念念不忘，必有回響。一致性預(yù)期是可怕的，它一旦形成，往往會(huì)帶來(lái)兩種極端結(jié)果：要么以反方向的黑天鵝事件挑戰(zhàn)市場(chǎng)的大心臟，要么沿著預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)的方向一路癲狂。2015年以來(lái)，美元就演繹了后一種瘋狂，在升值共識(shí)推動(dòng)下不斷刷新階段高點(diǎn)，構(gòu)成了經(jīng)濟(jì)世界最壯麗的風(fēng)景。
　　幾乎沒有任何懸念，美元指數(shù)就突破了100的整數(shù)關(guān)口，伴隨著這一標(biāo)志性事件的出現(xiàn)，三個(gè)問(wèn)題值得深入探討。
　　首先，美元破百是不是沒有盡頭？一種認(rèn)為牛市不言頂，另一種認(rèn)為潮起必有潮落。2014年下半年以來(lái)開啟的這一輪美元走強(qiáng)，是短周期和中周期兩種級(jí)別疊加的結(jié)果，這也是走勢(shì)如此犀利的根本原因。
　　美元的短周期取決于市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面和利率趨向的綜合判斷，美元的中周期則取決于國(guó)際貨幣生態(tài)環(huán)境的變化。短周期看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期性領(lǐng)跑態(tài)勢(shì)明顯，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期漸強(qiáng)，推動(dòng)美元指數(shù)進(jìn)入上升周期。中周期看，歐洲問(wèn)題的常態(tài)化嚴(yán)重削弱了歐元的競(jìng)爭(zhēng)力，全球避險(xiǎn)需求的持續(xù)積累則進(jìn)一步夯實(shí)了美元的市場(chǎng)地位，也推動(dòng)美元指數(shù)進(jìn)入上升周期。美元破百是兩種上升周期疊加的結(jié)果，而這種情況可能在不遠(yuǎn)的未來(lái)發(fā)生微妙變化。
　　美聯(lián)儲(chǔ)加息將成為短周期的拐點(diǎn)，歐洲局勢(shì)則將決定中周期的趨向，綜合各方面信息，美元匯率短周期的調(diào)整可能并不遠(yuǎn)了，但中期強(qiáng)勢(shì)可能還將保持一段時(shí)間。至于長(zhǎng)周期，美元的長(zhǎng)期運(yùn)行一直具有穩(wěn)定的內(nèi)生趨勢(shì)，長(zhǎng)期貶值不僅符合美國(guó)利益，而且也是推進(jìn)全球化和維系美元本位制穩(wěn)定的基石。
　　所以，短中長(zhǎng)三個(gè)周期來(lái)看，美元指數(shù)的調(diào)整將伴隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息如期到來(lái)，隨后將是一段強(qiáng)勢(shì)震蕩，在不確定的某個(gè)遠(yuǎn)期美元還是會(huì)再度趨近長(zhǎng)期貶值的大通道。
　　其次，美元破百是誰(shuí)的危機(jī)？無(wú)論危機(jī)如何演化，美元始終是當(dāng)前全球金融秩序和國(guó)際貨幣體系的核心，所以美元破百的影響是全局性的。對(duì)美國(guó)來(lái)說(shuō)，美元破百影響偏中性。微觀層面看，美元大幅升值的確給很多美國(guó)出口商帶來(lái)了巨大壓力，由此產(chǎn)生的非議甚至已經(jīng)借由相關(guān)議員轉(zhuǎn)化為政治壓力，這將對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)穩(wěn)定造成一定沖擊。但從宏觀層面看，美元升值對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的干擾是很小的，貿(mào)易從來(lái)就不是美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的引擎，這是美國(guó)區(qū)別于大多數(shù)國(guó)家的一個(gè)重要特征。
　　對(duì)以歐洲和日本為代表的其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體而言，美元升值帶來(lái)了很大挑戰(zhàn)。脆弱的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇迫切需要超寬松貨幣政策的支持，而超寬松貨幣政策反過(guò)來(lái)又會(huì)加重其貨幣對(duì)美元貶值的壓力，并由此可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)信心的進(jìn)一步下滑和金融市場(chǎng)的進(jìn)一步混亂。
　　對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家而言，美元破百拉響了危機(jī)警報(bào)。危險(xiǎn)源自多個(gè)方向：第一，美元持續(xù)走強(qiáng)將大宗商品價(jià)格壓制至長(zhǎng)期低位，大部分資源型新興市場(chǎng)國(guó)家面臨國(guó)家經(jīng)濟(jì)支柱被擊垮的危險(xiǎn)。第二，美元大幅走強(qiáng)顯著加大了美元標(biāo)價(jià)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，很多外債壓力較大的新興市場(chǎng)國(guó)家面臨債務(wù)危機(jī)一觸即發(fā)的危險(xiǎn)，BIS（國(guó)際清算銀行）格外強(qiáng)調(diào)了這一危險(xiǎn)。第三，美元持續(xù)走強(qiáng)吸引國(guó)際資本不斷流向美國(guó)，很多金融體系脆弱、金融抗擊打能力不足的新興市場(chǎng)國(guó)家面臨著貨幣崩潰和系統(tǒng)性金融危機(jī)突然爆發(fā)的危險(xiǎn)。
　　最后，美元破百對(duì)中國(guó)意味著什么？一方面，新興市場(chǎng)普遍面臨的危險(xiǎn)對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)都是客觀存在的。值得慶幸的是，中國(guó)金融市場(chǎng)的開放是循序漸進(jìn)的，中國(guó)金融體系的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)相對(duì)其他新興市場(chǎng)國(guó)家也較為完善，這讓中國(guó)擁有了緩沖美元升值沖擊的“防火墻”。從這個(gè)方面看，中國(guó)現(xiàn)在需要做的，是進(jìn)一步夯實(shí)這種比較優(yōu)勢(shì)，不宜過(guò)快推進(jìn)金融開放性，而需要通過(guò)深化改革將內(nèi)部金融防風(fēng)險(xiǎn)體系做得更加牢固。另一方面，人民幣是一種特殊的新興市場(chǎng)貨幣，它既參考了一攬子貨幣，又和美元有割不斷的內(nèi)生聯(lián)系，這種復(fù)雜狀態(tài)不僅導(dǎo)致市場(chǎng)預(yù)期高度不穩(wěn)定，人民幣匯率的波動(dòng)性顯著加大，還給中國(guó)貿(mào)易開展帶來(lái)較大壓力。
　　人民幣已經(jīng)走到了一個(gè)必須做出抉擇的重要關(guān)口，只有加快人民幣匯率形成機(jī)制改革，切斷人民幣與美元的內(nèi)生盯住紐帶，才有望將復(fù)雜局勢(shì)簡(jiǎn)單化，保障中國(guó)金融體系的穩(wěn)定健康。