本周市場震蕩加劇，周一市場受監(jiān)管部門強化融資融券政策影響，創(chuàng)下近年來的最大跌幅，但隨后兩個交易日，市場又連續(xù)大漲，截至周四，市場又基本回到大跌前的水平。我們認(rèn)為，這表明市場仍有較強的反彈動力，但考慮到2009年上證指數(shù)留下的3478強大阻力位存在，市場短期仍難以突破。
　　上周五，市場曾一度摸到3400點，接近本輪反彈新高，但是隨后突然來襲的利空消息讓市場“傻了眼”：證監(jiān)會宣布，對中信證券、海通證券和國泰君安等違規(guī)向客戶提供融資的券商進行處罰，暫停新開融資融券客戶信用賬戶3個月，并強調(diào)為了進一步強化投資者適當(dāng)性管理，加強投資者權(quán)益保護，不得向證券資產(chǎn)低于50萬元的客戶融資融券。
　　該政策對市場將產(chǎn)生多方面利空：那些希望融資炒股的人今后難以獲得融資資金，做多的意愿將受到影響；受政策限制，券商融資的規(guī)模將減緩，從而影響券商股業(yè)績。投資人的恐慌引發(fā)市場的集體踩踏現(xiàn)象也就引發(fā)了市場大跌。
　　就在不少投資人擔(dān)心市場將較長時間處于調(diào)整之際，市場卻很快出現(xiàn)了力度較大的反彈，其主要的反彈因素包括以下方面。
　　第一，管理部門穩(wěn)定市場的意愿較強，如證監(jiān)會周一又再次談到，1　月16　日證監(jiān)會的通報與處罰是對前期融資類業(yè)務(wù)例行檢查結(jié)果，監(jiān)管部門的措施并非打壓股市，也不會強行平倉低于50　萬元的兩融客戶，這無疑有利于降低投資人的恐慌情緒。
　　第二，市場大跌引發(fā)抄底資金的大規(guī)模進入。前期牛市的賺錢效應(yīng)已讓更多投資人覬覦市場，周一的大跌則讓不少前期踏空的人找到了抄底機會，如前期滬港通資金進入A股市場的規(guī)模還比較小，但是市場大跌日，當(dāng)天滬股通資金凈買入21.44億元，是12月8日以來的最高值，1月21日，滬股通資金再接再厲，凈買入19.26億元。這無疑刺激了市場的反彈。
　　除了這些短期有利于市場反彈的因素外，支撐本輪市場自去年四季度以來大幅反彈的動力仍較強。
　　第一，經(jīng)濟增速下滑風(fēng)險減弱。如本周公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)表明，全年經(jīng)濟增速落在合意運行區(qū)間內(nèi)，其中四季度GDP增速達到7.3%，與三季度持平。促進經(jīng)濟增速企穩(wěn)的主要因素包括：去年11　月降息以來下游地產(chǎn)、汽車銷量出現(xiàn)明顯回升，對中上游行業(yè)需求預(yù)期有所改善，加之大宗原材料價格大幅下跌降低生產(chǎn)成本，對中上游行業(yè)生產(chǎn)也有推動，12月工業(yè)增加值增速也受到提振；2014　年下半年以來發(fā)改委加快了審批進程，集中審批了一批機場、鐵路、公路項目，這也刺激了四季度的基建投資增速回升；房地產(chǎn)市場逐漸復(fù)蘇已經(jīng)開始帶動相關(guān)的耐用消費品增長，如汽車消費額從11月的2.0%小幅回升至12月的6.1%，家具類從12.8%升至13.2%，建材類從15.5%升至15.7%，這也刺激了12月社消零售增速的回升。
　　第二，2015年進入改革攻堅期，更多的改革措施及其政策紅利釋放可以期待。如李克強總理近期表示，中國正全面深化改革，2015年，中國將繼續(xù)推動重點領(lǐng)域改革，它們包括：推進程度更深、領(lǐng)域更廣的行政審批制度改革；推進財稅和金融重點領(lǐng)域改革，全面公開財政預(yù)算，將財政投入更多投向公共產(chǎn)品和公共服務(wù)領(lǐng)域等；繼續(xù)構(gòu)建開放型體制，探索準(zhǔn)入前國民待遇加負(fù)面清單管理模式，擴大服務(wù)業(yè)對外開放等。
　　盡管近日的市場大漲化解了市場調(diào)整的風(fēng)險，但我們認(rèn)為，考慮到以下因素，市場短期持續(xù)大漲突破2009年3478阻力位的可能性也較小。
　　前期市場暴漲使得市場需要更長時間消化浮籌，如去年11月暴漲使得上證指數(shù)累計兩月上漲達到34%，而從歷史經(jīng)驗來看，除了2006、2007年的大牛市外，市場經(jīng)歷暴漲后的下月都要經(jīng)歷調(diào)整；暴漲也使得A股的估值優(yōu)勢喪失，如A+H股溢價指數(shù)1月22日仍接近130%，這也會抑制外資進入A股市場的熱情；央行短期降準(zhǔn)等貨幣寬松政策難現(xiàn)。如1月21日，央行行長周小川在出席達沃斯論壇時表示，中國將確保穩(wěn)定的貨幣供應(yīng)，中國央行無意向市場注入過多流動性，這無疑表明央行對于貨幣政策寬松仍會比較謹(jǐn)慎，市場期待政策寬松帶來流動性顯著增加的可能性較小，這無疑不利于市場做多。
　　因此，市場可能需要更長的時間震蕩來消化上方阻力才能突破2009年高點。