在今年前4個月的牛市行情里，F(xiàn)OF的投資風(fēng)格平衡術(shù)，似乎更多起到分散投資風(fēng)險、保持收益正增長的作用，卻沒有給投資者帶來超高回報。
A股連續(xù)大漲，似乎未讓股票型FOF（Fund
of
Fund，基金之基金）從中受益良多。
私募排排網(wǎng)最新數(shù)據(jù)顯示，截至4月底，在其持續(xù)跟蹤的74只股票型FOF產(chǎn)品里，有72只在今年前4個月取得正收益，但僅23只產(chǎn)品累計回報跑贏滬深300指數(shù)同期37.29%漲幅。
其中，招商智遠群英薈MOM、外貿(mào)信托-匯聚成長1期、外貿(mào)信托-萬博宏觀MoM、中信信托-融惠優(yōu)選2期、粵財信托-融智潮商組合寶1期分別以64.67%、61.69%、60.20%、59.15%、54.50%的累計收益率位列收益榜的前5位；華寶華興3號a、智安1號前4個月凈值累計虧損分別為0.11%與3.36%，成為僅有的兩只投資虧損FOF。
在海銀財富業(yè)務(wù)資源部總經(jīng)理惠曉川看來，短期業(yè)績的好壞，未必能代表這些股票型FOF產(chǎn)品的長期凈值表現(xiàn)。
“FOF管理機構(gòu)在選擇私募基金產(chǎn)品時，自己也會對牛市行情投資風(fēng)格做出判斷，比如有些FOF青睞擅長投向行業(yè)領(lǐng)先股票的基金、有些喜歡偏重成長型股票投資的基金，有些仍減持選擇那些專注藍籌股投資的價值投資型基金。”他說，盡管FOF的投資風(fēng)格各有側(cè)重，但它們基本不以短期業(yè)績論英雄，而是追逐長期的理想投資回報。如果投資者要判斷FOF的牛市投資水準高低，不妨等到牛市行情收尾時，再比較各個FOF產(chǎn)品最終能創(chuàng)造多高的收益。
16只產(chǎn)品收益率10%以下
FOF最大的投資特點，就是自己不直接投資股票或債券，而是通過選擇投資基金產(chǎn)品間接持有股票、債券等證券資產(chǎn)。
這種投資方式的好處，一是降低投資門檻。比如多數(shù)股票型FOF的投資門檻只有100萬元，同樣是投資陽光私募，相比購買單個陽光私募產(chǎn)品的300萬投資門檻更低；二是通過投資不同基金產(chǎn)品，“平衡”投資風(fēng)格并分散投資風(fēng)險；此外，F(xiàn)OF還有一個不大為人知的優(yōu)勢，就是它集合投資者的資金，參與一些頂級私募（通常投資門檻逾數(shù)千萬元）的份額認購，讓投資者有機會得到額外高回報機會。
但在今年前4個月的牛市行情里，F(xiàn)OF的投資風(fēng)格平衡術(shù)，似乎更多起到分散投資風(fēng)險、保持收益正增長的作用，卻沒有給投資者帶來超高回報。
私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至4月底，18只股票型FOF產(chǎn)品今年以來的累計收益率在10%-30%之間，另有16只產(chǎn)品收益率則僅在10%以下，兩者合計占到FOF產(chǎn)品總數(shù)的41.4%。
在一位私募基金人士看來，這份業(yè)績某種程度反映著FOF管理機構(gòu)針對牛市行情的投資態(tài)度—側(cè)重投資能夠?qū)崿F(xiàn)穩(wěn)健投資回報的基金，而不是追逐投資風(fēng)格激進的產(chǎn)品博取絕對高回報。
“年初，不少FOF機構(gòu)將這波牛市行情分成兩輪，第一輪出現(xiàn)在上半年，主要由資本推動，第二輪在下半年，主要由上市公司業(yè)績推動，考慮到上半年資本推動的牛市行情隨時都可能出現(xiàn)回調(diào)，所以FOF更多選擇求穩(wěn)的投資風(fēng)格，避免造成投資業(yè)績大起大落。”他表示。
不過，F(xiàn)OF相對求穩(wěn)的投資思路，某種程度也令某些領(lǐng)跑業(yè)績榜的FOF產(chǎn)品在4月持續(xù)火熱的牛市行情里表現(xiàn)不佳。比如1-4月份業(yè)績排名前五的外貿(mào)信托-匯聚成長1期、中信信托-融惠優(yōu)選2期、粵財信托-融智潮商組合寶1期，在4月份的投資回報分別僅有10.65%、6.93%、5.19%，甚至低于滬深300指數(shù)同期13.89%漲幅，而多數(shù)FOF當月平均收益都在10%-15%。
惠曉川則認為，用短期業(yè)績低迷衡量FOF的投資風(fēng)格好壞，并不可取。通常，F(xiàn)OF在重倉投資某款基金產(chǎn)品時，還會考察其重倉股是否體現(xiàn)基金經(jīng)理的現(xiàn)有投資風(fēng)格，并預(yù)判這些重倉股未來的大致漲幅，即便重倉股可能由于牛市熱點板塊快速切換，在一段時間未能獲得理想的漲幅，但這不會影響FOF的投資策略。
“一個FOF產(chǎn)品能長期保持業(yè)績領(lǐng)跑，通常具備三個特點，首先是對股市漲跌方向絕不會出現(xiàn)判斷錯誤，其次是投資風(fēng)格吻合牛市行情的波動特點，三是善于在同一類投資風(fēng)格產(chǎn)品選對基金。”惠曉川表示，此外，F(xiàn)OF還會考察基金經(jīng)理的應(yīng)變能力—當A股投資熱點與投資風(fēng)格出現(xiàn)變化時，基金經(jīng)理是否提早對此做好相應(yīng)的調(diào)倉準備。
MOM產(chǎn)品異軍突起
在今年前4個月領(lǐng)跑業(yè)績的FOF產(chǎn)品里，有兩款MOM產(chǎn)品—招商智遠群英薈MOM、外貿(mào)信托-萬博宏觀MOM，分別位列收益榜的第一、第三位。
MOM是FOF的一個“分支”。相比FOF側(cè)重考察各個基金產(chǎn)品投資風(fēng)格、業(yè)績表現(xiàn)作為投資的主要依據(jù)，MOM則主要長期跟蹤研究各個基金經(jīng)理的投資理念、個人性格、操盤能力等，形成自身獨特的基金遴選思路。
“概括而言，F(xiàn)OF選擇的是產(chǎn)品，MOM選擇的是人。”上述私募基金人士分析說。
但令他好奇的是，MOM領(lǐng)跑FOF業(yè)績榜的頻率并不高。相關(guān)機構(gòu)曾對最近十多年美國基金策略及其收益進行統(tǒng)計，發(fā)現(xiàn)MOM產(chǎn)品僅有一年排過收益榜首位，其他年份均排在3、4名。但若以6年作為一個考核維度，MOM則連續(xù)多次位列收益，這意味著MOM更像是股市里的長跑冠軍，而不是短跑健將。
這位私募基金人士認為，今年前4個月MOM之所以異軍突起，某種程度是因為MOM比FOF更關(guān)注基金經(jīng)理情緒與操盤能力對基金收益的影響，而隨著股票連續(xù)大漲，不少基金經(jīng)理可能本能地擔心股市隨時會出現(xiàn)盤中回調(diào)，在選股方面容易出現(xiàn)差錯，錯失一些投資機會。
“有MOM管理機構(gòu)通過調(diào)查國內(nèi)數(shù)百位基金經(jīng)理性格與操盤能力，總結(jié)出了一個十五億現(xiàn)象，即很多中國私募基金公司在管理規(guī)模跨越15億后，出了不少問題，比如有些私募基金在規(guī)模急速擴張時出現(xiàn)管理能力跟不上，導(dǎo)致業(yè)績下滑或平庸等現(xiàn)象。”他指出，這令MOM更加側(cè)重評估基金經(jīng)理在牛市行情里是否容易產(chǎn)生情緒波動，造成選股錯誤與不必要的凈值額外損失。
惠曉川表示，其實MOM業(yè)績相對出色背后，對基金經(jīng)理人也有獨特的遴選方式，比如有些MOM更擅長選擇操盤能力強的基金經(jīng)理，他們一面觀察股市波動，一面能洞察其中蘊藏的投資機會實現(xiàn)高回報，有些MOM則偏愛選擇喜歡四處考察上市公司的基金經(jīng)理，他們往往能找到某些業(yè)績出色的黑馬股。
“最終，決定FOF的收益高低的最主要因素，仍是FOF機構(gòu)對投資風(fēng)格的抉擇。”他表示。
