造良好的外部環(huán)境。需要建立各環(huán)節(jié)的操作標(biāo)準(zhǔn)。出臺(tái)專門法規(guī),消除法律障礙。加快市場(chǎng)建設(shè),創(chuàng)造良好的融資環(huán)境。
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