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    1. 基金經理重歸謹慎 主題投資貫穿下半年
      2014-07-14    作者:吳曉婧    來源:上海證券報
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          宏觀經濟在“穩增長的復蘇”與“通縮下的蕭條”之間,反復搖擺!
        近期發電量同比增速跳水、債務違約事件大增以及中報期間可能迎來企業盈利預測的下調,令基金經理們對于未來行情的走向,增添了一些擔憂。
        在基金經理看來,短期指數依舊難以打破“橫盤”僵局,但隨著市場風險偏好降低,存量博弈加劇,市場整體氛圍偏向于主題投資。新能源汽車與軍工主題,則成為基金經理們下半年一致看好的兩大方向。
        “主題投資優于傳統成長股的投資方式,這樣的行情更適合游資,對于公募基金而言,很難做。”一位基金經理感慨,隨著中報期來臨,很多個股也存在業績難以達到預期的風險,未來一年,對成長股應更傾向于重新布局,而非索取收益。

        對經濟基本面信心不足

        宏觀經濟數據出現了一些底部企穩的跡象,但在基金經理的眼里,目前還遠不到中國經濟見底回升的拐點。而對于三季度乃至下半年經濟基本面的信心不足,有可能制約A股的進一步反彈。
        經濟大拐點何時出現,是判斷未來市場走向的重要基點,而二季度經濟是否出現了大拐點,對于判斷三季度行情顯然至關重要。
        “自二季度以來,經濟呈現底位企穩跡象,6月PMI數據顯示制造業呈現復蘇態勢,但市場對地產相關數據仍有隱憂!备粐鹜堆腥耸勘硎荆7月中旬即將迎來中報業績考驗,而地產景氣度能否回升將決定本輪中級反彈能否確立。
        德邦基金指出,現在普遍認為,經濟增速即便回升,回升幅度也很有限,微刺激難以刺激出高增速,這導致市場做多信心不足,認為增速回升也難以成為周期拐點,三四季度增速可能再度回落。
        在德邦基金看來,這種悲觀預期的確存在一定道理,也大大降低經濟小幅回升的利好預期:即便二季度經濟小幅回升,股市也難以大幅回升!皬钠髽I盈利角度來講,在經濟增速沒有上升到潛在增速之上,總需求沒有擴張到總供給之上時,企業盈利難以大幅增長,股市就難以持續大漲。而三季度出現大反彈的動因在經濟增速回升,壓力也在經濟回升動力不足上!
        值得注意的是,瑞銀證券跟蹤的下游消費品行業,其景氣狀況降至 2014 年以來最差水平,下游需求動能進一步衰竭。據悉,瑞銀跟蹤的 41 個商品房市場 7 月首周均成交量 5.2 萬套(周環比略回升),但同比下降 29%。6 月乘用車銷量同比增 14%,基本平穩,但降價車型占比從 64%回升至 69%,月底庫存增至2.1 個月;此外,空調銷售增速下降,從年初的 25%下降到 17%,行業研究員判斷,未來幾個月地產銷售的滯后影響將更加明顯。
        此外,發電量同比增速跳水,6 月下旬同比增速跳水至 2.2%,顯著低于中旬水平。在成本推動下,鋼材價格有一定的反彈,但可能并非需求層面的好轉。行業研究員反饋,水泥、工程機械行業景氣指標繼續惡化,重卡、建筑裝飾走平。工業金屬與原油價格已停止反彈,動力煤與焦煤的價格仍處于下跌通道中。
        海富通基金投研人士認為,中國經濟可能將處于中長期潛在增速下滑過程中的平臺期,內生周期性衰退,從而依靠外部政策維穩!澳壳昂暧^經濟環境依然保持前期的看法,處于疲軟下行的通道之中,但整體上均在預期之內,尚屬可控范圍!
        此外,近期媒體報道的債務違約事件大增引發機構的關注。瑞銀證券認為,市場指數表現比較平淡,主要是因為微刺激在“托底”指數。在其看來,微刺激的確是在發生作用,但其可能難以改變債務違約增長的趨勢;當前債務違約事件的發生是地產調整周期、債務償還周期、影子銀行治理綜合造成的。瑞銀證券擔憂,若債務違約時間集中發生,政策預期減弱,股指的下行空間恐怕就會被打開。

        基金投資重歸謹慎

        從市場表示來看,前期強勢的TMT板塊近日出現明顯下跌,傳媒、計算機、電子、食品飲料等行業都出現調整。
        “從風格來看,市值較大的成長股出現較大幅度的殺跌,也很大程度上影響了人氣。”天治創新先鋒基金經理陳勇認為,從宏觀面來看,六月份CPI、PPI分別為2.3%、-1.1%,總體反映經濟走勢偏弱,通脹壓力不大;另外銀行補交存款準備金,市場資金一度緊張。這些都可能是市場走弱的主要原因。
        在海富通基金投研人士看來,創業板又將面臨高企的估值和低于預期的業績壓力,走勢類似于年初行情,慣性上漲,但面臨回調壓力。
        “業績和估值的雙重壓力下,市場整體趨勢仍然向下!卑残抛C券策略分析師吳照銀認為,目前的宏觀經濟流動性環境很難刺激資金入市,并且從結構上難以覓得顯著增長點,市場資金供應低于去年。偏緊的市場資金環境下,市場整體估值水平仍將下行,小市值、高估值品種調整空間相對明顯。
        在其看來,在利率水平調整到位、房地產和制造業投資企穩回升、企業盈利恢復之前,市場很難出現趨勢性的反轉行情。現在的市場估值水平下,除非出現相對明顯的調整,反彈的空間也較為有限。
        “經濟下行周期中,成長股的持續性面臨業績的檢驗!眹8惶m克林基金明確表示,除了互聯網、環保、軍工和外需等極少數行業外,大部分行業的景氣程度進入下降周期。特別是房地產景氣的逆轉,對下游行業的負面影響將在未來幾個季度逐漸顯現。從上市公司的定期報告中已感受到盈利放緩的趨勢,包括季度營收和利潤變化弱于季節性,季報業績預報明顯低于市場預期等。另一方面,部分行業從生命周期的角度來講,未來增長的不確定性加大。新型產業的未來不容懷疑,這是經濟轉型的希望所在,但股價經歷了2013-2014年的大幅上漲后,部分成長的邏輯已經得到充分演繹,過高的估值透支了未來預期。未來一年,對成長股應更傾向于重新布局而非索取收益。
        長信雙利優選基金經理談潔穎也認為,三季度市場估值水平還會提升,仍可以重點關注成長股,不過目前成長股分化已到臨界值,即便成長性很好的個股,由于其稀缺性市場也已給予很高估值,從最基本定價角度來看,ROE(凈資產收益率)水平已經遠遠落后于藍籌,成長股估值缺陷越來越明顯。

        主題投資主宰結構性行情

        在流動性尚可,成長股遭遇業績驗證,以及存量博弈的格局下,多數基金經理認為,結構性行情自然指向“主題投資”。
        國海富蘭克林基金認為,“主題投資”是對經濟體中前瞻性、結構性和系統性的變化所引起的行業演變而帶來的投資機會,區別于短期的概念與題材炒作。以年度的觀點看,信息安全、區域經濟和國企改革等,值得長期跟蹤研究。
        而年初以來的主題熱點此起彼伏,但節奏輪轉明顯加快,操作難度提高。
        “當前位置,對于市場熱炒的各種題材股、成長股,我們認為中報期來臨,很多個股的業績難以達到預期,因此存在一定的風險!碧熘蝿撔孪蠕h基金經理陳勇認為,上周主要的熱點集中在軍工、新能源汽車,以上兩個行業都體現了國家意志,其中7月9日晚,國務院宣布新能源汽車將于9月1日起免購置稅,使得市場原本關注度極高的新能源汽車產業鏈熱情進一步有所拓展。
        拉長來看,陳勇看好新能源汽車、教育、互聯網、消費電子、軍工、環保等行業的表現,這些將是市場反復參與的熱點。
        “在經濟沒有明顯回升跡象的背景下,仍然不能形成趨勢性機會,偏主題性、概念性的炒作會在短期盛行!卑鍓K方面看,海富通基金認為,大消費板塊經過一段時間的調整后,存在參與機會的可能性較大;新能源汽車,未來仍將受資金青睞;軍工板塊,主題性炒作的特點比較明顯,目前表現突出,未來可以重點關注;電動車,由于其概念相對透明,未來反復炒作的可能較大;電子方面,機會更多地集中在與蘋果產品相關的行業中;互聯網板塊,主要考察的是上市公司的收益及盈利模式,目前看,在A股中真正的優質互聯網概念的標的偏少;醫藥板塊,免疫治療方面相關上市公司目前的利潤客觀,說明已經進入一個相對較好的發展階段,因此存在參與機會。
        操作上,海富基金表示,由于市場趨勢性機會沒有形成,所以建議繼續保持謹慎態度。板塊上可重點關注軍工、電動車、新能源汽車等。
        談潔穎認為,有兩個行業值得關注,第一,TMT行業中仍然孕育著機會,未來數年仍然會有很多新技術和新應用出現,但板塊內部也會分化,需要一些刺激資本市場行情事件出現。第二,關注軍工行業制度變革,一方面是國際局勢越來越緊張,另一方面國內也越來越注重國家安全,因此在航空、航天、北斗等領域配置較多。
        此外,對于藍籌股而言,國海富蘭克林基金認為,理論上來說,當無風險利率出現拐點時,配合經濟企穩回升,藍籌股的行情即會展開。但從實踐的角度看,則需要股市新增資金介入,打破持續數年的存量博弈格局。年初以來的流動性寬松,已促使市場無風險利率理性回歸。但在新增資金方面,受制于IPO重啟,以及債市資金和海外資金對經濟的悲觀預期,尚未看到股市存量資金大規模增長的跡象。因此,藍籌啟動的條件已經具備,尚缺資金方面的催化劑,以半年時間看,向上展開中期反彈的概率較大。

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