經(jīng)過一個(gè)“喧囂”的周末，上證綜指成交量昨日首現(xiàn)“爆表”，部分行情軟件中的總成交金額因技術(shù)原因，停滯在了“10000億元”這個(gè)數(shù)字上，而實(shí)際成交金額為11476.01億元。上證綜指盤中觸及七年新高后“跳水”，最終與深證成指一道下跌超過1%。
對(duì)于昨日A股的走勢(shì)，新華社以《受消息面影響市場(chǎng)情緒跌宕滬市單日成交創(chuàng)天量首破萬億元》為題發(fā)文稱：“降準(zhǔn)并未給A股帶來預(yù)料之中的提振。”“始于‘新國九條’頒布、發(fā)力于央行降息的本輪牛市，始終呈現(xiàn)資金面和政策面雙輪驅(qū)動(dòng)的特征。而在多數(shù)市場(chǎng)人士看來，A股這一格局并未因階段調(diào)整而發(fā)生改變。”
國務(wù)院發(fā)展研究中心發(fā)展戰(zhàn)略和區(qū)域經(jīng)濟(jì)研究部副部長、研究員劉培林昨日接受記者采訪時(shí)表示：“通常會(huì)覺得這次降準(zhǔn)力度大，但事實(shí)上并不見得如此。”
他認(rèn)為，此次降準(zhǔn)可從兩個(gè)角度理解。從力度來看，轉(zhuǎn)型升級(jí)猶如“脫胎換骨”，需要一個(gè)平穩(wěn)的宏觀環(huán)境，因此必須動(dòng)用有效手段快速止住下行；從時(shí)間上看，政策有一定的滯后性，雖說降準(zhǔn)一個(gè)百分點(diǎn)可測(cè)算出釋放逾萬億元流動(dòng)資金，但這些資金并不能立刻落實(shí)到賬面上，實(shí)際釋放的流動(dòng)性大小可能沒有那么大。
“某些大資金借降準(zhǔn)出貨”
穩(wěn)增長為何一來就出“重拳”？
“一季度以來導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下行的主要是傳統(tǒng)的重化工業(yè)部門，而技術(shù)含量較高的行業(yè)，增長勢(shì)頭良好。各種創(chuàng)新活動(dòng)也在蓬勃開展。”劉培林向記者表示，如果宏觀經(jīng)濟(jì)整體速度過快下滑，新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)恐怕難以獨(dú)善其身，甚至有可能被扼殺在搖籃里。
新常態(tài)下的宏觀調(diào)控，堪稱世界性的難題，既有和成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家反商業(yè)周期一樣的共同點(diǎn)，還有后發(fā)國家追趕周期階段轉(zhuǎn)換帶來的獨(dú)特的經(jīng)濟(jì)管理難題，這一難題就是由高速追趕的平臺(tái)期向中高速轉(zhuǎn)換時(shí)期消化大量超額供給能力和引導(dǎo)形成客觀的增長預(yù)期。
劉培林表示，毫無疑問，這次降準(zhǔn)是多方調(diào)研和審慎權(quán)衡后做出的決策。在他看來，今后一個(gè)階段的宏觀經(jīng)濟(jì)政策主要目標(biāo)是要托穩(wěn)轉(zhuǎn)型升級(jí)的舞臺(tái)。
一些機(jī)構(gòu)按照一般性存款余額110萬億元規(guī)模測(cè)算，本次降準(zhǔn)釋放的流動(dòng)性在1萬億元以上，考慮到額外多降的部分，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持有望達(dá)到1.5萬億元。
然而，就如新華社所述：“降準(zhǔn)并未給A股帶來預(yù)料之中的提振。”對(duì)次，分析人士認(rèn)為，一方面是有大資金趁著央行降準(zhǔn)的利好消息出貨兌現(xiàn)收益，而更重要的恐怕是多數(shù)券商融資額度告急，投資者無法融資買入，在巨量成交下導(dǎo)致多空力量失衡。此外，《證券法》修訂草案昨日上會(huì)初審，新股發(fā)行注冊(cè)制腳步的臨近，使市場(chǎng)對(duì)于擴(kuò)容壓力增大的預(yù)期增強(qiáng)。
多名投資者昨日收盤后向《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者稱，當(dāng)天想融資買入，但是交易系統(tǒng)都無法執(zhí)行；也有投資者稱，昨日上午依然可以融資買入，但下午想抄底補(bǔ)倉就已經(jīng)無法買入了。
華南一位券商高管認(rèn)為，上述原因也是A股“跳水”的重要原因，他向本報(bào)記者表示：“市場(chǎng)成交額很大，融資盤無法買入，導(dǎo)致買賣盤失衡就引發(fā)暴跌。融資買入的時(shí)候要看投資者所在券商資金池的狀況，而資金池不斷波動(dòng)，緊張的話投資者就很可能無法融資。現(xiàn)在就是少數(shù)幾家大券商的額度還有，其他大部分券商都逼近了上限。”
廣州一位私募人士向本報(bào)記者表示，成交創(chuàng)出新高，又有央行降準(zhǔn)的利好兌現(xiàn)，明顯是某些大資金在拋售南北車等“中字頭”股票，巨大的獲利盤兌現(xiàn)收益引發(fā)了指數(shù)“跳水”。
市場(chǎng)預(yù)期降息不遠(yuǎn)
新常態(tài)下的中國貨幣投放機(jī)制也發(fā)生了變化。梳理數(shù)據(jù)可發(fā)現(xiàn)，以往貿(mào)易賬戶項(xiàng)和資本賬戶項(xiàng)下雙雙大幅度順差。最近幾年，中國貿(mào)易賬戶的順差明顯收窄，2014年中國的對(duì)外投資超過了引進(jìn)的外資。
由此可判斷，經(jīng)由對(duì)沖官方儲(chǔ)備增加而發(fā)放的貨幣就明顯減少了。可以說這是向常態(tài)回歸的正常進(jìn)程，但這個(gè)進(jìn)程也有個(gè)逐步適應(yīng)的過程。就目前情況看，經(jīng)由對(duì)沖機(jī)制發(fā)放的貨幣降幅很大，所以，需要通過其他機(jī)制適當(dāng)加以緩沖。
劉培林認(rèn)為，政策用力“猛不猛”，這涉及到宏觀經(jīng)濟(jì)管理的方法論問題。宏觀經(jīng)濟(jì)管理和其他領(lǐng)域的創(chuàng)新一樣，可以說每次面對(duì)的都是不一樣的問題，每次都是試錯(cuò)，需要在眾多目標(biāo)之間謹(jǐn)慎拿捏，取得平衡。“固然有產(chǎn)能過剩問題，一腳把剎車踩到底，是否就一定是最好的辦法？恐怕不一定。”他說，產(chǎn)能過剩的風(fēng)險(xiǎn)需要釋放，但是釋放的節(jié)奏很有講究。有駕駛經(jīng)驗(yàn)的人知道，其實(shí)剎車時(shí)效果更好的方式是，輕輕剎一腳，松一下，緊跟著再剎。
有機(jī)構(gòu)分析稱，目前政策正在形成強(qiáng)改革與寬貨幣新組合，預(yù)計(jì)二季度加碼基建投資對(duì)沖房地產(chǎn)投資下滑。此外，地方債替換降低無風(fēng)險(xiǎn)利率、提升風(fēng)險(xiǎn)偏好；專項(xiàng)債券超市場(chǎng)預(yù)期，穩(wěn)增長決心顯現(xiàn)。
央行降準(zhǔn)后，降息是否也不遠(yuǎn)了？摩根士丹利華鑫證券宏觀經(jīng)濟(jì)研究主管章俊對(duì)記者表示：“‘穩(wěn)增長’成為二季度的工作重心，政策力度會(huì)加大。我們依舊維持年內(nèi)央行還將降息2-3次的預(yù)測(cè)，并根據(jù)外匯占款等流動(dòng)性指標(biāo)適時(shí)降準(zhǔn)。如果就像以前政府說的，在工具箱里還有很多工具沒有用的話，那二季度就是這樣的時(shí)機(jī)，要把這些工具拿出來用。”
民生宏觀分析指出，降準(zhǔn)主要針對(duì)銀行間利率，降息對(duì)降低實(shí)體利率更有效。預(yù)計(jì)降準(zhǔn)之后，降息將很快出現(xiàn)，而且降息的空間比降準(zhǔn)更大。
章俊表示，在二季度加大穩(wěn)增長政策的力度可以為三季度對(duì)政策進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整預(yù)留空間和時(shí)間，比如經(jīng)濟(jì)增長依舊沒有太大起色，或?qū)⒓哟笳叻龀至Χ取Ｈ缓笏募径炔拍芷椒�(wěn)增長從而最后實(shí)現(xiàn)全年增長目標(biāo)，因此二季度是推行溫和刺激的重要窗口。
政策為市場(chǎng)提供持續(xù)熱點(diǎn)
雖然A股昨日尾盤“跳水”，但多數(shù)分析認(rèn)為，牛市格局并未發(fā)生改變，后市仍有機(jī)會(huì)。
華林證券分析師胡宇對(duì)記者稱，成交量創(chuàng)出歷史天量，市場(chǎng)收出中陰線，并非行情見頂特征。“從歷史經(jīng)驗(yàn)看，天量見頂概率不大，更可能的情況是，市場(chǎng)分歧加大，4300點(diǎn)區(qū)域換手充分后，仍有機(jī)會(huì)創(chuàng)新高，但投資者需要提防市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)，目前多數(shù)股票都已經(jīng)高估。”他表示。
廣東煜融投資董事長吳國平認(rèn)為，超萬億元成交量對(duì)牛市中期非常有利，意味著資金很有激情，但短期動(dòng)蕩難免，“不過，就算股指在這個(gè)位置附近展開動(dòng)蕩，基本上也會(huì)在一個(gè)月內(nèi)完成，然后繼續(xù)牛市征途，一旦風(fēng)險(xiǎn)連續(xù)釋放，市場(chǎng)又將醞釀新的生機(jī)。”
顯然，除資金面外，政策面也持續(xù)向好。本月國務(wù)院新聞辦公室舉行的媒體吹風(fēng)會(huì)上，發(fā)改委高層透露，《關(guān)于2015年深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點(diǎn)工作的意見》將于近期出臺(tái)。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，改革重點(diǎn)明確將為資本市場(chǎng)提供持續(xù)的投資熱點(diǎn)和機(jī)會(huì)。
今年經(jīng)濟(jì)增速任務(wù)為7%，有學(xué)者按目前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)推算，出口疲軟且改善方法不多，預(yù)計(jì)最多貢獻(xiàn)一個(gè)百分點(diǎn)；投資貢獻(xiàn)和消費(fèi)業(yè)分別占三個(gè)百分點(diǎn)左右。由此，二季度投資和消費(fèi)能否呈現(xiàn)亮點(diǎn)將是經(jīng)濟(jì)目標(biāo)能否順利完成的關(guān)鍵。
從一季度數(shù)據(jù)來看，工業(yè)和投資的快速下跌無疑使還未完成轉(zhuǎn)型的中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)銜接期“尷尬”。
數(shù)據(jù)顯示，今年一季度規(guī)模以上工業(yè)增速為6.4%，低于去年全年的8.3%，以及去年同期的8.6%。一季度投資增速為13.5%（扣除價(jià)格因素實(shí)際增長14.5%），比去年同期下降4.1個(gè)百分點(diǎn)。
值得注意的是，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、新興消費(fèi)、就業(yè)、能耗等數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼。不少學(xué)者表示，此時(shí)更需要一個(gè)穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，為經(jīng)濟(jì)徹底轉(zhuǎn)型爭(zhēng)取時(shí)間。
