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    1. 現貨價格持續下挫 動力煤下方空間有限
      2014-07-11   作者:國泰君安期貨 金韜  來源:經濟參考報
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          近期動力煤現貨價格持續下挫,5500大卡動力煤北方港口報價逼近500元/噸,市場恐慌情緒蔓延。筆者認為,神華調整報價模式并不意味著新一輪價格戰,動力煤供給端收縮,豐水期的影響正在減弱,動力煤下方空間有限。

        神華調整報價模式

        神華作為國內第一大煤炭企業,其動力煤銷售價格對于市場有巨大的影響。正是由于神華在2月28日晚間宣布下調動力煤20元/噸,導致動力煤期貨在3月1日遭遇跌停。近期市場傳聞,神華7月將放棄簽訂的季度長協定價方式,暫定為參照環渤海指數作價。其具體的定價方式有以下兩種:一、在下次調整更改前,以環渤海指數的月度最低價格結算,此結算價格對全月內兌現的所有煤炭都有效;二、承諾無論其它礦方采用何種方式定價,神華價格將不高于其他競爭對手同品種煤炭的結算價。兩個定價方式,最終結算取其低點為準。市場普遍認為,在該定價機制下,神華將與各煤礦企業形成慘烈的價格戰,打開動力煤價格下行空間。
        與市場不同的是,筆者認為,神華的調價模式不會產生新一輪的價格戰。神華動力煤生產成本與當前煤炭價格相比仍有較為豐厚利潤,也不意味著動力煤會有較大的降價空間。神華新的調價模式即使最后確認,僅代表神華將以市場煤的價格進行銷售,并非意味著其主動降價進行價格戰。以神華每年超過5億噸的產量,主動降價意味著其利潤的巨額損失。從動力煤下行空間來看,市場普遍以神華的利潤作為動力煤存在的降價區間。筆者認為,神華代表了國內原煤生產的最低成本線水平,以公布的年報來看,自產煤噸煤成本在124元/噸,遠低于其他煤炭生產企業。
        然而,降價空間不應該以最低成本線為基準,而應該以最高成本端考量,也就是說應該聚焦于在某一價格線下,會有多少的高成本礦會退出市場。只要價格能夠逼使足夠多的供給擠出,市場的均衡價格仍可能維持在最低成本線的上方,因此以神華的利潤作為降價的空間并不合理。

        供給端收縮明顯

        連續的低價已經使得位于成本最高端的民營礦退出市場。從統計局數據看,1-6月份,國內煤炭主產區內蒙古全區煤炭產量45146萬噸,減少9.3%。其中國有地方煤礦原煤產量801萬噸,減少79.2%;鄉鎮煤礦原煤產量1831萬噸,減少82.0%,中小礦、鄉鎮礦的退出極為明顯。從草根調研的情況看,某年產百萬噸的烏海民營煤礦,在2014年新年之后就沒有開工。在國有礦為主的山西省,國有大型煤礦動力煤虧損同樣嚴重,原有的整合礦/新建礦達產放緩。

        豐水期影響正在減弱

        市場當前看空動力煤的主要原因,在于今年來水量增加明顯,水電對于火電形成了替代,然而,筆者認為,豐水期的影響正在逐步減弱。4月份水電增速同比增加21%,5月份的同比增速下降為9.2%,水電同比增速迅速下滑,說明水電對于火電的替代,具有較大的不確定性,同時,在增量的貢獻上也非常有限。水電對于火電的替代不會出現持續的利空沖擊。從季節性來看,水電的季節性特征明顯,7-8月份之后,來水量繼續增加的可能性下降,伴隨著天氣轉熱,用電需求高峰到來,火電的需求高峰將逐步恢復,進而提振動力煤價格。
        綜上,筆者認為,神華的價格調整并不意味著新的利空,動力煤供給端收縮明顯,豐水期結束后火電消耗恢復,動力煤下方空間有限。

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