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    1. FOMC決議是雙刃劍 美元面臨風(fēng)險(xiǎn)
      2014-09-16    作者:    來源:FX168
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      【字號(hào)

          從今年7月份開始,美元指數(shù)爆發(fā)了一輪罕見的強(qiáng)勢(shì)上漲行情,已經(jīng)保持連漲九周的漲勢(shì),本周市場(chǎng)又將迎來決定美元指數(shù)未來走向的風(fēng)向標(biāo)事件—美聯(lián)儲(chǔ)利率決議,隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭穩(wěn)固,市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)升息的預(yù)期正在升溫,讓美聯(lián)儲(chǔ)的前瞻性指引略顯僵硬。一些投機(jī)機(jī)構(gòu)也紛紛預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)在本次利率決議上調(diào)整其前瞻性指引,以便擁有更大的政策靈活性。
          但是需要警惕的是,在美元指數(shù)連續(xù)上漲的背景下,美聯(lián)儲(chǔ)釋出鷹派信號(hào)可能會(huì)引起外匯市場(chǎng)“買消息賣事實(shí)”的傳統(tǒng),美元指數(shù)或許會(huì)不漲反跌,而如果論調(diào)意外偏向鴿派,那么不排除美元指數(shù)更有可能歷經(jīng)一輪大幅調(diào)整行情。
          美國(guó)公布一系列強(qiáng)勁經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),已促使美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫和部分決策官員開始承認(rèn),升息的時(shí)間可能比幾個(gè)月前預(yù)期的更早。美國(guó)國(guó)債收益率也針對(duì)這種前景作出調(diào)整。兩年期國(guó)債收益率目前接近7月觸及的三年高點(diǎn)0.5900%。
          法國(guó)興業(yè)銀行駐倫敦分析師Alvin Tan指出,這波美元漲勢(shì)從7月初開始,主要的宏觀面促發(fā)因素是美債收益率上升。
          美銀美林指出,本次9月的聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)會(huì)議將是近年來最受期待的一次,預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)政策不會(huì)出現(xiàn)根本性的改變,但可能會(huì)修改措辭,澄清對(duì)于一些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的依賴性,同時(shí)上修經(jīng)濟(jì)預(yù)期并繼續(xù)削減100億美元的購(gòu)債規(guī)模。而耶倫(Janet L. Yellen)將會(huì)繼續(xù)支持逐步和有耐心的實(shí)現(xiàn)貨幣政策正常化,市場(chǎng)或?qū)?duì)她鴿派態(tài)度降低做出反應(yīng)。

          本次FOMC會(huì)議看點(diǎn)剖析

          北京時(shí)間本周四(9月18日)凌晨02:00,美聯(lián)儲(chǔ)將公布利率決議,并發(fā)布FOMC(聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì))聲明,之后耶倫還將作名為“中低收入家庭積累資產(chǎn)的重要性”的演講,在美聯(lián)儲(chǔ)即將退出大規(guī)模資產(chǎn)購(gòu)買之際,本次會(huì)議格外引人矚目。
          近期美國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)向好,上周五公布的美國(guó)8月零售銷售月率增長(zhǎng)0.6%,顯示美國(guó)消費(fèi)支出也在逐步復(fù)蘇。就業(yè)方面,雖然8月非農(nóng)意外下滑,但市場(chǎng)將這一現(xiàn)象解讀為季節(jié)性因素,美國(guó)的就業(yè)市場(chǎng)仍在持續(xù)回暖。
          摩根大通(JPMorgan Chase & Co.)分析師Michael Feroli上周五就表示,美聯(lián)儲(chǔ)本周會(huì)議或?qū)⒎艞壴凇跋喈?dāng)一段時(shí)間內(nèi)”維持利率于近零水準(zhǔn)的措辭,為首次加息鋪平道路。
          同時(shí),該行把美聯(lián)儲(chǔ)升息預(yù)期由2015年9月提前至6月份,并稱2015年6月份的聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議將采取升息決策,這次預(yù)期的時(shí)間比此前預(yù)期的2015年第三季度更早也更為精確。
          不止是機(jī)構(gòu),美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)于調(diào)整前瞻性指引的呼聲也已經(jīng)顯現(xiàn)。克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)主席梅斯特(Loretta Mester)9月初講話稱,美聯(lián)儲(chǔ)(FED)需要調(diào)整對(duì)利率的前瞻性指引,這樣才能更好反映出聯(lián)儲(chǔ)在實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)方面的進(jìn)展。
          美聯(lián)儲(chǔ)理事鮑威爾(Jerome Powell)也講話指出,F(xiàn)OMC聲明里一些重要部分的措辭需要改變。此外,費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)主席普羅索(Charles Plosser)也曾在近期的講話中呼吁,美聯(lián)儲(chǔ)需要改變前瞻性指引了。
          美銀美林認(rèn)為,耶倫將會(huì)延續(xù)對(duì)于美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)預(yù)期更為平衡的討論,同時(shí)將會(huì)更新對(duì)于退出QE的信息,但正式的聲明或要到年末才會(huì)披露。總體上耶倫仍將會(huì)保持偏于鴿派的論調(diào),市場(chǎng)則會(huì)聚焦于她對(duì)于前瞻性指引的修改、上調(diào)經(jīng)濟(jì)預(yù)期和任何潛在的鷹派言論。
          美銀美林表示,在經(jīng)過上個(gè)月美聯(lián)儲(chǔ)的內(nèi)部爭(zhēng)論之后,對(duì)其升息預(yù)期由明年9月提前至6月。同時(shí)預(yù)計(jì),在首次升息之后,美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⑦M(jìn)一步實(shí)施一年半的緊縮周期,使利率水平回歸正常化。最終美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)實(shí)現(xiàn)其通脹目標(biāo)且聯(lián)邦基金利率峰值預(yù)期將會(huì)超過4%。

          美元指數(shù)需警惕“買消息賣事實(shí)”風(fēng)險(xiǎn)

          德意志銀行(Deutsche Bank)周一(9月15日)在日內(nèi)報(bào)告中稱,美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議紀(jì)要之前,“買消息賣事實(shí)”風(fēng)險(xiǎn)較高。
          該行分析師Alan Ruskin撰文稱,“俗話說,無風(fēng)不起浪,因此會(huì)出現(xiàn)‘買消息賣事實(shí)’。美聯(lián)儲(chǔ)(Fed)可能在前瞻性政策指引中修改措辭,去掉類似“相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間”表述。同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)也可能將未來政策前景與美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)掛鉤,而不會(huì)明確與具體時(shí)間綁定。市場(chǎng)或按照上述預(yù)期開始進(jìn)行市場(chǎng)操作。關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)政策前景預(yù)期的轉(zhuǎn)變則是最近美元不斷沖高的重要驅(qū)動(dòng)之一。此外,債市和股市也在按照此種預(yù)期扎堆進(jìn)行操作。”
          Ruskin還表示,目前追風(fēng)“買消息賣事實(shí)”操作習(xí)慣肯定存在重大危險(xiǎn)。根據(jù)最近幾周市場(chǎng)表現(xiàn),最近數(shù)周的匯市走勢(shì)表明,匯市大幅波動(dòng)已經(jīng)由歐元轉(zhuǎn)向美元而帶動(dòng)。此外,商品貨幣和新興貨幣多頭頭寸急劇減少,美元兌商品貨幣繼續(xù)躥升。其中,上周澳元的表現(xiàn)最具代表性。但是最近歐元跌勢(shì)放緩,甚至有上修可能。歐元帶動(dòng)美元沖高勢(shì)頭也隨之減弱。隨著FOMC利率決議結(jié)束,美元走勢(shì)恐怕會(huì)立即讓人失望不已,就算美聯(lián)儲(chǔ)決議符合預(yù)期也將如此。
          Ruskin補(bǔ)充道,從周線級(jí)別來看,美聯(lián)儲(chǔ)前瞻指引中有關(guān)“相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)期”的修正或?qū)⒆屆涝囝^歡欣不已,他們認(rèn)為“時(shí)間是美元最好的盟友”。從國(guó)債收益率曲線上來看,2年期美債與德債收益率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)有望在未來4年內(nèi)年年擴(kuò)大,美元進(jìn)而獲得利好支撐。

          漸進(jìn)式加息宜早不宜遲

          如果美聯(lián)儲(chǔ)計(jì)劃采用漸進(jìn)式加息的方法來正常化美國(guó)的利率政策,那么美聯(lián)儲(chǔ)的行動(dòng)要比大家預(yù)想的快。
          高盛(Goldman Sachs)全球固定收益聯(lián)席主管Andrew Wilson近日在英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》撰文指出,美國(guó)的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)迅速,根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)三次主要的收緊政策的行動(dòng)歷史來看,當(dāng)前很多條件與歷史場(chǎng)景相似,有些甚至比歷史還好,按照以前的步伐央行很有可能已經(jīng)開始加息。
          1994年2月:時(shí)隔五年美聯(lián)儲(chǔ)首次決定升息。當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)調(diào),工業(yè)產(chǎn)出、汽車銷售、機(jī)械資本貨物訂單幾項(xiàng)數(shù)據(jù)增長(zhǎng)堅(jiān)實(shí)。而今天這幾項(xiàng)數(shù)據(jù)早就從衰退中恢復(fù)了。
          1999年6月:俄羅斯國(guó)債違約及長(zhǎng)期資本管理公司(LTCM)陷入危機(jī)后不到一年美聯(lián)儲(chǔ)開始加息,引用的主要理由是市場(chǎng)資金緊張已經(jīng)緩解。而今天的美國(guó)的資金環(huán)境已經(jīng)是史上最為寬松的了,遠(yuǎn)比1999年寬松的多。
          2004年6月:當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為近期通脹是由于暫時(shí)性因素造成的,但無論如何還是決定升息,理由是經(jīng)濟(jì)發(fā)展及勞動(dòng)力市場(chǎng)改善都非常堅(jiān)實(shí)。當(dāng)時(shí)的非農(nóng)增長(zhǎng)是月均20萬人,而2014年的非農(nóng)月均增長(zhǎng)已經(jīng)達(dá)到21.5萬人。2004年二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率是3.7%,而2014年二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超過了4%。
          當(dāng)然,每一個(gè)經(jīng)濟(jì)與政策的周期都是不同的,當(dāng)前的周期中也有一些重要的地方有別與之前。比如,當(dāng)前的通脹水平很低,失業(yè)率還較高,這顯示經(jīng)濟(jì)中仍有疲軟之處,美聯(lián)儲(chǔ)可以把寬松的貨幣政策保持的比之前更久。此外,歐洲的不景氣及近期地緣局勢(shì)較為緊張也對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)造成了負(fù)面影響。
          但考慮到美國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)路徑,美聯(lián)儲(chǔ)至少開始利率正常化的時(shí)點(diǎn)已經(jīng)接近了,因?yàn)槿绻⒌谋容^突然,或者進(jìn)程掌控不好將對(duì)市場(chǎng)帶來很大的傷害。
          去年當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)提出退出QE時(shí),市場(chǎng)的波動(dòng)性就急升,很多金融資產(chǎn)出現(xiàn)了急挫。包括房地產(chǎn)及建筑活動(dòng)至今還未能從抵押貸款利率急漲中恢復(fù)過來。
          當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)首次提出升息后,對(duì)未來漸進(jìn)式利率正常化步伐的承諾是很重要的,因?yàn)椴还芎螘r(shí)加息總會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生沖擊。但美聯(lián)儲(chǔ)等待經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)完全好轉(zhuǎn)信號(hào)的時(shí)間越長(zhǎng),市場(chǎng)就越會(huì)擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)漸進(jìn)式加息,特別是一旦通脹持續(xù)走高,屆時(shí)市場(chǎng)將出現(xiàn)顯著的波動(dòng),尤其是公司債和住房抵押貸款債券領(lǐng)域,利率的躥升將直接影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
          美聯(lián)儲(chǔ)7月底的會(huì)議紀(jì)要顯示出越來越多的美聯(lián)儲(chǔ)官員開始擔(dān)心等待加息時(shí)間太長(zhǎng)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。
          英國(guó)央行已經(jīng)在言辭中提高了近期加息的可能性,為的是保證在長(zhǎng)期內(nèi)利率可以維持漸進(jìn)式上升。不過美聯(lián)儲(chǔ)至今還未改變做法,官方的說法仍然是在10月QE結(jié)束后,“在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)”保持超低利率,之后再漸進(jìn)升息。
          但是考慮到接下來的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)陸續(xù)公布,美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)發(fā)現(xiàn)很難同時(shí)滿足上述承諾,所以要滿足漸進(jìn)升息的最好的辦法便是盡快行動(dòng)。

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