昨日，在連續(xù)上漲中亢奮不已的大盤(pán)經(jīng)歷驚魂一刻。午前保持上行態(tài)勢(shì)的滬指午后突然跳水，從3091.12點(diǎn)直瀉而下。尾盤(pán)多只券商股由漲停或接近漲停變?yōu)榈！Ｗ罱K，滬指大跌5.43%，深成指大跌4.15%，兩市合計(jì)成交12665億元，刷新單日成交歷史記錄。
不同于以往的上漲行情，本輪牛市的高杠桿操作特征明顯，這也容易導(dǎo)致指數(shù)及龍頭個(gè)股的快漲快跌。此前投資者在指數(shù)毫不停歇的上漲腳步中受益頗豐，昨日則體會(huì)到了本輪行情首次真正意義上的快速調(diào)整。此次暴跌，無(wú)疑對(duì)投資者敲響了風(fēng)險(xiǎn)控制的警鐘。
不過(guò)，多家券商仍在昨日大跌后看好后市表現(xiàn)。申萬(wàn)首席宏觀(guān)分析師李慧勇就認(rèn)為，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行和改革預(yù)期等本輪牛市的基本邏輯并未改變，市場(chǎng)有望在充分調(diào)整后尋找新的改革亮點(diǎn)作為繼續(xù)帶領(lǐng)指數(shù)上行的新龍頭。
融資盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)悄然積聚
事實(shí)上，早在昨日A股開(kāi)盤(pán)前，誘發(fā)本輪調(diào)整的利空因素已在積聚。12月8日晚間，中國(guó)結(jié)算發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)企業(yè)債券回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理相關(guān)措施的通知》，大量企業(yè)債面臨無(wú)法新增杠桿甚至降杠桿。此舉直接沖擊債市，同時(shí)對(duì)券商融資業(yè)務(wù)的資金供給帶來(lái)間接影響。
華泰證券就認(rèn)為，《通知》逼迫債市去杠桿，固收類(lèi)產(chǎn)品面臨大額贖回壓力，直接效應(yīng)是流動(dòng)性較好的資產(chǎn)面臨變現(xiàn)壓力。由于單邊預(yù)期強(qiáng)烈，債市流動(dòng)性可能枯竭，流動(dòng)性更好的股票資產(chǎn)可能被變現(xiàn)。
某大型券商信用交易部人士表示，券商為信用交易部門(mén)提供的自有資金中，除現(xiàn)金外相當(dāng)部分來(lái)自于自營(yíng)持有債券資產(chǎn)通過(guò)質(zhì)押回購(gòu)融得的資金。在中國(guó)結(jié)算此舉之后，券商該部分資產(chǎn)的融資能力將下降，從而間接影響兩融業(yè)務(wù)資金供給增速。據(jù)上市券商半年報(bào)數(shù)據(jù)，兩市上市券商自營(yíng)債券在凈資產(chǎn)中的占比達(dá)62%。
即使不考慮中國(guó)結(jié)算上述舉動(dòng)，作為本輪行情的重要參與力量，兩市融資余額的增長(zhǎng)正在加速接近階段性瓶頸。周一兩市余額達(dá)9079億元。當(dāng)日融資買(mǎi)入1953億元，兩市成交總額占比逼近20%。無(wú)論是規(guī)模還是在總成交中的占比均創(chuàng)歷史新高。而根據(jù)券商測(cè)算，按照目前券商凈資本水平，能夠支撐的兩市融資余額將在一萬(wàn)億出現(xiàn)瓶頸。
隨著券商兩融“彈藥”出現(xiàn)匱乏，持續(xù)流入市場(chǎng)的融資資金增速將放慢。同時(shí)，前期融資持倉(cāng)的投資者可能因無(wú)法獲得展期而需要賣(mài)出股票降杠桿。由此來(lái)看，增量杠桿資金對(duì)行情的支持力度正在逐漸減弱。
進(jìn)場(chǎng)與離場(chǎng) 股市并非提款機(jī)
在此前大盤(pán)及券商股屢創(chuàng)新高的過(guò)程中，外資資金和產(chǎn)業(yè)資金正在逐漸降低倉(cāng)位。11月份以來(lái)，在港上市的A股ETF幾乎全線(xiàn)出現(xiàn)資金持續(xù)流出，其中最大的合成A股ETF安碩A50自11月24日開(kāi)始出現(xiàn)贖回以來(lái)，至上周五，基金規(guī)模減少10.08億份，累計(jì)凈流出資金超過(guò)100億港元。山西證券、方正證券、海通證券等也在近期屢遭大股東大幅減持。
與此同時(shí)，中小投資者卻在加速進(jìn)場(chǎng)，新開(kāi)戶(hù)數(shù)及交易活躍度不斷上行。
中登公司最新周報(bào)顯示，上周(12月1日至5日)，兩市新增股票賬戶(hù)59.83萬(wàn)戶(hù)，創(chuàng)2009年8月來(lái)新高。在前一周兩市新增開(kāi)戶(hù)數(shù)創(chuàng)2011年4月新高之后，上周新增開(kāi)戶(hù)數(shù)再度環(huán)比大增62%。此外，上周兩市參與交易的A股賬戶(hù)數(shù)為2433.63萬(wàn)戶(hù)，占期末A股總賬戶(hù)數(shù)的13.58%，占比較前一周11.35%的比例再度放大。
有券商投顧表示，外資和產(chǎn)業(yè)資本有追求絕對(duì)收益的內(nèi)在需求，累積相當(dāng)幅度浮盈后暫時(shí)離場(chǎng)無(wú)可厚非。中小投資者看好牛市前景進(jìn)場(chǎng)，也不必在意指數(shù)的一時(shí)波動(dòng)。但對(duì)于因?yàn)榻诠墒谐霈F(xiàn)財(cái)富效應(yīng)而跟風(fēng)進(jìn)場(chǎng)的新股民來(lái)說(shuō)，應(yīng)當(dāng)時(shí)刻牢記股市并非提款機(jī)，沒(méi)有只漲不跌的神話(huà)。以免在大盤(pán)深度調(diào)整中進(jìn)退失據(jù)，成為在牛市中虧錢(qián)的悲情一族。
券商看好調(diào)整后行情
盡管昨日大盤(pán)大跌，但券商分析機(jī)構(gòu)仍對(duì)牛市抱有信心。申萬(wàn)首席宏觀(guān)分析師李慧勇就認(rèn)為，支持本輪行情的基礎(chǔ)主要有兩點(diǎn)。一是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行帶來(lái)全社會(huì)范圍內(nèi)的資產(chǎn)再配置，最近央行降息強(qiáng)化了這一現(xiàn)象，因此直接觸發(fā)行情提速。二是社會(huì)各界對(duì)于全面深化改革抱有充分信心。
李慧勇認(rèn)為，上述兩點(diǎn)經(jīng)過(guò)前一段時(shí)間的行情演繹，已得到市場(chǎng)各方的充分認(rèn)同。目前上述兩大牛市基石并未改變，牛市前景值得持續(xù)看好。
李慧勇同時(shí)表示，在改革預(yù)期中的牛市應(yīng)當(dāng)圍繞改革紅利展開(kāi)。前期行情資金集中在金融板塊，對(duì)“一帶一路”、公共事業(yè)改革、國(guó)企改革、盤(pán)活土地等改革主題尚未充分挖掘。在大盤(pán)完成調(diào)整后，上述板塊有望涌現(xiàn)出新的領(lǐng)漲龍頭。
