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    1. 3000點 “慢牛”開端
      政策紅利也將逐步釋放
      2014-12-15    作者:徐偉平    來源:中國證券報
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        12月以來,滬綜指以一波強勢“逼空”沖上3000點。上一個3000點在2011年4月,距今已有三年半之久。上一次滬綜指突破3000點后,是長達一年的調整,不少投資者擔憂,上周的3000點只是曇花一現。不過,彼時的市場環境與此時已是天壤之別。“新”“舊”3000點市場環境迥異,今日的3000點將是“慢牛”的開端。
        首先,流動性上的顯著差異。2011年4月CPI同比上漲5.3%,處在通脹周期中,貨幣政策沒有放松的余地。央行先后多次上調存款準備金率,調高基準利率和再貼現率,在政策緊縮的背景下,宏觀流動性整體趨緊,反映在A股上,滬市單日的成交額維持在1500億元之下,一度下破1000億元,市場活躍度有限。而當前經濟所要解決的是“防通縮”,2014年11月CPI同比增長1.4%,CPI“1”時代或成常態,石油價格下降及菜價、豬價走低是通脹下滑主因,通縮壓力上升給貨幣寬松留出更大空間。一方面,經濟疲軟,四季度發改委新批項目需要資金配套;另一方面,11月、12月信貸投放將有所增加,可能成為央行降息后的又一重要舉措,流動性將維持偏寬松格局。
        雖然經過逼空式上漲,部分行業板塊估值已顯著提升。不過,當前銀行、采掘、房地產、公用事業等行業板塊市盈率仍顯著低于2011年滬綜指3000點時的市盈率,結構性估值洼地依然存在。
        目前A股市場已形成賺錢效應,其他大類資產收益率則紛紛下滑,市場自我強化能力正在提升。從滬市單個交易日4000億-5000億元成交額來看,增量資金入場趨勢并未逆轉,存量財富的重新配置正在進行中。資金驅動是本輪牛市的最重要邏輯,只要這一邏輯不被打破,“牛途”便不會出現折返。
        其次,經濟增速在周期中所處的位置不同。2011年上半年我國GDP同比增9.6%,2014年上半年我國GDP同比增長7.4%,單純從數據上比較,“舊3000點”時,經濟增速更好,對市場的支撐應該更強。但如果要將其放在整個經濟周期中,便會得到完全不同的結論。2011年經濟增速正處在高位拐點期,隨后2012年GDP增速便降至7.8%,經濟增速快速回落也伴隨A股市場長達一年多的調整。2014年GDP增速維持在低位徘徊,存在企穩改善的機會。此外,中國經濟進入“新常態”后,結構優化趨勢明顯,經濟增長可持續性和均衡性不斷改善,其中第三產業增長加快比重提高,對經濟增長的支撐力開始凸顯。反映在A股市場中,以新興產業股為代表的創業板指數已提前走出一波牛市行情,提前預演了A股牛市。
        最后,2011年正處在前期“四萬億”政策的消化期,政策發揮空間受到限制,利好政策促成的只是A股階段性反彈,并未扭轉市場慣性下跌的趨勢,政策邊際效應在不斷遞減。相比之下,當前A股站在改革紅利釋放的大背景下,改革紅利是A股最宏大的背景,是牛市行情的基石。一方面,伴隨著國企改革的推進,地方國資平臺整合發力,傳統行業兼并重組浪潮開啟,在經濟整體疲軟的背景下,為周期股提供了活力,圍繞國企改革的主題投資將激發區域板塊機會,市場的活躍度可期;另一方面,圍繞電子、傳媒、計算機等新興產業的政策逐步落地,新興產業正逐步擴展,有望成為經濟增長的新“引擎”。后續伴隨改革的推進,政策紅利也將逐步釋放,對A股構成支撐。
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