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最大限度地發(fā)揮資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新效應(yīng)
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2010-03-26 作者：馬紅 姜科 來(lái)源：經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)
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作為一種金融創(chuàng)新工具，資產(chǎn)證券化在金融業(yè)發(fā)揮著重要的作用。它是指把欠流動(dòng)性但有未來(lái)現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)重組形成資產(chǎn)池，并以此為基礎(chǔ)發(fā)行證券。資產(chǎn)證券化能使銀行的中長(zhǎng)期資產(chǎn)短期化，解決了資金的流動(dòng)性問(wèn)題，并通過(guò)向資本市場(chǎng)發(fā)行證券對(duì)債權(quán)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行重新分配，使集中于銀行的風(fēng)險(xiǎn)得以分散。
通過(guò)發(fā)行資產(chǎn)支持證券，銀行能將大規(guī)模的資產(chǎn)迅速轉(zhuǎn)移到表外，并有可能獲得證券化銷售收益、提高現(xiàn)金回收率、降低資本要求、提高資產(chǎn)回報(bào)率和股本回報(bào)率、降低信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)敞口等一系列收益。因此資產(chǎn)證券化一直被認(rèn)為是提高金融效率、降低風(fēng)險(xiǎn)的良方。
資產(chǎn)證券化已成為成熟資本市場(chǎng)最重要的金融工具之一，它將流動(dòng)性較差的資產(chǎn)通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)與收益的重組安排，轉(zhuǎn)化為具有投資價(jià)值的證券化資產(chǎn)，以實(shí)現(xiàn)募集資金的目標(biāo)。資產(chǎn)證券化本身如果使用合理有度，將成為分散風(fēng)險(xiǎn)、提高效率的良方。然而，資產(chǎn)證券化具有雙重效應(yīng)，一方面能夠降低金融機(jī)構(gòu)和整個(gè)金融體系的風(fēng)險(xiǎn)，提高金融效率；另一方面又帶來(lái)一系列新的風(fēng)險(xiǎn)，為避免這些風(fēng)險(xiǎn)對(duì)金融體系造成危害，必須建立有效的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，采取積極的風(fēng)險(xiǎn)控制措施，以保證這一金融創(chuàng)新工具能夠發(fā)揮出積極正面的金融效應(yīng)。
資產(chǎn)證券化有這樣的操作流程：組建資產(chǎn)池、創(chuàng)立特設(shè)機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)轉(zhuǎn)移、進(jìn)行信用增級(jí)、發(fā)行評(píng)級(jí)和發(fā)行承銷、上市流通及資產(chǎn)池的持續(xù)管理。從中可以歸納出每個(gè)環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，從而最大限度地發(fā)揮資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新效應(yīng)。
組建資產(chǎn)池方面，為了避免原始權(quán)益人違約風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品價(jià)值仍然系于基礎(chǔ)信貸資產(chǎn)的初始現(xiàn)金流。一旦原始債務(wù)人違約，無(wú)法還本付息，抵押品的價(jià)值也遠(yuǎn)不足以彌補(bǔ)投資者的損失。為此，要審慎選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)，并要適當(dāng)創(chuàng)新。如今，我國(guó)正加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，基礎(chǔ)設(shè)施貸款的規(guī)模也隨之?dāng)U張，有關(guān)高速公路路橋的收費(fèi)規(guī)模也將擴(kuò)大，這就保證了未來(lái)穩(wěn)定的現(xiàn)金流。另外，啟動(dòng)促進(jìn)中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化平臺(tái)，一方面能夠解決中小企業(yè)融資難的問(wèn)題，另一方面也可以豐富投資品種，也不失為一個(gè)好的選擇。此外，要完善社會(huì)信用基礎(chǔ)，建立健全個(gè)人信用體系。
創(chuàng)立特設(shè)機(jī)構(gòu)方面，目標(biāo)是避免特設(shè)機(jī)構(gòu)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。特設(shè)機(jī)構(gòu)主要實(shí)現(xiàn)“風(fēng)險(xiǎn)隔離防火墻”的功能，特設(shè)機(jī)構(gòu)不能因?yàn)樽陨淼膫鶆?wù)問(wèn)題而影響對(duì)資產(chǎn)支持證券投資者的本息償付。所以，要保證特設(shè)機(jī)構(gòu)有獨(dú)立的法律地位和業(yè)務(wù)范圍，嚴(yán)格限定特設(shè)機(jī)構(gòu)的債務(wù)范圍和兼并重組，從而防范由于特設(shè)機(jī)構(gòu)破產(chǎn)而導(dǎo)致的證券化資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，確保內(nèi)部人控制無(wú)法損害投資者的利益。
資產(chǎn)轉(zhuǎn)移方面，目標(biāo)是避免原始權(quán)益人破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化中涉及的資產(chǎn)主要是債權(quán)資產(chǎn)及其他權(quán)益資產(chǎn)，其轉(zhuǎn)移方式主要有債權(quán)讓與、更新、從屬參與和信托四種方式。不管通過(guò)哪種轉(zhuǎn)移方式，要使資產(chǎn)證券化這一創(chuàng)新性金融工具能夠真正發(fā)揮其隔離破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)勢(shì)，發(fā)起人和特設(shè)機(jī)構(gòu)之間的交易性質(zhì)必須是產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓，并且需要通過(guò)某種機(jī)制來(lái)確保這種交易的真實(shí)性和有效性，這樣才能隔離原始權(quán)益人的風(fēng)險(xiǎn)。
信用增級(jí)方面，有信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)支持證券的償付依賴于被證券化的資產(chǎn)所產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流入，必須設(shè)計(jì)和構(gòu)建一個(gè)嚴(yán)謹(jǐn)有效的內(nèi)部交易結(jié)構(gòu)，降低證券化資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，確保能及時(shí)、足額地向投資者償付本息，這一過(guò)程稱為信用增級(jí)。信用增級(jí)是吸引投資者、順利實(shí)現(xiàn)證券化的關(guān)鍵步驟，主要分為內(nèi)部信用增級(jí)和外部信用增級(jí)兩類。
內(nèi)部信用增級(jí)由證券化資產(chǎn)自身交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)來(lái)提供信用支持，具體包括優(yōu)先／次級(jí)結(jié)構(gòu)、超額抵押和利差賬戶等。如果內(nèi)部信用增級(jí)不能使證券獲得滿意的信用評(píng)級(jí)，不足以吸引投資者，通常需要結(jié)合信用可靠的第三方提供的信用支持，即外部信用增級(jí)一起使用。主要方式包括專業(yè)保險(xiǎn)公司提供的保險(xiǎn)、企業(yè)擔(dān)保、信用證和現(xiàn)金抵押賬戶。也可以采取貨幣掉期、利率互換和賣出期權(quán)等其他金融衍生工具參與資產(chǎn)證券化的運(yùn)作，通過(guò)多種方式對(duì)證券進(jìn)行信用提升。
發(fā)行評(píng)級(jí)與承銷方面，要加強(qiáng)信用評(píng)級(jí)的公正性，提高信息披露透明度。必須培養(yǎng)公平、中立、透明的中介機(jī)構(gòu)，增強(qiáng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的素質(zhì)；積極引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)的評(píng)級(jí)技術(shù)，提高資信評(píng)估質(zhì)量；加強(qiáng)協(xié)會(huì)自律，保持職業(yè)操守，遵守市場(chǎng)規(guī)則，對(duì)虛假信息提供者給予處罰；完善政府監(jiān)管體制，建立有效的市場(chǎng)監(jiān)督體系，從制度上規(guī)范其行為；鼓勵(lì)多家評(píng)估機(jī)構(gòu)分別參與評(píng)級(jí)評(píng)估工作，獨(dú)立出具評(píng)級(jí)報(bào)告，建立獨(dú)立、客觀、公正、透明的評(píng)級(jí)體系，避免評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)為追求自身利益而導(dǎo)致不公正的評(píng)級(jí)結(jié)果，是保證資產(chǎn)證券化順利發(fā)展的重要環(huán)節(jié)。
上市流通方面，要培育市場(chǎng)，創(chuàng)造良好的外部環(huán)境。需要建立各環(huán)節(jié)的操作標(biāo)準(zhǔn)。出臺(tái)專門法規(guī)，消除法律障礙。加快市場(chǎng)建設(shè)，創(chuàng)造良好的融資環(huán)境。
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