上周市場(chǎng)經(jīng)歷了較大幅度調(diào)整，上證指數(shù)連續(xù)三連跌，累計(jì)下跌幅度接近10%，就在投資人認(rèn)為市場(chǎng)在經(jīng)歷大幅度上漲后需要經(jīng)歷較大程度的調(diào)整之際，本周市場(chǎng)再次活躍起來，尤其是創(chuàng)業(yè)板連續(xù)3日大漲，累計(jì)漲幅達(dá)到14%，直到近兩日市場(chǎng)才出現(xiàn)小幅調(diào)整。
　　我們認(rèn)為，雖然近期的降息是刺激市場(chǎng)反彈的原因，但考慮到以下因素，市場(chǎng)大幅反彈仍缺乏根基，5月市場(chǎng)難以延續(xù)4月快牛的走勢(shì)。
　　第一，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期。如雖然4月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.9%，增速較3月份加快0.3個(gè)百分點(diǎn)，但是經(jīng)濟(jì)需求面卻比較疲軟，如1-4月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)12%，增速比1-3月份回落0.9個(gè)百分點(diǎn)，其中，房地產(chǎn)仍是拖累投資增長(zhǎng)的最大部門，1-4月份，全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資同比名義增長(zhǎng)6.0%，增速比1-3月份回落2.5個(gè)百分點(diǎn)；受居民收入增速乏力，打擊“三公”消費(fèi)和反腐等因素影響，4月社會(huì)零售增速10%，較3月10.2%的增速低0.2個(gè)百分點(diǎn)，也延續(xù)了去年底以來的放緩趨勢(shì)；外需增長(zhǎng)也依舊疲軟，經(jīng)季調(diào)后，4月份出口和進(jìn)口分別下降5.9%和16.1%，而3月份分別下降4.8%和25.5%。
　　第二，管理層對(duì)于股市調(diào)控的負(fù)面影響還將持續(xù)。如管理層要求券商應(yīng)審慎合理確定融資類業(yè)務(wù)規(guī)模總量，并要求已超過前述要求的證券公司，不得向客戶新增融出資金和證券；此外還要求券商細(xì)化融資融券擔(dān)保股票的折算率管理，將擔(dān)保股票折算率計(jì)算與市場(chǎng)指數(shù)、市盈率掛鉤，那些高市盈率、虧損股票將調(diào)出融資標(biāo)的證券范圍。
　　券商近期也對(duì)此作出反應(yīng)，如包括中信證券、廣發(fā)證券、興業(yè)證券、招商證券在融資方面比較活躍的券商，都大面積調(diào)整了可充抵保證金證券范圍及折算率，這都影響了近期股市融資金額的大幅增加，如兩市融資資金總額近期有所減少，從5月7日的18999萬億元回落到5月12日的18951億元；再如有媒體報(bào)道，針對(duì)近期創(chuàng)業(yè)板的瘋漲，證監(jiān)會(huì)“窗口指導(dǎo)”買入激進(jìn)的基金，要求他們控制創(chuàng)業(yè)板倉位，這無疑會(huì)進(jìn)一步壓制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。
　　這些因素都影響了市場(chǎng)做多情緒，而近期IPO的大規(guī)模發(fā)行也會(huì)影響市場(chǎng)資金供給，如5月起，證監(jiān)會(huì)每月新股核發(fā)由一批次增加為兩批次，5月新股與4月第二批無縫對(duì)接，而新股中還包括大盤股中國(guó)核電，募集資金約162.5億元，為近5年來融資再次超過160億元的企業(yè)，這些新股的集中發(fā)行據(jù)統(tǒng)計(jì)凍結(jié)資金3.2萬億元，創(chuàng)出了去年IPO重啟以來的新高。
　　盡管受以上因素影響，5月市場(chǎng)盤整的概率增大，但是在此區(qū)域盤整后，市場(chǎng)繼續(xù)反彈的概率仍較大。
　　第一，貨幣政策的持續(xù)寬松仍會(huì)提振股市。如決策層近期做出了降息決定，而由于決策層要求穩(wěn)健貨幣政策更加適度，提升貨幣政策傳導(dǎo)效率使政策更有效地傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)，因此不排除為了將實(shí)際利率保持在更低水平，以促進(jìn)投資和消費(fèi)，進(jìn)一步出臺(tái)降息、降準(zhǔn)等措施以促進(jìn)未來幾個(gè)月實(shí)際利率更快下行，從而幫助企業(yè)緩和償債負(fù)擔(dān)、改善企業(yè)現(xiàn)金流，進(jìn)而幫助增長(zhǎng)維持在“合理區(qū)間”、控制金融風(fēng)險(xiǎn)。
　　第二，經(jīng)濟(jì)下滑的壓力也會(huì)迫使決策層加大穩(wěn)增長(zhǎng)力度。如近期國(guó)務(wù)院會(huì)議要求各地推動(dòng)重大項(xiàng)目盡快開工、重大政策和改革盡快落地、重大民生任務(wù)盡快見效，要通過抓典型、嚴(yán)問責(zé)，確保完成全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展主要目標(biāo)任務(wù)，這無疑有利于激勵(lì)各地穩(wěn)增長(zhǎng)的積極性；國(guó)務(wù)院還新增了5000億元信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，這也有利于加快銀行信貸資產(chǎn)周轉(zhuǎn)，提高銀行的放貸能力，從而有利于經(jīng)濟(jì)走穩(wěn)，而這些政策的累計(jì)效應(yīng)都會(huì)逐漸體現(xiàn)，如前期房地產(chǎn)新政對(duì)于地產(chǎn)市場(chǎng)的正面影響已經(jīng)比較顯著：1-4月份，商品房銷售面積26385萬平方米，同比下降4.8%，降幅比1-3月份收窄4.4個(gè)百分點(diǎn)，延續(xù)了今年以來的回升趨勢(shì)。
　　第三，目前管理層只是希望控制股市上漲的節(jié)奏，對(duì)于股市呵護(hù)的態(tài)度并沒有改變。如管理層仍在積極地鼓勵(lì)中長(zhǎng)線資金入市，中國(guó)證監(jiān)會(huì)周三披露的數(shù)據(jù)顯示，2015年4月，證監(jiān)會(huì)新批了1家QFII（合格境外機(jī)構(gòu)投資者），6家RQFII（人民幣合格境外投資者），今年累計(jì)獲批的RQFII數(shù)量達(dá)到34家，總的獲批數(shù)量也升至152家。
　　第四，牛市賺錢效應(yīng)引發(fā)的資金入市還將持續(xù)，特別是近期市場(chǎng)調(diào)整會(huì)使得部分前期踏空資金加快入市的步伐。如上周，證券保證金凈流入8576億元，創(chuàng)下該數(shù)據(jù)有統(tǒng)計(jì)以來的新高，這雖然與打新熱情高漲及“月初效應(yīng)”導(dǎo)致保證金大規(guī)模流入有關(guān)，但也說明股民開戶進(jìn)入市場(chǎng)的熱情高漲；統(tǒng)計(jì)顯示，今年前四月，公募共計(jì)成立新基金208只，規(guī)模超過5000億元，而去年全年成立的346只新基金合計(jì)募資規(guī)模僅為4074.01億元，這些資金趁市場(chǎng)震蕩加劇加大買入的可能性也較大。
　　在這些利多因素的作用下，市場(chǎng)很可能在5月下旬結(jié)束盤整，再創(chuàng)反彈新高，而下一個(gè)上證指數(shù)攻克的關(guān)口也將上移至5000點(diǎn)。