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    1. 滬指百點長陽背后隱憂
      藍籌強勢回歸
      2015-01-22    作者:張志斌    來源:第一財經日報
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          [市場拋棄藍籌股的原因,其實是藍籌股在過去1年中累積的獲利盤太多,導致被風吹草動影響時,拋壓巨大]
        暴漲暴跌,似乎是這一波行情無法改變的宿命。
        伴隨著藍籌股板塊再度強勢回歸,滬深兩市股指1月21日出現大幅回升,上證指數再度收出一根百點以上的長陽,看好后市的聲音再度響起,那么,事實究竟是怎樣的,A股后續的走勢能否如投資者預期的那樣快速回到牛市狀態呢?答案恐怕并不那么樂觀。

        百點長陽背后

        從1月21日的市場走勢來看,保險、券商、銀行、煤炭石油、地產等藍籌股的再度集體上行,帶動股指出現回升,午后市場人氣的回暖更是加速了股指的上行速度,上證指數最后報收3323.61點,大漲150.56點,漲幅4.74%,成交4738億元;深成指報收11372.18點,上漲375.70點,漲幅3.42%,成交3348億元;創業板指數報收1722.58點,再創收盤歷史新高,漲幅1.28%。
        盡管股指再度出現大幅上行,但從上行的領漲板塊來看,保險股的走勢要明顯強于市場此前熱捧的券商股,以9.09%的板塊漲幅高居兩市第一。而從資金流向來看,市場資金主要流入的對象是銀行股,全天資金凈流入達到近51億元,而券商股整體僅凈流入8.59億元,甚至不如僅有3只個股交易的保險板塊的凈流入15.78億元,大漲7.72%的中信證券則出現了3.67億元的凈流出。
        在上述市場數據面前,投資者或許不能被股指短期的快速反彈所迷惑,而需要深度思考股指后續究竟會如何運行。
        投資者們此前大多相信,本周一市場的暴跌是由于上周證監會調查融資融券,券商下跌就是因為是上漲太多、估值太貴等。但是如果仔細分析市場的邏輯和波動之間的關系就會發現,這些看似簡單、明確、直接的造成波動的理由,可能是靠不住的,仔細分析市場的短期甚至是中期定價邏輯,就會發現其中的謬誤遠大于理性。
        信達證券分析師陳嘉禾等認為,如果說上周末證監會的表態造成周一市場的大跌,那么有心的投資者必然能夠回憶起來,證監會在表示調查融資融券的同時也稱,市場的估值結構扭曲太嚴重,小公司估值太貴,甚至在之后表示A股的注冊制進程會加快等等。
        但是,市場走勢明顯忽略了證監會對小公司風險的提示。本周的前兩個交易日,創業板指數大漲3.7%并且創下歷史新高,同時中小板綜指也上漲了1.4%。如果市場的暴跌就是因為調查兩融,那么怎么解釋小公司的上漲?事實上,融資買入和藍籌股的暴跌之間,并沒有必然的聯系。
        盡管由于體量巨大,藍籌股的融資余額相對更高,但是對比融資余額和流通市值的比例,就會發現更高的幾乎全部是中小市值股票和題材類股票。如果融資撤資導致藍籌股暴跌,為什么中小股票卻這么堅挺?此外,券商行業的風險雖然隨著估值一路走高,但是漲幅過大和估值因素卻不是造成券商暴跌的唯一原因。
        在交易的20家券商股中,周二的平均跌幅是4.6%,但是估值低于4倍PB(市凈率)的10家券商平均跌幅達到6.7%,其他估值高于4倍PB的10家券商,平均跌幅卻只有2.4%。
        如果說過高的估值是券商本周下跌的原因,為什么估值越高的券商,反而跌幅越小?所以,市場拋棄藍籌股的原因,其實是藍籌股在過去1年中累積的獲利盤太多,導致被風吹草動影響時,拋壓巨大。這是一個典型的短期交易心理問題,和基本面、政策導向之間,其實并沒有那么直接的聯系。

        行情第二階段開啟?

        而國元證券策略分析師王明利則認為,股指中期趨勢已經進入N形走勢的第二個階段。此前在1月14日的晨會策略點評《N形走勢第一個階段完成》中提到,權重藍籌股有較大概率已經形成了中短期內的頭部,N形走勢第一個階段基本完成。“1·19”行情后,基本可以確認這一判斷,今年的行情已經正式進入第二個階段。
        在行情的第二個階段,一個顯著的特征是理性,所謂理性,意味著基本面的因素對市場的作用會有更多的體現。那么基本面的情況怎樣呢?答案是經濟增速下降,企業盈利下滑。
        由此看來,在行情的第二個階段,系統性的機會就不會很大。那么這個階段會持續多久呢?可能會需要3~5個月的時間,主要是基于企業盈利增速需要見底的判斷。在這期間,需要見到企業融資成本的下降,需要見到社會融資規模的起來,需要見到物價的回暖,換句話說,以上這些指標轉好是判斷行情第二個階段即“N”的第二筆結束的關鍵依據。
        對于短期預判,王明利認為應以更加謹慎的心態去對待。雖然歷史的數據顯示,暴跌之后反彈會經常出現,但是需要考慮的是金融衍生品對股市的影響。目前的市場有融資融券工具,也有股指期貨,這些工具會對股市產生助漲助跌的作用,就融資融券來說,融資盤的平倉以及由此產生的踩踏效應,尚未過去,而且可能會產生新的融券做空行為;就股指期貨來看,當現貨市場出現下跌后,為減少損失,一個自然的反應是做空股指期貨來對沖,而期指的下跌,又會帶動現貨價格的下跌,從而形成一個負反饋,進入惡性循環。
        而從周三股指期貨的走勢來看,盡管現貨出現了大幅反彈,但期指的4個合約的漲幅卻集體低于現貨漲幅,近月合約IF1502甚至在收盤時較現貨出現了2.89點的貼水,這充分說明了期指市場投資者已經開始對股指后續的走勢趨于謹慎,值得投資者關注。

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