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    1. 多因素支撐債券“牛市長紅”
      城投類產品依然看好
      2014-11-14    作者:記者 楊溢仁/上海報道    來源:經濟參考報
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          受到經濟數據趨弱、降息預期升溫、丙類戶重新開戶以及央行非公開釋放流動性等因素影響,本周以來現券市場延續了整體走強的趨勢,收益率再次大幅下行。分析人士認為,鑒于年底前流動性寬松整體無虞,則在資金面、基本面的雙重支撐下,債券牛市格局短期難轉向。

        現券收益率不改下行態勢

        中債提供的數據顯示,截至11月12日收盤,銀行間利率、信用債收益率的跌幅雖有所放緩,但仍多以下行為主。
        以城投類產品為例,“14京熱力MTN001”、“14濟西城投MTN002”、“12成渝MTN2”等券的報價、成交帶動中債城投債收益率曲線(AA+)3-5年期小幅下行約2BP;“12滬臨港MTN1”、“12金陽債”、“13昌吉國投債”、“14榮成經開債”等券帶動中債城投債收益率曲線(AA)2-5年期回落2BP左右;“09溫投債”、“12安陽投資債”、“13金壇債”、“14濰坊濱投MTN001”等券的成交帶動中債城投債收益率曲線(AA(2))2-5年期小幅下行約2BP。
        顯然,得益于資金面的有力支撐,當前債券牛市仍在延續。
        青島農商銀行資金運營部資金交易經理秦新鋒告訴記者:“目前交易盤盈利幾乎都在8%左右。”在秦新鋒看來,本輪債券牛市主要受到兩方面因素的有力支撐!捌湟唬y計局公布的最新通脹數據顯示內需依然低迷,未來的低通脹甚至通縮風險將為貨幣政策進一步寬松留下操作空間;另一方面,央行的貨幣政策報告透露出對銀行體系流動性持續支持的傾向。上述兩個方面均構成了目前債市走牛的基礎。”秦新鋒如是稱。
        來自國泰君安的研究觀點亦判斷,展望后市,現券收益率料將繼續下行?紤]到10月CPI漲幅平穩,而PPI低于預期,且跌幅有所擴大,這表明當前總需求并未出現回升,通縮風險仍在加劇。總體來說,通脹對于債市的影響偏正面,市場樂觀情緒依舊存在發酵的溫床。

        貨幣寬松環境年內有望延續

        部分業內人士認為,現階段債券牛市的下半場可以確認為“政策市”,也就是說,市場交易的核心即為央行政策的再度放松。
        可以看到,與過去寬松貨幣政策有所不同的是,除了三次下調公開市場正回購利率以外,今年三季度貨幣政策主要采取了“由明轉暗”的非公開市場操作,包括中期借貸便利(MLF)工具的使用,兩次投放基礎貨幣7695億元,旨在引導商業銀行降低貸款利率。
        毫無疑問,當前貨幣政策的寬松預期,推動了債券市場上漲以及高風險資產的風險溢價下行(對應于中低等級信用債、轉債以及股票市場的上漲)。
        而能夠確定的是,在外匯占款渠道投放基礎貨幣出現階段性放緩的情況下,未來央行引導商業銀行降低貸款利率和社會融資成本,支持實體經濟增長的目標不會改變,即流動性整體寬松的環境有望得以延續。
        事實上,就宏觀形勢考量,經濟下行的壓力一直存在。不少券商的調研也顯示,當前通脹不但沒有向上的壓力,反而出現了通縮加劇的情況,這決定了后續貨幣政策放松仍有必要,且是比較確定的。
        “至于現階段央行頻繁動用非公開市場操作投放資金,個人認為,這是因為受到了傳統意義上貨幣政策聯動觀念的制約,即央行要做出在正規公開市場正回購,不全面降準、降息的姿態,才能阻止資金外流。”華龍證券固定收益研究員牟治陽坦言,“央行一直不愿意公開承認放松的另一重要原因,是政府要專注改革和經濟結構調整,要‘去過剩產能’和‘去杠桿’,不走老路、不大規模刺激!
        對此,金元證券固定收益總部研究主管王晶亦向記者表示:“短期來看,央行的貨幣政策操作料仍將以非公開方式為主!

        城投債仍是較好投資標的

        就目前來看,由貨幣政策公開、非公開寬松操作帶動的債券牛市下半場有望得以延續。
        國泰君安債券研究團隊分析師徐寒飛亦表示,后續貨幣政策存在進一步寬松的可能,“中國式量寬”或將成為未來債券市場持續上漲的重要推手。
        “尤其是城投類產品,雖然存量城投債收益率已經下行到5.5%左右的水平,可我們判斷,后續該類產品收益率仍有下行空間!币晃簧绦薪灰讍T直言,“未來城投債收益率料跟隨利率債緩慢下行,且新發類城投債仍會優于產業債!
        順德農商銀行固定收益研究員宋球紅并稱:“個人判斷,存量城投債基本上不存在違約風險,已成為稀缺品種。投資該類債券與國開債相比,對銀行來說,只有在計量風險資產時,風險權重會有所差異,基本上沒有信用風險溢價!
        中信證券方面認為,基于管理層為地方政府處理存量債務及建立成熟的PPP融資模式提供了一定的緩沖期,則當下屬于公益性項目的非政府類債券融資仍具有較強的信用背書。
        總而言之,對于城投類產品及地方存量債務的處理,現階段市場不必過于擔憂,受益于資金面的寬松,信用債牛市有望延續。當然,未來城投公司信用資質的評定始終會更多地向城投公司本身傾斜,即分化難以避免。因此,投資者仍需保持一份謹慎心態。

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