受到經濟數據趨弱、降息預期升溫、丙類戶重新開戶以及央行非公開釋放流動性等因素影響，本周以來現券市場延續了整體走強的趨勢，收益率再次大幅下行。分析人士認為，鑒于年底前流動性寬松整體無虞，則在資金面、基本面的雙重支撐下，債券牛市格局短期難轉向。
現券收益率不改下行態勢
中債提供的數據顯示，截至11月12日收盤，銀行間利率、信用債收益率的跌幅雖有所放緩，但仍多以下行為主。
以城投類產品為例，“14京熱力MTN001”、“14濟西城投MTN002”、“12成渝MTN2”等券的報價、成交帶動中債城投債收益率曲線（AA＋）3-5年期小幅下行約2BP；“12滬臨港MTN1”、“12金陽債”、“13昌吉國投債”、“14榮成經開債”等券帶動中債城投債收益率曲線（AA）2-5年期回落2BP左右；“09溫投債”、“12安陽投資債”、“13金壇債”、“14濰坊濱投MTN001”等券的成交帶動中債城投債收益率曲線（AA（2））2-5年期小幅下行約2BP。
顯然，得益于資金面的有力支撐，當前債券牛市仍在延續。
青島農商銀行資金運營部資金交易經理秦新鋒告訴記者：“目前交易盤盈利幾乎都在8％左右。”在秦新鋒看來，本輪債券牛市主要受到兩方面因素的有力支撐�！捌湟唬y計局公布的最新通脹數據顯示內需依然低迷，未來的低通脹甚至通縮風險將為貨幣政策進一步寬松留下操作空間；另一方面，央行的貨幣政策報告透露出對銀行體系流動性持續支持的傾向。上述兩個方面均構成了目前債市走牛的基礎。”秦新鋒如是稱。
來自國泰君安的研究觀點亦判斷，展望后市，現券收益率料將繼續下行�？紤]到10月CPI漲幅平穩，而PPI低于預期，且跌幅有所擴大，這表明當前總需求并未出現回升，通縮風險仍在加劇。總體來說，通脹對于債市的影響偏正面，市場樂觀情緒依舊存在發酵的溫床。
貨幣寬松環境年內有望延續
部分業內人士認為，現階段債券牛市的下半場可以確認為“政策市”，也就是說，市場交易的核心即為央行政策的再度放松。
可以看到，與過去寬松貨幣政策有所不同的是，除了三次下調公開市場正回購利率以外，今年三季度貨幣政策主要采取了“由明轉暗”的非公開市場操作，包括中期借貸便利（MLF）工具的使用，兩次投放基礎貨幣7695億元，旨在引導商業銀行降低貸款利率。
毫無疑問，當前貨幣政策的寬松預期，推動了債券市場上漲以及高風險資產的風險溢價下行（對應于中低等級信用債、轉債以及股票市場的上漲）。
而能夠確定的是，在外匯占款渠道投放基礎貨幣出現階段性放緩的情況下，未來央行引導商業銀行降低貸款利率和社會融資成本，支持實體經濟增長的目標不會改變，即流動性整體寬松的環境有望得以延續。
事實上，就宏觀形勢考量，經濟下行的壓力一直存在。不少券商的調研也顯示，當前通脹不但沒有向上的壓力，反而出現了通縮加劇的情況，這決定了后續貨幣政策放松仍有必要，且是比較確定的。
“至于現階段央行頻繁動用非公開市場操作投放資金，個人認為，這是因為受到了傳統意義上貨幣政策聯動觀念的制約，即央行要做出在正規公開市場正回購，不全面降準、降息的姿態，才能阻止資金外流。”華龍證券固定收益研究員牟治陽坦言，“央行一直不愿意公開承認放松的另一重要原因，是政府要專注改革和經濟結構調整，要‘去過剩產能’和‘去杠桿’，不走老路、不大規模刺激�！�
對此，金元證券固定收益總部研究主管王晶亦向記者表示：“短期來看，央行的貨幣政策操作料仍將以非公開方式為主�！�
城投債仍是較好投資標的
就目前來看，由貨幣政策公開、非公開寬松操作帶動的債券牛市下半場有望得以延續。
國泰君安債券研究團隊分析師徐寒飛亦表示，后續貨幣政策存在進一步寬松的可能，“中國式量寬”或將成為未來債券市場持續上漲的重要推手。
“尤其是城投類產品，雖然存量城投債收益率已經下行到5.5％左右的水平，可我們判斷，后續該類產品收益率仍有下行空間�！币晃簧绦薪灰讍T直言，“未來城投債收益率料跟隨利率債緩慢下行，且新發類城投債仍會優于產業債�！�
順德農商銀行固定收益研究員宋球紅并稱：“個人判斷，存量城投債基本上不存在違約風險，已成為稀缺品種。投資該類債券與國開債相比，對銀行來說，只有在計量風險資產時，風險權重會有所差異，基本上沒有信用風險溢價�！�
中信證券方面認為，基于管理層為地方政府處理存量債務及建立成熟的PPP融資模式提供了一定的緩沖期，則當下屬于公益性項目的非政府類債券融資仍具有較強的信用背書。
總而言之，對于城投類產品及地方存量債務的處理，現階段市場不必過于擔憂，受益于資金面的寬松，信用債牛市有望延續。當然，未來城投公司信用資質的評定始終會更多地向城投公司本身傾斜，即分化難以避免。因此，投資者仍需保持一份謹慎心態。
