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    1. 千余家新三板公司披露定增
      市場不濟頻破發
      2015-06-25    作者:王硯丹 趙陽戈    來源:每日經濟新聞
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          新三板的融資功能日漸變強,據同花順iFinD顯示,今年以來新三板實施的增發就達到660起,合計金額超過了310億元。不過,就在新三板越來越受到市場關注之時,勢頭卻突然一轉,4月以來三板做市和三板成指出現回調,這期間不少增發公司的增發價遭遇破發的尷尬。

          1125家公司披露定增

          新三板市場的風光近期要暗淡許多。據股轉系統顯示,自4月7日起,三板做市最高上摸2673.17點,當天報收2460.29點,之后便掉頭向下,截至6月24日,三板做市報收于1744.92點,累計跌幅達到29%。成交量也有所下降,4月7日三板做市成交額為23.08億元,而6月24日該數據僅為2.81億元,差不多是前者的1/8。三板成指也是一樣,4月7日該指數報收于2134.31點,當天成交額為41.03億元,而在6月23日,這兩個數據分別為1708.68點和4.72億元,分別較4月7日下滑20%和88%。
          市場的不濟自然對掛牌公司的走勢有影響,恰好這段時間,新三板公司拋出的定增方案還不少。
          據民生證券新三板研究中心(以下簡稱研究中心)統計的數據,2015年4月1日至6月17日,共有1125家新三板公司披露了增發預案。其中,相比6月17日收盤仍處于破發的公司共有107家,單日破發率9.51%;期間出現過破發的公司共有197家,累計破發率17.51%;破發后價格回歸到定增價以上的有90家,占破發比例的45.69%。
          另外,記者注意到,陷入破發漩渦的公司中有很多耳熟能詳的名字。比如九鼎投資(430719),該公司于5月19日公告,擬以15元至25元發行股票,而目前該股最新價格為18.63元,低于增發上限;另如中科招商(832168),增發價格為18元,距最新的收盤價18.5元僅一步之遙,而當時以18元介入中科招商的就有借道資管產品參與定增的前公募一哥王亞偉。
          顯然,破增發價儼然成了新三板市場的一道風景線。按照研究中心的說法,由于新三板市場與A股相比交投活躍度相對較差,且交易方式上做市與協議并存,因此定增破發對投資者而言具有風險和收益的雙重影響。一方面,定增破發比例高達17%以上,在二級市場交投不活躍的情況下,參與定增的投資者可能面臨著被套牢的風險;另一方面,定增破發后價格重新回歸的比例亦較高,為45.69%左右,也意味著定增破發公司中存在的套利機會有待發掘。

          溢價發行破發風險極大

          值得注意的是,新三板公司的增發價破位,還有些讓人意外之處。
          一般而言,做市轉讓的公司由于有做市商“護航”,往往給人一種運行會比較平穩的印象。但事實上,做市轉讓公司定增出現破發的概率并不比協議轉讓公司低。據研究中心的研究,在樣本區間(4月至6月中)內,做市公司定增破發率甚至高于協議公司。協議交易公司披露定增共有862家,有131家出現破發,破發率為15.2%;做市交易公司披露定增共有262家,有65家出現破發,破發率為24.81%,比協議方式高出9.61個百分點。
          按照研究中心的說法,這種現象可能是由于做市交易更加活躍,在一季度二級市場價格一路飆升后面臨調整壓力相對更大,故出現破發的可能性也就較大。但值得注意的是,做市方式所出現的破發多為短期破發,后期價格可能出現回補,隱藏套利機會。
          另一方面,高折價率的增發仍然不能讓人“省心”。研究中心發現,剔除缺損數據,高折價發行的股票(折價率大于30%)破發率為23%,低折價及平價發行的股票折價率也在23%左右,高折價率也無法避免破發風險。溢價發行的股票破發率高達83%,破發風險極大。研究中心認為,這可能是由于市場對高折價發行的公司經營前景不看好,前期股票價值虛高,實際估值水平較低,即使高折價發行仍可能出現破發。而溢價發行的股票價格虛高的成分較大,當市場走勢向下時破發概率極大。

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