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    1. 市場預期仍不明確 低估值藍籌安全邊際高
      2014-06-04   作者:安信證券  來源:上海證券報
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          自上證綜指2014年2月20日階段性見頂以來,市場呈現出系統性下跌的趨勢。在這一區間內,上漲綜指累積跌幅達4.82%,中小板和創業板綜指跌幅更是超過了10%。在29個一級行業當中,只有房地產獲得一定的正收益,其他28個行業均出現下跌,傳媒、軍工、商貿零售、電力設備、計算機、醫藥等調整幅度較為明顯。進一步細分的184個三級子行業當中,只有19個有所上漲,占比約10%。在這一階段內,全部A股中股價上漲家數占比為25%,而去年這一比例高達67%。
        從這個角度上看,驗證了我們2014年以來對A股整體和結構上的判斷,所以在市場周期性下行的邏輯發生變化之前,我們不會改變“股指東南飛”的策略判斷。目前這一邏輯依然成立,市場下跌趨勢仍未結束。首先,本輪經濟周期性調整并未結束,企業盈利增速仍將下行。第二,貨幣政策沒有大幅度放松,利率水平的調整并不充分。第三,盡管A股一季度凈利潤增速已從去年全年的14%下降到8%,并有可能會進一步下滑,但和去年12倍的中樞相比,目前A股11倍的估值仍需調整。
        短期,我們也注意到了一些市場情緒上的變化,主要的邏輯是政策放松預期和去年“錢荒”的低基數效應。對于政策放松,這是不可預測的,以此作為投資依據的風險很大,我們完全可以等待政策明朗或者見效之后再做判斷。對于后者,去年“錢荒”確實造成了一到兩個月的基數可能偏低,但即使因此出現短期同比指標的企穩甚至改善,也不等同于經濟調整的結束。對于投資而言,在預期和信號混亂時要消除雜音,市場短期糾結過后下跌趨勢將更加確定。

        經濟數據旺季不旺

        從高頻數據上看,5月經濟旺季不旺。5月末主要省會城市水泥均價環比漲幅僅為0.2%,明顯遜色于去年同期的1.2%。大宗化工品方面,5月PVC均價環比大降7%,并創2009年以來的新低。另外,4月以來,挖掘機開機率和日均工作小時數不斷走低,同比下滑幅度進一步擴大,反映出基建和房地產投資的低迷。

        企業盈利增速持續低迷

        2014年4月工業企業業績增速持續低迷。按照統計局公布的數據計算,2014年1-4月,工業企業主營業務收入增速從前三個月的7.7%小幅下滑至7.3%,與去年的12.3%相比仍然處于低迷水平,營業利潤從10.2%下降到9.5%,除了收入增速的拖累外,利潤率同比基數效應的減弱也是很重要的因素,預計隨著收入增速的持續低迷和利潤率增速的進一步回落,工業企業利潤增速將較去年13.1%水平出現更加明顯的調整。

        預期混亂時要消除雜音

        5月中旬以來,市場預期出現了一些混亂。我們對于其中三個主要問題的看法如下:1、貨幣政策放松,經濟政策不可預測,以此作為投資決策的依據風險很大。2、房地產調控松綁。目前的限購放松是局部性的,住房信貸松綁主要是針對前一階段房貸過緊的局面。3、短期經濟基數性企穩。受“錢荒”影響,去年6月工業增加值環比增速明顯下滑,單月社會融資反季下降,但隨后幾個月很快得以修正。這種低基數并不必然帶來今年6月部分經濟同比指標的企穩或改善,并且這種基數效應無法持續,更不能作為經濟調整結束的信號。
        在預期混亂的情景下,要去偽存真,準確判斷未來的經濟走勢和政策軌跡。市場在短期糾結后會形成確定性預期,下行趨勢可能更加明朗,所以也就沒有必要因此打亂節奏。我們的策略觀點保持謹慎,股票類資產配置上仍以被動防御的低估值、大市值藍籌為主。

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