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近期尚無加息之憂

2010-03-17 上海證券研究所首席宏觀分析師胡月曉來源:證券時報

　　2月份，居民消費者價格同比上漲2.7%，超出我們原先2.2%的預期；工業品出廠價格同比上漲5.4%，低于我們6.4%的預期。
　　我們堅持CPI上漲不具持續性的判斷。2月份CPI的是上升仍然主要是食品價格上漲造成的。食品類價格在2月份上漲了6.2%，對2月份CPI推高了2.01個百分點。就中國人的消費習慣而言，每年2月份消費在春節因素消除后將出現一個低谷，大部分商品價格在2月份開始顯著回落（環比下降）。商務部按周監測的農產品價格指數等多種商品指數均顯示了這一符合常識的變化趨勢。隨著節日因素的消除和天氣轉暖，以農產品為主的食品價格將呈現普遍回落趨勢，非食品價格也將季節性回落。因此，隨著貨幣緊縮的持續，未來CPI持續上升的可能性不大，2月后的CPI數據將企穩。
　　投資增長仍然依靠政府推動和集中于房地產的局面說明，我國經濟還遠未全面回暖，工業領域的投資還難以有起色。1-2月份，城鎮固定資產投資13014億元，同比增長26.6%，比去年同期加快0.1個百分點，比去年12月份減少了3.9個百分點，增速連續3個月下降。投資仍然維持高位的格局，依然是政府推動的結果。在1-2月的城鎮固定資產投資中，國有及國有控股投資5715億元，增長27.4%，超過了投資整體增速水平。從部門分布角度，投資高速增長領域依然是房地產，1-2月份我國房地產完成開發投資3144億元，增長31.1%，比去年12月份增長了15個百分點。
　　受益于投資的高速增長態勢，1-2月份我國規模以上工業增加值同比增長20.7%，比上年同期加快16.9個百分點，比2009年12月份加快2.2個百分點。從工業和GDP間的運行關系看，工業增速彈性要遠大與GDP增速，因此2010年經濟增速的再增加，將導致工業增加值的更大程度增長，并可能由此帶來經濟結構性失衡和局部過熱的風險。
　　當前中國的財政政策，有明顯的“被積極”特征。從財政收入的角度看，加息增加了企業的財務成本，減少了企業利潤，進而會影響財政收入的增長。積極財政政策，有可能是收入增長過慢而“被積極”的結果。因此，從保財政收入增長的角度，加息也只會在物價漲勢明確的情況下，才會被采用。
　　從貨幣緊縮的手段看，我國目前主要采用的是數量手段，而不是價格手段。從銀行間市場交易情況看，我國金融系統的資金仍然相當充裕，市場利率仍然處于一個較低水平。2月份銀行間市場同業拆借月加權平均利率為1.52%，質押式債券回購月加權平均利率為1.55%。銀行間市場利率仍然較低的情況下，加息提高市場利率，只會提高金融機構放貸沖動，這與貨幣緊縮的宏觀調控方向不符。
　　可見，為防止經濟二次回落，維持工業生產和投資的平穩，加息也不應該是一個必要性的措施和手段。

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