進入7月以來，高頻數據出現了逐漸走弱的情形。我們認為，高頻數據走弱難以形成趨勢，淡季基本面因素的影響有限。由于政策放松邊際趨勢減弱，銀行資產配置由寬貨幣向寬信用逐漸轉化，因此，對于利率債、信用債應依然保持謹慎，繼續保持短久期策略，在利率債中優選金融債，信用債在高評級中篩選合適票息的品種，而可轉債的個體性機會增強，大盤轉債估值有望提升。

　　利率債：短期仍維持謹慎觀點

　　從基本面、政策面、配置面三個角度研判，利率債方面短期仍然維持謹慎的觀點。
　　首先是基本面，二季度經濟數據公布后，市場注意力會集中在近期高頻數據的持續性上，但考慮到淡季的因素，基本面的影響不如前期明顯。
　　其次是政策面，貨幣政策的研判目前比較復雜，短期流動性是否仍然只通過正逆回購，抑或是打造新的短期政策利率工具，由于經濟基本面近期出現了一些走弱的跡象，貨幣政策如何通過多種工具配合達到對經濟的預先支持作用可能是決定未來一階段利率債走勢的非常重要的因素。
　　再看配置面。從寬貨幣到寬信用的看法不變，信貸端投放逐漸增加可能對債券的配置資金出現一定的擠壓。在上述邏輯下，我們認為短端利率上行的空間可能更大一些，長端上行可能比較緩慢，收益率曲線有平坦化的風險。

　　信用債：選擇合適票息的券種

　　上周一級市場發行信用債券56只，募集847億元，其中城投債募集194億元，主體評級為高評級的占比較多，AAA、AA和AA+分別占比65%、22%、10%，債項評級AA、AA+和AAA分別占比46%、29%和25%，建筑裝飾、公用事業和通信行業分別占比19%、17%和12%；從利率走勢來看，5年期AA級城投下降1.56個BP，其他銀行間品種普遍上行，短期品種上升較多，AA和AA-評級的公司債略有下行；二級市場成交小幅下降，企業債成交量降幅較大；主體評級調降的債券29只，涉及9個主體。
　　信用債表現相對平穩，謹慎情緒上升，成交量逐步回落，經濟數據對長端的沖擊告一段落，短端品種以及高評級品種受利率市場調整的影響較大，控制久期，選擇合適票息的券種不失為好的策略。
　　需要提醒投資者注意的是，警惕監管層對債券評級實施孰低原則。同一發行人擁有多個不同主體評級時容易導致旗下債券估值紊亂，上交所以較低的評級為準，深交所和中證登公司對多評級的處理方法尚未明確規定。評級差異與評級機構、發行的債券類型、評級更新日期相關性較大。經整理，近兩年至少有100個發行人存在多個不同的主體評級。將每一發行人主體評級中相對較高的那個評級稱為高評級，較低的稱之為低評級。統計發現，評級機構差異顯著，東方金城、鵬元資信評級偏高，中誠信證券、大公國際、聯合資信評級偏低。這說明各個公司的評級標準差異較大。短融、中票比企業債容易獲得高的評級。評級更新日期離當前越近，越容易獲得更高的評級；發行新債時，評級公司偏好提高評級。從實踐操作上看，對債券評級實施“孰低原則”至少面臨以下幾個需要理清的問題：1、非發行人指定的評級機構給出的評級是否考慮在內，我們認為不考慮比較合理；2、評級信息的有效期。我們認為上交所等監管層應明文規定雙評級在采取“孰低原則”時評級結果的有效期，好給市場一個合理的預期，例如兩個不同評級日期相差不超過一年時取最低的一個，否則取最新的那個評級。上交所實施“孰低原則”將會影響部分債券。

　　可轉債：把握低估值品種的建倉機會

　　二季度末，公募基金持有可轉債市值481億元，占可轉債余額的28.7%，環比上升1.7個百分點。其中徐工轉債的公募基金持有占比由6%上升至28%，三只新債國金、長青和齊翔的公募占比為11.4%、9.1%和4.1%。核心基金仍然在繼續增倉可轉債：可轉債占凈值比為50.3%，環比增加11.2個百分點，簡單平均占比57.7%，環比增加2.3個百分點。
　　從公募基金的持倉結構來看，中行、石化和平安三只轉債形成三足鼎立，占比各約18%，民生和工行轉債占比下降至9%和7%，重工、南山和國電轉債各占5%，川投、隧道和中鼎轉債各占2%，歌華、同仁和徐工轉債各占1.4%。不同基金等權重計算，增倉幅度居前的可轉債包括平安、徐工、國金、南山、齊翔等，減倉幅度居前的可轉債包括國電、工行、隧道、石化、民生、同仁、中行和中鼎等。
　　二季度可轉債市場在債底推升和預期先行的影響下震蕩回升，大部分可轉債都有不錯表現。三季度以來，受新股發行和可轉債新債供給上升影響，大盤轉債整體低迷，估值明顯回落，但小盤個券仍不乏機會，包括泰爾、川投、徐工、齊翔和同仁等，均有不錯表現。可轉債市場仍然難言趨勢性牛市，隨著滬港通實施配套細則陸續發布，以及國企改革概念的再度升溫，低估值藍籌的受關注度持續提升，大盤轉債下跌空間有限，應把握低估值品種的建倉機會。