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    1. 貨幣政策前景分化助力美元升勢
      2014-09-25    作者:關威    來源:中國證券報
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          “不在沉默中爆發,就在沉默中滅亡!”美元最終選擇了爆發。在7月伊始,美元多空的天平迅速滑向前者,隨即美元指數一舉奪下四年多來新高,近四十余年首現10周連漲的景象更令市場瞠目結舌。平心而論,美元本輪上漲既有內因推動,亦有外因助力;既有量變到質變的必然,亦有突發因素的偶然。市場似乎更傾向認為,美聯儲提前加息的可能性上升是本輪美元強勢的主要理由。但我們以為其中細節尚有值得推敲之處。
        備受矚目的美聯儲9月議息會議結果在上周揭曉。不出意外,利率依然保持在0-0.25%的紀錄低位不變,且QE政策再次縮減100億美元。不過市場真正關心的是,聯儲是否會將“相當長一段時期”的措辭從會議決議中剔除?美聯儲主席耶倫在會后的聲明中是否會改變口風,釋放更多強硬的信號?
        只是上述懸念的答案是否定的,由此也無疑坐實了本次美聯儲議息會議偏“鴿派”的基調。不過,市場無動于衷,美元指數強勢整固之后甚至再度刷新四年高點。投資者將其歸因于,FOMC本次較6月時進一步上調未來兩年利率預期中值,這也被視為美聯儲未來將加快收緊貨幣政策的重要信號。
        不過,除此之外,我們認為市場邏輯的轉換才是美聯儲“鴿派”議息會議后,美元仍能維持強勢的癥因所在。事實上,自美聯儲開啟縮減QE的進程以來,市場對于其改變當前超低利率政策便有所猜測。
        但是當時美國經濟整體狀況雖有回暖,但并不穩固,尚未體現出長期復蘇趨勢。數據整體效果不足以抵消美聯儲溫和言論,進而無法支撐提前加息的預期,也因此這一階段美元走勢不溫不火。
        但一季度極寒天氣對于經濟的負面影響逐漸消退后,美國經濟重獲增長動力。尤其進入三季度以來,經濟增長呈加速之勢。數據顯示,美國8月零售銷售月率升幅擴大至0.6%,顯示受價格下跌及經濟改善等因素的影響,占美國經濟總量2/3的消費領域持續增長。
        此外,該國9月制造業活動維持擴張態勢,持平于上個月的逾四年最快增速,而當前制造業就業水平同樣達到兩年半最高。隨著經濟各個領域恢復,并逐漸形成復蘇趨勢,市場對經濟前景累積的信心增強,且已蓋過了美聯儲偏謹慎的言論,并正面作用于美元。
        與此同時,前期歐元區經濟露出復蘇征兆,這也階段性地帶動了歐元市場人氣。但如今該區域經濟再度疲軟,歐洲央行袒露進一步采取寬松政策的意愿。歐央行行長德拉吉稍早表示,央行已經準備好在必要時進一步放松貨幣政策,以應對歐元區經濟疲軟并防止通貨膨脹率長期維持在過低的水平。在美聯儲貨幣政策前景并未出現明顯變化的情況下,歐央行大規模購買國債的方案呼之欲出。兩大經濟體貨幣政策的漸行漸遠,也令美元與歐元雙方人氣此消彼長,美元因而獲益走強。
        我們認為,在上述兩大因素的作用下,美元的長期上升趨勢將會延續。但也需要警惕其后市面臨的潛在威脅,這其中包括:其一,美國下一階段經濟數據明顯不及預期,盡管此可能性較小,但就業數據表現出不穩定的一面仍讓人心有余悸。
        一旦經濟再度轉惡,其正面影響將會消退,而美聯儲“鴿派”言論或再度占據上風,從而拉低美元匯率。其二,歐央行進一步實施寬松貨幣政策的必要性降低,或政策落實,不論何種情況出現都會緩和歐元的下行壓力,若如此將會間接拖累美元的走勢。

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