經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)止跌企穩(wěn)跡象，宏觀政策“微刺激”和定向降準(zhǔn)陸續(xù)出手，微刺激的慣性和效果開(kāi)始逐步顯現(xiàn)。目前A股熊市末期特征出現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)回落空間有限，政策持續(xù)性和連貫性加強(qiáng)，這種環(huán)境對(duì)于化解宏觀風(fēng)險(xiǎn)和釋放改革紅利較為有利，6、7月A股行情值得期待。
多重筑底跡象初現(xiàn)
政策面的微刺激，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)改善，四大行的走強(qiáng)均顯示A股出現(xiàn)筑底跡象。市場(chǎng)在關(guān)注經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)企穩(wěn)，卻忽略了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，而這恰恰是熊市末期的特征之一。今年一季度，國(guó)內(nèi)GDP同比增長(zhǎng)7.4%，CPI為2.3%，處于設(shè)定的經(jīng)濟(jì)底線之上。分項(xiàng)來(lái)看，一季度第三產(chǎn)業(yè)GDP增速為7.8%，自2013年一季度以來(lái)持續(xù)快于GDP增速，占GDP比例由2010年的39.1%上升到51.1%。拖累GDP的主要壓力來(lái)源于第一產(chǎn)業(yè)的持續(xù)下滑，但第一產(chǎn)業(yè)占GDP比例已由2010年的59.1%下降到45.9%。從第一產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)的GDP占比和增速變動(dòng)來(lái)看，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)已經(jīng)明顯優(yōu)化，未來(lái)服務(wù)業(yè)對(duì)于GDP增長(zhǎng)的拉動(dòng)效應(yīng)將加大，而傳統(tǒng)工業(yè)和制造業(yè)對(duì)于GDP的負(fù)面拉動(dòng)將減緩。之前市場(chǎng)對(duì)于基本面的負(fù)面情緒主要是受第一產(chǎn)業(yè)下滑的影響，而忽略了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化對(duì)于基本面的驅(qū)動(dòng)。
政策持續(xù)性上，兩個(gè)月內(nèi)李克強(qiáng)連續(xù)8次主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，核心均為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)。在執(zhí)行效率上，財(cái)政部敦促政府部門(mén)更有效地使用財(cái)政轉(zhuǎn)移并加快預(yù)算財(cái)政支出，以確保完成全年的經(jīng)濟(jì)與社會(huì)發(fā)展預(yù)期目標(biāo)。為了配合向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)引流資金的導(dǎo)向，在金融政策上出臺(tái)了規(guī)范銀行同業(yè)的127號(hào)文，旨在降低無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率水平。同時(shí)財(cái)政部下發(fā)地方政府債券自發(fā)自還試點(diǎn)辦法，疏導(dǎo)之前市場(chǎng)最為恐慌的債務(wù)違約預(yù)期。
目前來(lái)看，政策面和經(jīng)濟(jì)面已經(jīng)產(chǎn)生共振，國(guó)務(wù)院持續(xù)推進(jìn)結(jié)構(gòu)化的“微刺激”和改革舉措，配合貨幣政策的微調(diào)。發(fā)改委加大項(xiàng)目審批力度，財(cái)政政策下?lián)苜Y金力度加大，地方政策版本的“微刺激”政策相繼出臺(tái)，A股外部環(huán)境最壞的時(shí)點(diǎn)已經(jīng)過(guò)去。股市作為經(jīng)濟(jì)預(yù)期的晴雨表，在外部不確定因素逐步消除的背景下，短期仍有預(yù)期修復(fù)帶來(lái)的反彈空間。
關(guān)注市場(chǎng)異動(dòng)信號(hào)
今年上半年A股的一大看點(diǎn)在于四大行與股份行股價(jià)走勢(shì)的背離，以工行和中行為首的四大行股價(jià)3月中旬開(kāi)始進(jìn)入逆勢(shì)的上升通道，而股份行和城商行的股價(jià)則在年內(nèi)低點(diǎn)附近徘徊。而過(guò)去，銀行股一旦出現(xiàn)反彈，往往是股份行表現(xiàn)強(qiáng)于四大行。另一個(gè)信號(hào)是股指期貨的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能，自3月份以來(lái)，股指期貨的貼水持續(xù)縮小，12月到期的IF1412已經(jīng)出現(xiàn)小幅升水跡象。針對(duì)四大行的獨(dú)立走勢(shì)，主要可以周期基本面拐點(diǎn)預(yù)期的角度判斷。相對(duì)于四大行，城商行和股份行無(wú)論是非標(biāo)還是信貸投向中以微觀盈利能力關(guān)聯(lián)度高的民營(yíng)經(jīng)濟(jì)體為主，其股價(jià)的低迷很大程度上包含了市場(chǎng)對(duì)于微觀經(jīng)營(yíng)環(huán)境的悲觀預(yù)期、127號(hào)文下非標(biāo)融資短期擴(kuò)張受抑制的擔(dān)憂。
而四大行的資金投向主要以規(guī)模以上的國(guó)企、央企為主，與宏觀層面的關(guān)聯(lián)度較高。四大行股價(jià)的走強(qiáng)驅(qū)動(dòng)因素中可能包含宏觀形式好轉(zhuǎn)的預(yù)期，無(wú)論是國(guó)有企業(yè)改革、還是落后產(chǎn)能淘汰，都是決定后期經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)力度的關(guān)鍵。而上述行業(yè)的好壞直接影響到四大行的資產(chǎn)質(zhì)量，相比定向降準(zhǔn)受益程度更大的城商行，四大行的獨(dú)立走勢(shì)更多是包含對(duì)于資產(chǎn)質(zhì)量悲觀預(yù)期見(jiàn)底的因素。因此，四大行的逆勢(shì)不僅僅是解讀為預(yù)期修復(fù)因素，更多夾雜著中期或者長(zhǎng)期拐點(diǎn)的預(yù)期。同樣，熊市中股指期貨貼水幅度的持續(xù)收斂，尤其是指數(shù)在低位徘徊期間的快速收斂，也往往對(duì)應(yīng)著中長(zhǎng)期悲觀預(yù)期的下降。
配置策略上，熊市末期的投資機(jī)會(huì)主要集中于兩端，即周期股的預(yù)期修復(fù)、改革紅利的持續(xù)釋放。針對(duì)周期股，定向降準(zhǔn)范圍的擴(kuò)大有利于銀行股的預(yù)期修復(fù)。針對(duì)改革紅利的釋放，與未來(lái)轉(zhuǎn)型方向切合的大健康、TMT、信息技術(shù)等板塊在經(jīng)歷充分調(diào)整后，仍會(huì)是存量資金關(guān)注的焦點(diǎn)。