“東方不亮西方亮。”面對一路上揚的A股行情，銀行理財資金入市渠道正在不斷翻新花樣。
　　“傘形信托雖然收緊了，但券商、期貨公司、基金公司都在做，銀行資金進入股市的渠道不但沒有減少，反而越來越多。”多位業內人士告訴《第一財經日報》記者，監管層收緊傘形信托等通道后，券商、期貨公司資管計劃，以及專戶基金產品，正成為銀行理財資金入市的新通道。
　　而相對于傘形信托，銀行通過資管計劃進行的此類業務，杠桿比例更高。據業內人士介紹，銀行通過券商、期貨公司資管計劃入市的資金，杠桿比例高達5倍左右。

　　銀行資金入市花樣翻新

　　3月9日開始，滬指發起上漲攻勢，緊接著迎來八連陽，從3300點一舉沖破3478點的前期高點，站上3600點，創近七年來新高。而伴隨著股市的上漲，交易額也連續4日超過萬億元大關。
　　“這一輪上漲就是被資金推起來的，各路資金都在跑步進場。”某券商人士對《第一財經日報》記者說，同去年相比，今年春節后進入股市的增量資金明顯增多。
　　而各種形式的配資業務，仍然充當著資金入市的主要通道。上述券商人士說，規模小的資金大多直接進入股市，而規模稍大的資金一般通過配資放大杠桿后進入股市。
　　與此前不同的是，進入2015年以來，監管政策一再收緊，部分銀行也主動降低杠桿比例。“表面上看，傘形信托已經式微，但其實對接的仍然是銀行理財資金，而且參與的銀行更多，渠道也越來越多，只不過操作手法出現了變化。”某股份制銀行人士告訴《第一財經日報》記者，為了規避監管，借道其他金融機構的資管計劃，成為銀行理財資金入市的最新模式。
　　與傘形信托不同，資管計劃的交易結構更為復雜。據上述券商人士介紹，銀行理財資金對接資管計劃，主要是通過夾層基金進行，其產品結構分為劣后級資金、中間層、優先級資金三層。其中，劣后資金和中間層分別由融資方、第三方提供，銀行名義用理財資金作為優先級資金進行配資。
　　據某上市股份制銀行人士介紹，在這種模式中，銀行與基金公司合作，基金公司負責發行基金產品，并提供賬戶、融資方資格審查及后續管理，銀行則發行理財產品對接。
　　其交易流程為，銀行發行理財產品，以受讓收益權名義，對接各種資管計劃，融資方找到配資銀行，劣后資金和中間層資金到賬后，即可向銀行申請，并在資管計劃總賬戶下開立二級賬戶，待優先資金到賬后即可進行操作。
　　“今年年初，部分銀行收緊傘形信托后，有幾家上市銀行看到機會，大規模開展這種業務，而且風格更加激進。”上述券商人士說，在此過程中，券商、期貨公司均參與其中，且資管產品也大多來自這些機構。
　　除了夾層基金，借道公募基金的基金專戶，也成為銀行理財資金進入股市的另一大通道，而且更為主流。

　　杠桿率高達5倍

　　隨著A股賺錢效應再度顯現，各路資金蜂擁入市，資金量也在不斷增加。
　　“現在房地產、民間借貸風險不斷上升，很多資金放出去收不回來，都轉投到股市里了。”上述券商人士說，去年劣后資金年化收益在50%左右，今年肯定還有提升，這將吸引更多資金入市。
　　在此情況下，配資業務的市場需求也大幅增加。據深圳某配資公司人士介紹，去年全年，該公司中間層資金配資業務共發行76期產品，資金總額40億元，而今年短短2個多月，就已發行48期，資金總量超過100億元，達到去年全年的3倍左右。
　　“我們已經把全年的目標提高到去年的4倍，但從目前的情況來看，如果市場一直火下去，400億可能都打不住。”該人士說。而在春節過后，早有同業將全年業務目標提高到去年的10倍以上。
　　盡管如此，除了券商兩融、傘形信托之外，銀行仍然是股市增量資金最大的提供方。而投資客和第三方提供的資金，作為融資杠桿，撬動的還是銀行體系資金。
　　相較于傘形信托、結構化信托，通過基金專戶進入股市的資金，杠桿率并未降低。據上述股份制銀行人士介紹，通過基金專戶操作的產品，杠桿比例為1∶2，若劣后資金起點為1000萬元，銀行可以配資2000萬元，而目前該行此類產品最低資金規模為3000萬元。
　　夾層基金的杠桿比例更是驚人，甚至已經超過傘形信托。《第一財經日報》記者從知情人士處獲悉，個別銀行的夾層基金杠桿比例，通常可達5倍左右，最高的甚至可以達到10倍。
　　據上述券商人士介紹，夾層基金配資比例通常為2∶1∶9，即劣后和中間層資金最低起點一般為2000萬元、1000萬元，銀行配資額度9000萬元。而中間層資金通常由專門的第三方提供，通過這種操作，可以放大5倍。
　　而在操作上，夾層基金則更為靈活，基金專戶則相對復雜。基金專戶既可由融資方自行操盤，也可由基金公司操盤。但若由個人操盤，需由基金公司對融資方的投顧資格進行審查，審查通過后才能操作。
　　“夾層基金不存在資質和身份限制，個人、機構均可操盤，自行操盤的基金專戶，則必須具備機構投資者身份，而且整個流程也較長，操作起來較為復雜，很多大戶都喜歡用夾層基金的模式。”上述股份制銀行人士說。

　　資金成本飆升

　　上述股份制銀行人士預計，包括劣后資金在內，通過上述模式入市的增量資金，目前估計已經達到8000億元左右。如果牛市貫穿全年，資金總量可能將超過券商兩融規模。盡管如此，面對旺盛的市場需求，市場上已經出現資金供不應求的情況。
　　“去年還要找人配資，春節過后，要配資的人自己就找上門來。”該人士說，據其掌握的情況，由于理財產品銷售跟不上配資需求的節奏，有銀行已經有投資者連續一周排隊等候配資。
　　上述股份制銀行人士表示，出現這種情況，與銀行策略變化有關，為了規避監管風險，有銀行已經壓縮夾層基金業務規模。
　　“夾層基金我們也在做，但因為合規問題，現在做得比較少，目前做得最多的還是基金專戶。”上述股份制銀行人士說，夾層基金雖然操作靈活，但由于合規問題，該行已經大量壓縮了業務量。
　　在此情況下，資金套利也已出現。《第一財經日報》記者從業內人士處獲悉，由于實體經濟仍在下行，一些企業利用銀行貸款，向投資客提供配資或劣后資金，從中獲得不菲利差。
　　與此同時，隨著市場需求增加，資金成本也一路水漲船高。雖然央行兩次降息，但銀行理財資金的年化利率仍然維持在8%左右。而配資公司中間層或劣后資金的成本，已經提高到13%以上。
　　據上述券商人士透露，春節前，中間層配資年化成本約為12%，眼下已經漲到13.5%左右，月息更是達到1.5%~1.8%，比去年提高了30%以上。