從今年7月份開始，美元指數(shù)爆發(fā)了一輪罕見的強(qiáng)勢(shì)上漲行情，已經(jīng)保持連漲九周的漲勢(shì)，本周市場(chǎng)又將迎來決定美元指數(shù)未來走向的風(fēng)向標(biāo)事件—美聯(lián)儲(chǔ)利率決議，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭穩(wěn)固，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)升息的預(yù)期正在升溫，讓美聯(lián)儲(chǔ)的前瞻性指引略顯僵硬。一些投機(jī)機(jī)構(gòu)也紛紛預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)在本次利率決議上調(diào)整其前瞻性指引，以便擁有更大的政策靈活性。
但是需要警惕的是，在美元指數(shù)連續(xù)上漲的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)釋出鷹派信號(hào)可能會(huì)引起外匯市場(chǎng)“買消息賣事實(shí)”的傳統(tǒng)，美元指數(shù)或許會(huì)不漲反跌，而如果論調(diào)意外偏向鴿派，那么不排除美元指數(shù)更有可能歷經(jīng)一輪大幅調(diào)整行情。
美國(guó)公布一系列強(qiáng)勁經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，已促使美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫和部分決策官員開始承認(rèn)，升息的時(shí)間可能比幾個(gè)月前預(yù)期的更早。美國(guó)國(guó)債收益率也針對(duì)這種前景作出調(diào)整。兩年期國(guó)債收益率目前接近7月觸及的三年高點(diǎn)0.5900%。
法國(guó)興業(yè)銀行駐倫敦分析師Alvin Tan指出，這波美元漲勢(shì)從7月初開始，主要的宏觀面促發(fā)因素是美債收益率上升。
美銀美林指出，本次9月的聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)會(huì)議將是近年來最受期待的一次，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)政策不會(huì)出現(xiàn)根本性的改變，但可能會(huì)修改措辭，澄清對(duì)于一些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的依賴性，同時(shí)上修經(jīng)濟(jì)預(yù)期并繼續(xù)削減100億美元的購(gòu)債規(guī)模。而耶倫(Janet
L. Yellen)將會(huì)繼續(xù)支持逐步和有耐心的實(shí)現(xiàn)貨幣政策正常化，市場(chǎng)或?qū)?duì)她鴿派態(tài)度降低做出反應(yīng)。
本次FOMC會(huì)議看點(diǎn)剖析
北京時(shí)間本周四(9月18日)凌晨02:00，美聯(lián)儲(chǔ)將公布利率決議，并發(fā)布FOMC(聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì))聲明，之后耶倫還將作名為“中低收入家庭積累資產(chǎn)的重要性”的演講，在美聯(lián)儲(chǔ)即將退出大規(guī)模資產(chǎn)購(gòu)買之際，本次會(huì)議格外引人矚目。
近期美國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)向好，上周五公布的美國(guó)8月零售銷售月率增長(zhǎng)0.6%，顯示美國(guó)消費(fèi)支出也在逐步復(fù)蘇。就業(yè)方面，雖然8月非農(nóng)意外下滑，但市場(chǎng)將這一現(xiàn)象解讀為季節(jié)性因素，美國(guó)的就業(yè)市場(chǎng)仍在持續(xù)回暖。
摩根大通(JPMorgan Chase & Co.)分析師Michael
Feroli上周五就表示，美聯(lián)儲(chǔ)本周會(huì)議或?qū)⒎艞壴凇跋喈?dāng)一段時(shí)間內(nèi)”維持利率于近零水準(zhǔn)的措辭，為首次加息鋪平道路。
同時(shí)，該行把美聯(lián)儲(chǔ)升息預(yù)期由2015年9月提前至6月份，并稱2015年6月份的聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議將采取升息決策，這次預(yù)期的時(shí)間比此前預(yù)期的2015年第三季度更早也更為精確。
不止是機(jī)構(gòu)，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)于調(diào)整前瞻性指引的呼聲也已經(jīng)顯現(xiàn)。克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)主席梅斯特(Loretta
Mester)9月初講話稱，美聯(lián)儲(chǔ)(FED)需要調(diào)整對(duì)利率的前瞻性指引，這樣才能更好反映出聯(lián)儲(chǔ)在實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)方面的進(jìn)展。
美聯(lián)儲(chǔ)理事鮑威爾(Jerome Powell)也講話指出，F(xiàn)OMC聲明里一些重要部分的措辭需要改變。此外，費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)主席普羅索(Charles
Plosser)也曾在近期的講話中呼吁，美聯(lián)儲(chǔ)需要改變前瞻性指引了。
美銀美林認(rèn)為，耶倫將會(huì)延續(xù)對(duì)于美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)預(yù)期更為平衡的討論，同時(shí)將會(huì)更新對(duì)于退出QE的信息，但正式的聲明或要到年末才會(huì)披露。總體上耶倫仍將會(huì)保持偏于鴿派的論調(diào)，市場(chǎng)則會(huì)聚焦于她對(duì)于前瞻性指引的修改、上調(diào)經(jīng)濟(jì)預(yù)期和任何潛在的鷹派言論。
美銀美林表示，在經(jīng)過上個(gè)月美聯(lián)儲(chǔ)的內(nèi)部爭(zhēng)論之后，對(duì)其升息預(yù)期由明年9月提前至6月。同時(shí)預(yù)計(jì)，在首次升息之后，美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⑦M(jìn)一步實(shí)施一年半的緊縮周期，使利率水平回歸正常化。最終美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)實(shí)現(xiàn)其通脹目標(biāo)且聯(lián)邦基金利率峰值預(yù)期將會(huì)超過4%。
美元指數(shù)需警惕“買消息賣事實(shí)”風(fēng)險(xiǎn)
德意志銀行(Deutsche
Bank)周一(9月15日)在日內(nèi)報(bào)告中稱，美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議紀(jì)要之前，“買消息賣事實(shí)”風(fēng)險(xiǎn)較高。
該行分析師Alan
Ruskin撰文稱，“俗話說，無風(fēng)不起浪，因此會(huì)出現(xiàn)‘買消息賣事實(shí)’。美聯(lián)儲(chǔ)(Fed)可能在前瞻性政策指引中修改措辭，去掉類似“相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間”表述。同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)也可能將未來政策前景與美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)掛鉤，而不會(huì)明確與具體時(shí)間綁定。市場(chǎng)或按照上述預(yù)期開始進(jìn)行市場(chǎng)操作。關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)政策前景預(yù)期的轉(zhuǎn)變則是最近美元不斷沖高的重要驅(qū)動(dòng)之一。此外，債市和股市也在按照此種預(yù)期扎堆進(jìn)行操作。”
Ruskin還表示，目前追風(fēng)“買消息賣事實(shí)”操作習(xí)慣肯定存在重大危險(xiǎn)。根據(jù)最近幾周市場(chǎng)表現(xiàn)，最近數(shù)周的匯市走勢(shì)表明，匯市大幅波動(dòng)已經(jīng)由歐元轉(zhuǎn)向美元而帶動(dòng)。此外，商品貨幣和新興貨幣多頭頭寸急劇減少，美元兌商品貨幣繼續(xù)躥升。其中，上周澳元的表現(xiàn)最具代表性。但是最近歐元跌勢(shì)放緩，甚至有上修可能。歐元帶動(dòng)美元沖高勢(shì)頭也隨之減弱。隨著FOMC利率決議結(jié)束，美元走勢(shì)恐怕會(huì)立即讓人失望不已，就算美聯(lián)儲(chǔ)決議符合預(yù)期也將如此。
Ruskin補(bǔ)充道，從周線級(jí)別來看，美聯(lián)儲(chǔ)前瞻指引中有關(guān)“相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)期”的修正或?qū)⒆屆涝囝^歡欣不已，他們認(rèn)為“時(shí)間是美元最好的盟友”。從國(guó)債收益率曲線上來看，2年期美債與德債收益率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)有望在未來4年內(nèi)年年擴(kuò)大，美元進(jìn)而獲得利好支撐。
漸進(jìn)式加息宜早不宜遲
如果美聯(lián)儲(chǔ)計(jì)劃采用漸進(jìn)式加息的方法來正常化美國(guó)的利率政策，那么美聯(lián)儲(chǔ)的行動(dòng)要比大家預(yù)想的快。
高盛(Goldman
Sachs)全球固定收益聯(lián)席主管Andrew
Wilson近日在英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》撰文指出，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)迅速，根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)三次主要的收緊政策的行動(dòng)歷史來看，當(dāng)前很多條件與歷史場(chǎng)景相似，有些甚至比歷史還好，按照以前的步伐央行很有可能已經(jīng)開始加息。
1994年2月：時(shí)隔五年美聯(lián)儲(chǔ)首次決定升息。當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)調(diào)，工業(yè)產(chǎn)出、汽車銷售、機(jī)械資本貨物訂單幾項(xiàng)數(shù)據(jù)增長(zhǎng)堅(jiān)實(shí)。而今天這幾項(xiàng)數(shù)據(jù)早就從衰退中恢復(fù)了。
1999年6月：俄羅斯國(guó)債違約及長(zhǎng)期資本管理公司（LTCM）陷入危機(jī)后不到一年美聯(lián)儲(chǔ)開始加息，引用的主要理由是市場(chǎng)資金緊張已經(jīng)緩解。而今天的美國(guó)的資金環(huán)境已經(jīng)是史上最為寬松的了，遠(yuǎn)比1999年寬松的多。
2004年6月：當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為近期通脹是由于暫時(shí)性因素造成的，但無論如何還是決定升息，理由是經(jīng)濟(jì)發(fā)展及勞動(dòng)力市場(chǎng)改善都非常堅(jiān)實(shí)。當(dāng)時(shí)的非農(nóng)增長(zhǎng)是月均20萬人，而2014年的非農(nóng)月均增長(zhǎng)已經(jīng)達(dá)到21.5萬人。2004年二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率是3.7%，而2014年二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超過了4%。
當(dāng)然，每一個(gè)經(jīng)濟(jì)與政策的周期都是不同的，當(dāng)前的周期中也有一些重要的地方有別與之前。比如，當(dāng)前的通脹水平很低，失業(yè)率還較高，這顯示經(jīng)濟(jì)中仍有疲軟之處，美聯(lián)儲(chǔ)可以把寬松的貨幣政策保持的比之前更久。此外，歐洲的不景氣及近期地緣局勢(shì)較為緊張也對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)造成了負(fù)面影響。
但考慮到美國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)路徑，美聯(lián)儲(chǔ)至少開始利率正常化的時(shí)點(diǎn)已經(jīng)接近了，因?yàn)槿绻⒌谋容^突然，或者進(jìn)程掌控不好將對(duì)市場(chǎng)帶來很大的傷害。
去年當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)提出退出QE時(shí)，市場(chǎng)的波動(dòng)性就急升，很多金融資產(chǎn)出現(xiàn)了急挫。包括房地產(chǎn)及建筑活動(dòng)至今還未能從抵押貸款利率急漲中恢復(fù)過來。
當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)首次提出升息后，對(duì)未來漸進(jìn)式利率正常化步伐的承諾是很重要的，因?yàn)椴还芎螘r(shí)加息總會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生沖擊。但美聯(lián)儲(chǔ)等待經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)完全好轉(zhuǎn)信號(hào)的時(shí)間越長(zhǎng)，市場(chǎng)就越會(huì)擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)漸進(jìn)式加息，特別是一旦通脹持續(xù)走高，屆時(shí)市場(chǎng)將出現(xiàn)顯著的波動(dòng)，尤其是公司債和住房抵押貸款債券領(lǐng)域，利率的躥升將直接影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
美聯(lián)儲(chǔ)7月底的會(huì)議紀(jì)要顯示出越來越多的美聯(lián)儲(chǔ)官員開始擔(dān)心等待加息時(shí)間太長(zhǎng)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。
英國(guó)央行已經(jīng)在言辭中提高了近期加息的可能性，為的是保證在長(zhǎng)期內(nèi)利率可以維持漸進(jìn)式上升。不過美聯(lián)儲(chǔ)至今還未改變做法，官方的說法仍然是在10月QE結(jié)束后，“在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)”保持超低利率，之后再漸進(jìn)升息。
但是考慮到接下來的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)陸續(xù)公布，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)發(fā)現(xiàn)很難同時(shí)滿足上述承諾，所以要滿足漸進(jìn)升息的最好的辦法便是盡快行動(dòng)。
