中國去年12月減持了342億美元美國國債,不少人大聲叫好,并加以引申,將其上升到某種戰略高度,呼吁更大幅度的減持,甚至完全放棄持有美國國債,購買更為實在的戰略性商品。筆者要說,這是對一次正常市場行為的過度解讀。 第一,中國貿易順差將長期存在。中國的比較優勢在于制造業,這不但是因為我們有大量富余勞動力,更由于技術創新能力的不足,而這恰好是美國人的優勢,中美之間具有“天然”的互補性,所以,中美互為對方的第二大貿易伙伴。 中國的大量貿易順差,是進口不抵出口的直接后果,如果美國人愿意出售高科技產品和成果,中國的貿易順差就不會累積到如此規模,而可以實現平衡。可美國人不愿意,按照克魯格曼的說法,美國人也沒有必要和緊迫,非要出售高科技產品不可。有種看法認為,美國將恢復和擴大傳統制造業,比如汽車業,這還需要觀察。除非發生類似于互聯網的革命,否則,美國沒有必要、沒有能力跟中國和日本等在制造業爭鋒。所以,中美貿易中,中國年復一年的貿易順差,也就具有必然性,而且在今后的很長時間內,都難以改變。 不要瞧不起制造業,以為沒有多大出息。要知道,所謂高科技產品,最后都會變成勞動密集型產品,如電視機、筆記本。制造,本是個學習和提高的過程,實際上,正是在成為制造業大國的過程中,我們學會了技術,了解了市場,改變了整個經濟的面貌。比如,我們正在制造的大飛機,就是學習過程的產物。何況,也沒有證據表明,誰先發明和進入市場,誰就可以通吃,如電視機,是美國人的發明,但日本和中國才是最大的受益國。 第二,美國國債仍是相對安全的資產。通過貿易順差獲得的美元貨幣,有多種保值和增值渠道。比如對外投資,包括金融投資、購買資源類產品等。但是,盈利與風險相伴隨,投資的第一條準則,是安全而非盈利。何況在對外投資中,我們失利的教訓已足夠充分,雖然不能因噎廢食,但是,投資高風險的海外金融市場,不可能成為利用美元貨幣的主渠道。 有人主張用手里的美元購買石油、黃金等資源類產品。但是,石油也好,黃金也罷,歷史上,都有過價格長期單邊下跌的情況。除了商品的供求因素,以及期貨市場炒作外,石油等商品以美元計價,美元是旁人無法把握的,只有美國可以駕馭,恐怕也是重要的原因。在很大程度上,石油已然成為金本位被廢棄后的美元“新本位”,持有美元和美元資產,與美元共舞,與持有石油等具有同等價值,甚至是更方便和安全的選擇。美國國債的收益率固然有限,但是,畢竟還有收益,基本能做到保值,是一種差強人意的結果。 第三,有人認為,一旦中國大幅度減持,美國國債將一落千丈。這是值得商榷的。美國國債余額占GDP的比重(窄口徑,不包括醫療保險和社會保障)大約為37%,這個比率遠非全球最高,大致排在26位。奧巴馬已決心在2012財年消滅財政赤字,再考慮到美國經濟增長的前景依然較為樂觀,美國國債尚在安全的范圍內,被大幅度貶值的可能性不大。 在美國目前10萬多億美元的國債中,由外國政府持有的比重大約為25%,中國、日本、英國、德國、加拿大、意大利、巴西、新加坡、俄羅斯等都持有數量不菲的美國國債。其中中國和日本大約各持有這25%的20%,也就是5%左右。這個規模不足以決定美國國債的基本走勢。實際上,在中國減持的同時,日本和英國同時在增持,而中國依然是美國國債第二大債權國。這說明,世人對美元和美國國債的信心并沒有喪失,大幅度減持美國國債的時機未到。還有一點,與其他國家所欠的外債不同,美國政府最終要支付的不過是美元,而美元是美國人自己就可以印的。美國的外債和內債,沒有區別,都是“左手欠右手”。 第四,外匯儲備多元化非短期目標。國際貨幣體系改革,包括人民幣的國際化,是個長期而艱巨的任務。說到底,美國的政治和經濟實力、文化實力,以及科技創新能力,短期不可超越。美國國債每年以5000億的速度增加,美元確有貶值之憂,但美元也有增值的相反傾向,比如歐元區部分國家的財政危機中,美元在繼續走弱的預期下,就出現了一波像樣的反彈。畢竟,美元貶值也會傷害美國自身的利益,包括作為世界最主要儲備貨幣的地位,美國豈能輕易放棄? 貿易順差,不是我們最應該追求的。道理很簡單,巨大的貿易順差,并不表明中國占了多大的便宜,購買美國國債的機會成本不小,如果把相應的資金,用于國內投資,收益率遠高于國債收益率。但貿易順差也并非沒有好處。比如石油和大宗商品,基本只能用美元購買,僅僅在這個意義上,持有美元和美元資產,就是必要的。 所以,我們寧可認為,中國在美元指數接近79的高位,美元漲幅達到2.46%的時候,減持美國國債,是一次再正常不過的市場行為。夸大和過度解讀,是不適當和無益的。很多事情,是需要更長時間等待的。 (作者系中央財經大學政府與經濟研究中心主任) |
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