盡管受央行降息利好兌現(xiàn)的影響，近期場內(nèi)有關(guān)做多的種種預(yù)期逐漸升溫，但就債券市場的表現(xiàn)而言，其并未如想象中那般樂觀。
現(xiàn)券收益率震蕩調(diào)整
中債提供的數(shù)據(jù)顯示，截至3月4日收盤，銀行間現(xiàn)券收益率仍多以小幅攀升為主。利率產(chǎn)品方面，5年期國開債受“14國開27”及“15國開03”的報價和成交帶動，上行2BP至3.75％；7年期微漲1BP至3.88％；10年期收益率小幅波動至3.75％。非國開債收益率同樣整體上行，其中7年期在“15進(jìn)出04”和“14進(jìn)出73”的成交帶動下上行4BP至4.00％。
信用債方面亦不甚樂觀，受資金面趨緊影響，當(dāng)日曲線短端收益率上行幅度較為可觀。具體來看，中短期AAA曲線0.02、0.04年期受“14神華能源SCP003”、“14中電投SCP004”等券的成交帶動上行9-17BP至4.97％、5.07％的水平；中短期AAA曲線1年期受“15中南方CP001”的報價帶動上行5BP至4.46％的水平；中短期超AAA曲線1、3年期受“15電網(wǎng)CP001”、“15南電MTN001”的報價帶動上行1-5BP至4.32％、4.22％的位置。
“央行雖時隔3個月后再度降息，但較前兩次的寬松政策，此次市場熱情明顯降溫，部分機(jī)構(gòu)甚至選擇了獲利兌現(xiàn)操作。”國泰君安首席債券分析師徐寒飛指出，“就目前來看，降息政策兌現(xiàn)后，短期進(jìn)一步寬松的預(yù)期降低，市場目光將更多集中在宏觀數(shù)據(jù)、穩(wěn)增長、海外資金流向和風(fēng)險偏好的轉(zhuǎn)變上，而該方面并不利于債市行情的發(fā)展。”
“需指出，2月中采和匯豐PMI雙雙超季節(jié)性回升，中采非制造業(yè)PMI也較上月回升0.2個百分點至53.9％，這反映出制造業(yè)和非制造業(yè)均處于改善趨勢中。”一位商行交易員告訴記者，“兩次降息一次降準(zhǔn)以及春節(jié)開工效應(yīng)，或?qū)佣径冉?jīng)濟(jì)探底回升。此外，在兩會召開之際，財政與貨幣政策均已提前釋放出穩(wěn)增長的暖意。也就是說，積極因素正在積累，而伴隨經(jīng)濟(jì)基本面筑底回暖概率的上升，債市短期表現(xiàn)可能并不樂觀。”
資金利率高位徘徊
再就資金面而言，盡管春節(jié)因素已經(jīng)退去，但在公開市場操作規(guī)模縮窄的情況下，銀行間貨幣市場并未如預(yù)期般轉(zhuǎn)暖，調(diào)整壓力反而有所加大。
值得一提的是，截至3月4日收盤，銀行間回購利率雖漲跌互現(xiàn)，可整體仍處于相對高位。其中，隔夜、7天、14天和21天品種分別行至3.444％、4.730％、4.967％及5.446％的水平。
在部分業(yè)內(nèi)人士看來，促使節(jié)后資金面延續(xù)緊張局面的因素有四個方面：其一是本周逆回購和國庫現(xiàn)金定存到期量多達(dá)2800億元，疊加月初存準(zhǔn)上繳因素，則資金預(yù)期偏緊并不出人意料；
其二，現(xiàn)階段降準(zhǔn)、降息及放松預(yù)期加劇了人民幣匯率的貶值，在外匯占款流出加速的背景下，基礎(chǔ)貨幣投放仍舊依賴于央行主動操作。但鑒于其具有滯后性和被動性，因此也加劇了資金面收緊的態(tài)勢；
其三，伴隨開工旺季信貸投放的加速，當(dāng)下大行資金融出意愿將有所下降；
其四，現(xiàn)階段IPO發(fā)行節(jié)奏仍在加快，本周證監(jiān)會核發(fā)了24家公司的IPO批文，凍結(jié)資金擴(kuò)容，亦將加大利率波動。
顯然，3月初的降息尚難緩解資金面近渴，銀行間流動性維持緊平衡格局料成為大概率事件。
東莞銀行金融市場部分析師陳龍稱：“就現(xiàn)階段而言，降息對于貨幣市場的資金價格相對利空。尤其是降息、降準(zhǔn)周期的打開意味著后續(xù)貸款價格有繼續(xù)向下的傾向，商業(yè)銀行本著貸款投放收益考慮，會加快信貸投放的速度，這將對線上資金形成擠壓。”
無疑，對于銀行體系的流動性，短期內(nèi)不宜抱過度樂觀的態(tài)度。
“特別是新股申購鎖定資金對短期市場流動性的沖擊將繼續(xù)擾動資金價格。”陳龍如是稱。
謹(jǐn)慎氛圍逐漸蔓延
業(yè)界普遍建議，投資者在對債市保持樂觀態(tài)度的同時仍需留有一份警醒。
來自東北證券的研究觀點指出，目前債券的估值優(yōu)勢相對下降，無風(fēng)險利率下移受到風(fēng)險溢價的制約，債券大部分絕對收益率已經(jīng)接近2014年降息后的水平。
中信證券首席債券分析師鄧海清則表示，即使債市收益率仍有部分回落空間，可20-30BP的收益率下降已難以覆蓋風(fēng)險。“此外，在股票牛市相對確定的背景下，股權(quán)類資產(chǎn)的吸引力料更大，就風(fēng)險偏好的邏輯考量，這也將使得利率存在上行壓力。”
鄧海清稱，2015年債市是勇敢者的游戲，建議風(fēng)險規(guī)避型投資者在資金市場拆出資金，不要在債市加杠桿博取收益，追求零利率而激進(jìn)做多，可能把自己陷入死亡游戲的困局。
業(yè)內(nèi)人士也建議投資者，對于利率債當(dāng)下應(yīng)盡可能獲利了結(jié)，縮短久期。至于信用債方面，可在防御的基礎(chǔ)上挖掘個券，控制風(fēng)險。目前推薦受益外部融資改善的板塊，包括城投債、房地產(chǎn)債、利差已經(jīng)拉大的高負(fù)債行業(yè)債券、IPO或增發(fā)改善資本結(jié)構(gòu)的債券。
