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    1. [熱點觀察]PTA不宜大舉布空
      2014-07-04   作者:國泰君安期貨 董丹丹  來源:經(jīng)濟參考報
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          PTA期貨走勢趨勢性較強。2014年年初開始大幅下滑,跌破6000點。5月初從最低點的5990元/噸反彈至最高的7422元/噸,反彈幅度高達24%。7月2日盤中,PTA主力1409又大幅跳水,盤中一度跌停。但是反觀PTA的供需面以及PTA的價格結(jié)構(gòu),我們認為現(xiàn)在并未到大舉布空的時機。
        2014年開年之初,PTA工廠高達85%的開工率一直持續(xù)了一個月,加上下游因為虧損而大面積停車,這導(dǎo)致春節(jié)后PTA的社會庫存高達250萬噸,相當于一個月的產(chǎn)量。正是由于高庫存的打壓,價格下跌至6132點的低位。1409合約的后一個低點5990元/噸,則是PTA新產(chǎn)能釋放帶來的供應(yīng)預(yù)期所致。從3月份迄今,PTA的社會庫存持續(xù)下滑,一方面是下游聚酯開工率提升帶來的需求增量,一方面是PTA工廠大幅虧損后的積極減產(chǎn)。5月初PTA期現(xiàn)貨價格都跌破6000點,PTA的虧損幅度也持續(xù)擴大,噸加工費用僅有250元左右,某些時點甚至只有150元/噸。PTA工廠的生產(chǎn)難以維系,唯有減產(chǎn)應(yīng)對。也只有在最艱難的時刻,行業(yè)才會抱團,PTA工廠的三巨頭結(jié)成了行業(yè)聯(lián)盟,共同應(yīng)對PTA的窘境。在這樣的背景下,PTA的開工率最低一度下滑至61%,PTA的社會庫存大幅下滑,PTA的價格連日上漲。6月上旬,實時PX價格計算的PTA生產(chǎn)已經(jīng)出現(xiàn)利潤,6月中旬前后PTA工廠的開工意愿大幅增強。期價從6月16日的7180點連跌兩日,之后再度回升。因為PTA工廠的開工率短暫上沖78%以后又快速下滑,PTA工廠的原料PX出現(xiàn)短缺,PTA的社會庫存仍在下滑。
        如果說PTA工廠的減產(chǎn)引發(fā)了6000點到7000點的反彈,那么目前進行的則是PX的減產(chǎn)、逼倉引發(fā)的上漲。今年亞洲地區(qū)煉廠在五六月份大規(guī)模檢修,PX的原料石腦油的產(chǎn)量下滑,日本地區(qū)的石腦油庫存在5月底達到了2011年以來最低,6月略有回升,但仍處遠低于五年均值。由于原料短缺PX工廠的開工率也維持在低位,中國大陸地區(qū)開工率略有上升,從6月13日最低的63%升至75%,但全亞洲地區(qū)開工率僅從70%升至74%,按照PTA的開工,PX供應(yīng)仍偏緊。
        PTA出現(xiàn)了大幅反彈,有人因此質(zhì)疑PTA的熊市格局,筆者認為PTA中長期的方向仍是向下的。沒有一個行業(yè)的筑底會以工廠聯(lián)盟的形式完成。只有當出現(xiàn)真正的產(chǎn)能去除,或者需求開始跟上產(chǎn)能擴張節(jié)奏,PTA的熊市格局才會逆轉(zhuǎn)。目前無論是已經(jīng)過剩的PTA,還是略微過剩的PX,都在持續(xù)擴產(chǎn)。新產(chǎn)能與舊產(chǎn)能爭奪市場份額,加大開工率,社會庫存開始累積,價格接著就會下滑。
        2014年中國PX產(chǎn)能增幅為11.3%。2013年亞洲PX產(chǎn)能共計3200萬噸,2014年全亞洲PX產(chǎn)能增加700多萬噸,產(chǎn)能增幅高達21.8%。2014年一季度中國的PX產(chǎn)能已經(jīng)陸續(xù)投放,這在PX價格和PTA期貨盤面價格上已經(jīng)有所反應(yīng)。亞洲地區(qū)日韓、新加坡的新PX產(chǎn)能大都在6-8月份投放。
        綜上,目前PTA和PX均處于低位庫存階段,只有當庫存逐步累積,或者庫存大幅增加的預(yù)期出現(xiàn),價格才會下滑。而且,從價格結(jié)構(gòu)看,PTA現(xiàn)貨價格持穩(wěn)于7500點上方,PTA主流生產(chǎn)商的7月預(yù)報價也在7600點上方,PTA期貨主力價格處于貼水狀態(tài),說明做空的風(fēng)險較大。從倉單水平看,6月底鄭商所PTA的倉單大量注銷,目前倉單總量僅有2000多張,對應(yīng)的貨物量僅萬噸。而現(xiàn)在期貨大幅貼水現(xiàn)貨,并且現(xiàn)貨一貨難求的局面沒有改變,投資者或者產(chǎn)業(yè)人員不會去尋現(xiàn)貨注冊倉單,除非期貨價格高過現(xiàn)貨價格到一定程度。價差水平,總的社會庫存以及倉單量都不支持期貨價格大幅下滑,我們認為PTA的階段性強勢仍將延續(xù)。PTA中長期的下跌格局依舊沒有改變,但要等到供應(yīng)開始增加達到供需平衡及之后的供應(yīng)過剩。如果PTA持續(xù)處于低位開工率,我們認為期價仍有可能繼續(xù)上沖。
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