2014年隨著國(guó)企改革和企業(yè)間并購(gòu)重組行為日益增多，定增市場(chǎng)活躍度相比前幾年大幅增加。截至7月，2014年共有373家上市公司發(fā)布定增預(yù)案，186家上市公司最終實(shí)施，這些公布定增股預(yù)案的上市公司中涌現(xiàn)出眾多待淘的“金礦”。預(yù)計(jì)這一加速趨勢(shì)下半年還會(huì)延續(xù)，建議投資者跟蹤觀(guān)察，積極把握其中獲益機(jī)會(huì)。
定增市場(chǎng)風(fēng)生水起
定向增發(fā)作為上市公司再融資的手段，經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，由于其便利性和針對(duì)性，逐漸成為資本市場(chǎng)主流的資本運(yùn)作形式。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，2007-2014年實(shí)際完成定增數(shù)量為1300次，實(shí)際募集資金總額2.34萬(wàn)億；實(shí)際定增數(shù)量及規(guī)模均呈現(xiàn)快速上升。其中，2013年完成定增數(shù)量266次，較2007年增長(zhǎng)85%；實(shí)際募集資金規(guī)模3521.6億，較2007年增長(zhǎng)33.8%。定向增發(fā)作為融資方式的一種，在資本市場(chǎng)的重要程度正逐漸增強(qiáng)。截至7月5日，2014年已有300余家上市公司發(fā)布定向增發(fā)預(yù)案，占到2013年全年定向增發(fā)數(shù)量的約70%。
整體來(lái)看，定增后募集資金的用途主要有兩種：1.資產(chǎn)收購(gòu)，外延式擴(kuò)張；2.項(xiàng)目融資，內(nèi)生式產(chǎn)能擴(kuò)張。資產(chǎn)收購(gòu)類(lèi)的收益率要顯著高于項(xiàng)目融資類(lèi)。根據(jù)定增資金用途分類(lèi)，2014年集團(tuán)整體上市的最受市場(chǎng)追捧，平均定增收益率高達(dá)84%，其次為用于殼資源重組的上市公司定增收益率73.87%。而定增資金用于融資收購(gòu)其他資產(chǎn)及實(shí)際控制人資產(chǎn)注入定增預(yù)案公告后相對(duì)落后。
以實(shí)際上市公司定增為例，2014年1-7月定增后漲幅居前的前6個(gè)上市公司分別為：成飛集成(350%)、科冕木業(yè)(187%)、海隆軟件(174%)、世紀(jì)華通(163%)、申科股份(159%)、丹甫股份(159%)。其對(duì)應(yīng)的定增用途也多為集團(tuán)公司整體上市、殼資源重組、公司間資產(chǎn)置換，預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間這類(lèi)定增方向仍是定增品種中最應(yīng)當(dāng)重視的類(lèi)別。
值得注意的是，無(wú)論在一級(jí)或二級(jí)市場(chǎng)，參與定增均有顯著絕對(duì)和相對(duì)收益，其中一級(jí)市場(chǎng)參與定增相比更有優(yōu)勢(shì)。2007-2013年一級(jí)市場(chǎng)參與定增平均絕對(duì)收益率為50.17%，且參與一級(jí)市場(chǎng)定增能取得正收益的勝率高達(dá)73%。二級(jí)市場(chǎng)參與定增平均絕對(duì)收益率(定增預(yù)案公告日-證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)日)為32%，取得正收益的勝率為64%。
把握趨勢(shì)變化 三主線(xiàn)布局
隨著定向增發(fā)市場(chǎng)數(shù)量及規(guī)模的快速上升，定向增發(fā)逐步向中小板塊擴(kuò)展、資本運(yùn)作類(lèi)定增行為正快速增多。
統(tǒng)計(jì)2007-2014年發(fā)布定向增發(fā)意向的2171個(gè)項(xiàng)目，中小板塊在定向增發(fā)項(xiàng)目總量中的比重從2007-2014年分別為5.3%、8.0%、21.6%、22%、25.3%、29%、39%、48.1%。2013-2014年中小板塊參與定向增發(fā)的活躍度明顯增加，中小板塊已基本占據(jù)定向增發(fā)市場(chǎng)半壁江山，呈現(xiàn)出從主板上市公司逐漸過(guò)渡到中小板塊上市公司的特點(diǎn)。從參與定增的上市公司所屬行業(yè)來(lái)看，TMT行業(yè)、電子行業(yè)、專(zhuān)用設(shè)備、醫(yī)藥等行業(yè)定增行為相對(duì)活躍，與二級(jí)市場(chǎng)熱門(mén)行業(yè)保持相對(duì)一致。
與此同時(shí)，定向增發(fā)也從簡(jiǎn)單再融資變?yōu)樯鲜泄敬蠊蓶|資本運(yùn)作的方式。2009-2014年，資產(chǎn)收購(gòu)類(lèi)定增行為占比上升約10個(gè)百分點(diǎn)；而項(xiàng)目融資類(lèi)定增行為下降約14個(gè)百分點(diǎn)。(統(tǒng)計(jì)未包含引入戰(zhàn)略投資者類(lèi)定增行為，2014年，引入戰(zhàn)略投資者定增行為占比3.9%)2014年發(fā)布定增預(yù)案的上市公司當(dāng)中，項(xiàng)目融資類(lèi)和資產(chǎn)收購(gòu)置換類(lèi)各占半壁江山，所占比例分別為48%和30%。
從定向增發(fā)的成功案例來(lái)看，定向增發(fā)后公司股價(jià)上漲與其定增資金用途、對(duì)公司當(dāng)前經(jīng)營(yíng)狀況的改善程度(盈利增厚、單位盈利能力提升、財(cái)務(wù)健康)等息息相關(guān)。因此，基于案例成功經(jīng)驗(yàn)的總結(jié)，及定向增發(fā)股的可能的上漲邏輯，筆者認(rèn)為定向增發(fā)股的優(yōu)選思路應(yīng)該基于以下對(duì)應(yīng)五個(gè)方面，主要包括定增用途、估值重構(gòu)程度、盈利增厚幅度、邊際彈性、買(mǎi)入時(shí)點(diǎn)等。
具體運(yùn)用到投資角度，我們判斷2014年下半年有利于定增策略實(shí)施。新興產(chǎn)業(yè)并購(gòu)潮和國(guó)資改革將導(dǎo)致出現(xiàn)更多困境反轉(zhuǎn)公司，另近期市場(chǎng)回暖也有利于定增獲得更高收益率。在2014年共有300余家公司發(fā)布定增預(yù)案，我們根據(jù)優(yōu)選原則“資產(chǎn)收購(gòu)類(lèi)優(yōu)選、困境反轉(zhuǎn)類(lèi)上市公司優(yōu)選、盈利增厚倍數(shù)較高優(yōu)選等”進(jìn)行篩選。
總體來(lái)看，投資策略上，下半年定增策略可以概括為“定增項(xiàng)目收益豐厚且上市公司冷門(mén)”；包括“由于定增項(xiàng)目刺激拐點(diǎn)出現(xiàn)的困境反轉(zhuǎn)公司”、“定增項(xiàng)目能大幅提升單位盈利能力的上市公司”、“定增方案能提升公司原有估值體系的上市公司”等。
