本周市場(chǎng)震蕩加劇，周一市場(chǎng)受監(jiān)管部門強(qiáng)化融資融券政策影響，創(chuàng)下近年來(lái)的最大跌幅，但隨后兩個(gè)交易日，市場(chǎng)又連續(xù)大漲，截至周四，市場(chǎng)又基本回到大跌前的水平。我們認(rèn)為，這表明市場(chǎng)仍有較強(qiáng)的反彈動(dòng)力，但考慮到2009年上證指數(shù)留下的3478強(qiáng)大阻力位存在，市場(chǎng)短期仍難以突破。
　　上周五，市場(chǎng)曾一度摸到3400點(diǎn)，接近本輪反彈新高，但是隨后突然來(lái)襲的利空消息讓市場(chǎng)“傻了眼”：證監(jiān)會(huì)宣布，對(duì)中信證券、海通證券和國(guó)泰君安等違規(guī)向客戶提供融資的券商進(jìn)行處罰，暫停新開(kāi)融資融券客戶信用賬戶3個(gè)月，并強(qiáng)調(diào)為了進(jìn)一步強(qiáng)化投資者適當(dāng)性管理，加強(qiáng)投資者權(quán)益保護(hù)，不得向證券資產(chǎn)低于50萬(wàn)元的客戶融資融券。
　　該政策對(duì)市場(chǎng)將產(chǎn)生多方面利空：那些希望融資炒股的人今后難以獲得融資資金，做多的意愿將受到影響；受政策限制，券商融資的規(guī)模將減緩，從而影響券商股業(yè)績(jī)。投資人的恐慌引發(fā)市場(chǎng)的集體踩踏現(xiàn)象也就引發(fā)了市場(chǎng)大跌。
　　就在不少投資人擔(dān)心市場(chǎng)將較長(zhǎng)時(shí)間處于調(diào)整之際，市場(chǎng)卻很快出現(xiàn)了力度較大的反彈，其主要的反彈因素包括以下方面。
　　第一，管理部門穩(wěn)定市場(chǎng)的意愿較強(qiáng)，如證監(jiān)會(huì)周一又再次談到，1　月16　日證監(jiān)會(huì)的通報(bào)與處罰是對(duì)前期融資類業(yè)務(wù)例行檢查結(jié)果，監(jiān)管部門的措施并非打壓股市，也不會(huì)強(qiáng)行平倉(cāng)低于50　萬(wàn)元的兩融客戶，這無(wú)疑有利于降低投資人的恐慌情緒。
　　第二，市場(chǎng)大跌引發(fā)抄底資金的大規(guī)模進(jìn)入。前期牛市的賺錢效應(yīng)已讓更多投資人覬覦市場(chǎng)，周一的大跌則讓不少前期踏空的人找到了抄底機(jī)會(huì)，如前期滬港通資金進(jìn)入A股市場(chǎng)的規(guī)模還比較小，但是市場(chǎng)大跌日，當(dāng)天滬股通資金凈買入21.44億元，是12月8日以來(lái)的最高值，1月21日，滬股通資金再接再厲，凈買入19.26億元。這無(wú)疑刺激了市場(chǎng)的反彈。
　　除了這些短期有利于市場(chǎng)反彈的因素外，支撐本輪市場(chǎng)自去年四季度以來(lái)大幅反彈的動(dòng)力仍較強(qiáng)。
　　第一，經(jīng)濟(jì)增速下滑風(fēng)險(xiǎn)減弱。如本周公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明，全年經(jīng)濟(jì)增速落在合意運(yùn)行區(qū)間內(nèi)，其中四季度GDP增速達(dá)到7.3%，與三季度持平。促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增速企穩(wěn)的主要因素包括：去年11　月降息以來(lái)下游地產(chǎn)、汽車銷量出現(xiàn)明顯回升，對(duì)中上游行業(yè)需求預(yù)期有所改善，加之大宗原材料價(jià)格大幅下跌降低生產(chǎn)成本，對(duì)中上游行業(yè)生產(chǎn)也有推動(dòng)，12月工業(yè)增加值增速也受到提振；2014　年下半年以來(lái)發(fā)改委加快了審批進(jìn)程，集中審批了一批機(jī)場(chǎng)、鐵路、公路項(xiàng)目，這也刺激了四季度的基建投資增速回升；房地產(chǎn)市場(chǎng)逐漸復(fù)蘇已經(jīng)開(kāi)始帶動(dòng)相關(guān)的耐用消費(fèi)品增長(zhǎng)，如汽車消費(fèi)額從11月的2.0%小幅回升至12月的6.1%，家具類從12.8%升至13.2%，建材類從15.5%升至15.7%，這也刺激了12月社消零售增速的回升。
　　第二，2015年進(jìn)入改革攻堅(jiān)期，更多的改革措施及其政策紅利釋放可以期待。如李克強(qiáng)總理近期表示，中國(guó)正全面深化改革，2015年，中國(guó)將繼續(xù)推動(dòng)重點(diǎn)領(lǐng)域改革，它們包括：推進(jìn)程度更深、領(lǐng)域更廣的行政審批制度改革；推進(jìn)財(cái)稅和金融重點(diǎn)領(lǐng)域改革，全面公開(kāi)財(cái)政預(yù)算，將財(cái)政投入更多投向公共產(chǎn)品和公共服務(wù)領(lǐng)域等；繼續(xù)構(gòu)建開(kāi)放型體制，探索準(zhǔn)入前國(guó)民待遇加負(fù)面清單管理模式，擴(kuò)大服務(wù)業(yè)對(duì)外開(kāi)放等。
　　盡管近日的市場(chǎng)大漲化解了市場(chǎng)調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)，但我們認(rèn)為，考慮到以下因素，市場(chǎng)短期持續(xù)大漲突破2009年3478阻力位的可能性也較小。
　　前期市場(chǎng)暴漲使得市場(chǎng)需要更長(zhǎng)時(shí)間消化浮籌，如去年11月暴漲使得上證指數(shù)累計(jì)兩月上漲達(dá)到34%，而從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，除了2006、2007年的大牛市外，市場(chǎng)經(jīng)歷暴漲后的下月都要經(jīng)歷調(diào)整；暴漲也使得A股的估值優(yōu)勢(shì)喪失，如A+H股溢價(jià)指數(shù)1月22日仍接近130%，這也會(huì)抑制外資進(jìn)入A股市場(chǎng)的熱情；央行短期降準(zhǔn)等貨幣寬松政策難現(xiàn)。如1月21日，央行行長(zhǎng)周小川在出席達(dá)沃斯論壇時(shí)表示，中國(guó)將確保穩(wěn)定的貨幣供應(yīng)，中國(guó)央行無(wú)意向市場(chǎng)注入過(guò)多流動(dòng)性，這無(wú)疑表明央行對(duì)于貨幣政策寬松仍會(huì)比較謹(jǐn)慎，市場(chǎng)期待政策寬松帶來(lái)流動(dòng)性顯著增加的可能性較小，這無(wú)疑不利于市場(chǎng)做多。
　　因此，市場(chǎng)可能需要更長(zhǎng)的時(shí)間震蕩來(lái)消化上方阻力才能突破2009年高點(diǎn)。