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      靠什么終結央企“地王”潮?
      2010-02-01   作者:中歐陸家嘴國際金融研究院副院長 劉勝軍  來源:上海證券報
       
        央企接二連三成為地王,且斥資規模一個比一個大,可以說是去年下半年以來最受關注、最富爭議的新聞焦點,以至于國資委不得不明令央企不能當地王。但這樣的命令,在實際操作中并沒有太大效力,更多的類似于“道義勸告”。果不其然,中海地產于2010年1月26日斥資59.7億,又成了北京新年的新地王。據統計,在136家央企中,逾七成企業涉足房地產業。其中以地產為主業的有16家,如保利、遠洋、華潤等,輔業包含房地產的則達80多家。
        而另有報道說,眼下幾家最大的中資銀行已開始暫停發放新貸款,原因是1月貸款增速大超監管部門預期。與中資銀行貸款激增形成鮮明對比的是,外資銀行的謹慎。以上海市為例,2009年全市新增人民幣貸款4813.9億元,其中中資金融機構新增人民幣貸款4974.8億元,也就是說,外資銀行反倒出現了貸款收縮。
        上述現象,揭示了一個共同的隱憂:央企體制改革有待進一步深化。
        從表面上看,央企當仁不讓爭當地王,是因為他們實力雄厚。其實真正的原因,筆者以為在于公司治理中的代理問題。由于代理鏈過長,作為央企最終所有人的全民難以有效監督和約束央企管理層行為,管理層則難免有拿著全民的錢去玩一把的沖動。由于央企管理層的“準官員化”,其報酬和職業晉升與經營業績相關性并不很直接,這導致他們對經營成本的“鈍感力”,備受公眾詬病的央企平均薪酬偏高即源于此。對央企而言,由于壟斷優勢積累了豐厚的利潤,管理層總是期望把凈利潤用于再投資而不是分紅,因為分紅會導致管理層可支配資源的下降,這就是公司治理學者Michael Jensen提出的自由現金流量假說(free cash flow  hypothesis)。因此,管理層就有了把利潤趕快用出去的沖動。明白這些道理,央企屢屢成為地王,就不足為奇了。
        中資銀行信貸的飚進,讓我們不禁回想起上世紀90年代的不良資產問題。在當時銀行商業性業務與政策性業務不分的情況下,銀行管理層有時迫于各種壓力發放貸款,有時則為“尋租”而違規發放貸款。又因為信息不對稱,管理層可以把所有壞賬問題都推到政府身上去,最終導致了高達30%左右的不良資產率。2009年,為應對金融危機,中央政府提出了4萬億經濟刺激計劃,卻未料全年新增銀行貸款幾近10萬億的天量,情急之下,“限貸令”這樣的行政性措施再現江湖。銀行之所以釋放出天量貸款是因為有了政治的令箭后,放貸的沖動一時難免會有恃無恐。中、外資銀行在信貸上迥然不同的反應,正折射出了中資銀行治理結構的不健全。
        既是體制問題,便需要尋求體制層面的解決之道,僅靠臨時性的行政規定,不僅解決不了問題,而且最終會陷入“一管就死、一放就亂”的循環。
        目前,央企改革在一定程度上陷入了停滯期。前期的國企改革是在壓力下推動的,大面積的虧損、銀行不良資產居高不下,使得國企到了不得不改的地步。如今,央企利潤豐厚,財大氣粗,高枕無憂,改革動力自然喪失。
        從1997到2008年,中國銀行業總資產從9.5萬億元上升到61.1萬億元,商業銀行不良貸款率從28%下降到2.49%。這一改革成果的確不凡,但這個成果的獲得支付了不小的代價:剝離了2.8萬億不良資產,組建了四大資產管理公司,并動用巨額外匯儲備向四大銀行注資。眼下,如果銀行治理機制改革不進一步推進,不能不擔心業已取得的寶貴成果有可能喪失。
        央企雖已通過股份制改造,建立起了公司治理架構,但許多方面仍然“形似而神不似”。比如,雖然不少央企都聘請了獨立董事,但一些獨立董事不過是官員或者央企高管退休后的“閑職”。更關鍵的是,央企高管的實際考核和任命權并不在董事會,而在組織部門和國資委。
        無疑,更深層次的央企改革,需要觀念上的大膽突破。首先,在央企管理層的考核和任免上,組織部門和國資委要敢于放權給董事會,讓現代公司治理機制真正運轉起來,而這需要一場“靈魂深處的革命”。其次,國企應繼續戰略性收縮,退出競爭性領域。央企做大做強,從局部看是全民資產的提升,但從全局看卻可能損害競爭效率,甚至導致壟斷和全社會的福利凈損失。再次,如果說我們要從大政府轉向大社會,那就應從央企強勢轉向“藏富于民”,只有老百姓收入提高了,經濟增長才能真正進入由居民消費需求引領的時代。就此而言,筆者以為,政府應減持國有股份,并將所得投資于醫療、教育、住房等領域,逐步消除擋住居民消費的三座大山。
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