近期大盤屢次出現(xiàn)大幅震蕩，令一些投資者不安。應該看到的是，一方面，經(jīng)濟利空數(shù)據(jù)的發(fā)布是促發(fā)市場調(diào)整的主要原因；另一方面，A股市場已進入日線調(diào)整周期。我們認為，月度經(jīng)濟數(shù)據(jù)疲軟難以完全驗證下半年經(jīng)濟復蘇的夭折，且市場做多的情緒仍在，場外不乏等待進場的資金，上證綜指向下調(diào)整空間十分有限。預計在2200點左右震蕩盤整后，A股市場將延續(xù)周期向上的趨勢，上證綜指高點將在四季度出現(xiàn)。

　　經(jīng)濟需求與供給面有再次走弱跡象

　　市場7月以來反彈的重要邏輯是繼二季度經(jīng)濟復蘇后，下半年在政策繼續(xù)穩(wěn)增長的作用下，經(jīng)濟復蘇仍將延續(xù)。但是從7月的數(shù)據(jù)來看，普遍低于預期，無論是經(jīng)濟需求還是供給面都有再次走弱的跡象。
　　第一，1-7月投資累計增速較1-6月回落0.3個百分點至17.0%，低于市場預期的17.4%，而三大主要投資部門增速都出現(xiàn)了下滑。
　　第二，7月社會消費品零售總額名義增速和實際增速均回落，這表明今年以來居民收入增速的持續(xù)下滑將會制約居民消費開支的增加。
　　在內(nèi)需疲弱的情況下，即使7月出口增速好轉(zhuǎn)，但依然沒有刺激企業(yè)擴大生產(chǎn)的熱情，如7月工業(yè)增加值同比實際增長9.0%(季調(diào)后8.9%)，較6月回落0.2個百分點。
　　第三，7月的流動性釋放也低于預期。如7月無論是新增貸款還是社會融資總量，都大大低于去年同期，這也使得M2、M1等流動性指標惡化。如M2同比增長13.5%，增速比上月末低1.2個百分點，比去年同期低1.0個百分點；M1同比增長6.7%，增速分別比上月末和去年同期低2.2個和3.0個百分點。這也讓市場擔心流動性的走弱一方面會拖累經(jīng)濟增長，另一方面也會影響證券市場的資金供給。

　　反彈未到結束時

　　盡管7月不利的經(jīng)濟數(shù)據(jù)在一定程度上抑制了市場的做多熱情，但我們認為，鑒于以下原因，本輪反彈還未到結束時，后市仍存在反彈空間。
　　第一，目前以7月數(shù)據(jù)走弱就判斷下半年經(jīng)濟增速回落還為時過早。應該看到，政府穩(wěn)增長的意愿仍較強，如各地積極響應中央要求穩(wěn)增長的要求，加大投資的力度。據(jù)估計，各省市今年重大項目的計劃投資總額或已高達6萬億元，目前政策效果已見成效：如1-7月新開工項目計劃總投資230398億元，同比增長14.6%，增速提高1個百分點。而隨著下半年新開工項目計劃總投資增速回升，后幾個月固定資產(chǎn)投資將會保持平穩(wěn)較快增長。
　　第二，央行并沒有收緊貨幣政策的意圖，下半年還會繼續(xù)穩(wěn)定目前較為寬松的貨幣政策。如央行在7月數(shù)據(jù)公布后，反復強調(diào)7月份金融數(shù)據(jù)的回落與基數(shù)效應、今年6月份“沖高”較多以及數(shù)據(jù)本身的季節(jié)性波動等有關。實際上目前貨幣信貸和社會融資規(guī)模增長仍處在合理區(qū)間，如進入8月上旬后，貸款基本上每天保持著300-500億元的增量，預計未來貨幣信貸和社會融資規(guī)模仍會保持平穩(wěn)增長態(tài)勢。再如，近期國務院也出臺緩解企業(yè)融資成本高問題的指導意見，以為經(jīng)濟復蘇創(chuàng)造較好的流動性環(huán)境，這些措施包括：優(yōu)化基礎貨幣的投向，適度加大支農(nóng)、支小再貸款和再貼現(xiàn)的力度，著力調(diào)整結構，優(yōu)化信貸投向，為棚戶區(qū)改造、鐵路、服務業(yè)、節(jié)能環(huán)保等重點領域和“三農(nóng)”、小微企業(yè)等薄弱環(huán)節(jié)提供有力支持等，這些政策都將繼續(xù)激勵下半年央行加大貨幣動向投放的力度。
　　第三，市場大漲后的賺錢效應已現(xiàn)，這將吸引更多的資金進入市場。根據(jù)央行披露，近期A股行情回暖，7月證券公司客戶保證金增加約3000億元；再如受滬港通將要推出的刺激，過去兩周流入中國的資金高達40億美元，已創(chuàng)2000年有數(shù)據(jù)以來的歷史新高，而按照過去幾輪外資流入A股市場的歷史經(jīng)驗來看還將持續(xù)4-6周，這也有利于提振A股。
　　此輪上漲初期是歐洲降息和寬松預期推升，而導致過去兩周流入創(chuàng)新高的獨特原因是滬港通和套利需求。目前從日流入量和香港跟蹤A股的ETF溢價率來看，資金流入最快的時候已過，但流入趨勢并未結束，從歷史經(jīng)驗來看還將持續(xù)4-6周，可見外資流入推升A股的邏輯依然成立。而未來影響外資的流入增量的主要因素有三：一是美聯(lián)儲在未來的加息某時點、二是中國三季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)的走向、三是資本市場國際化的進程。在目前情況下，據(jù)機構研報測算，滬股通的試點規(guī)模為3000億人民幣，假設全部用完，再假設QFII(含RQFII)全部投資于A股，海外投資者投資規(guī)模理論上最大可達到9000億元，相當于3.5%左右的A股總市值，相當于目前所有基金投資A股市值的77%。
　　自6月份開始，有不少海外資金開始流入港股，主要原因在于，大量中資藍籌股在香港市場中估值極低，相比于美股藍籌公司估值水平，吸引力頗大。我們認為，美股未來一段時間不大可能出現(xiàn)趨勢性下跌，但同時也難以大幅上漲，會在高位震蕩較長時間，整體波動幅度不會太大，對A股的影響也較小。相比較而言，美股對資金的吸引力在減弱，因此海外資金還會持續(xù)進入港股，并可能借道滬港通進入A股，尤其是低估值的大盤藍籌公司，從而對A股構成提振。
　　第四，今年兩波行情與IPO重啟出現(xiàn)了高度的關聯(lián)，但兩次關聯(lián)的邏輯意義差異較大，第一波是利用市場的投機心理擴大局部熱點完成，而第二波時則是對擴容供給平穩(wěn)可控的預期下投資心態(tài)大幅改善，同時恰逢滬港通事件刺激出現(xiàn)本輪較大的反彈，可以說雖與IPO重啟有關，但并非直接原因。后續(xù)IPO重啟影響市場的主要因素將取決于當時市場資金面的緊張程度。
　　雖然，短期滬深股市進入調(diào)整盤整，但市場并不缺交易性機會。延續(xù)之前觀點，堅定地看好國企藍籌股，特別是涉及國家戰(zhàn)略、國家利益的國企股。不妨繼續(xù)關注：航天軍工、信息安全、醫(yī)藥保健、機器人等板塊，同時進口替代將面臨巨大發(fā)展空間。