時隔兩年，污水處理公司安徽國禎環(huán)保節(jié)能科技股份有限公司(以下簡稱“國禎環(huán)保”)再度向深交所創(chuàng)業(yè)板發(fā)起沖擊，與2012年第一次沖關IPO的招股書相比，此次募集資金由2億元飆升至3.98億元，募投項目新增生活污水處理投資類項目，該項目涉及7個重點工程，計劃投資3.26億元。根據(jù)證監(jiān)會公告，其首發(fā)申請將于5月9日上發(fā)審會。
但是，《經(jīng)濟參考報》記者在查閱招股書和相關資料時發(fā)現(xiàn)，該公司面臨應收賬款余額巨大，長期高負債運行、高度依賴政府補貼等諸多風險，而且其毛利率和銷售凈利潤率明顯低于同行業(yè)上市公司，在眾多業(yè)內(nèi)人士看來，其成長性存疑，并不符合創(chuàng)業(yè)板市場的要求。
更值得注意的是，作為一家環(huán)保公司，國禎環(huán)保多次出現(xiàn)污染問題，而且招股書中對之前的一次重大資產(chǎn)處置只字未提，對于之前的多次股權轉讓也未解釋清楚，有投資者質疑其或涉嫌國有資產(chǎn)流失。
資金鏈緊繃：負債應收賬款雙高
位于安徽合肥的國禎環(huán)保主要業(yè)務為生活污水處理投資運營業(yè)務、環(huán)境工程EPC業(yè)務、污水處理設備生產(chǎn)銷售業(yè)務。其中，占據(jù)半壁江山的生活污水處理項目主要采取的是BOT、TOT模式。
所謂BOT模式是指政府向私人機構頒布特許，允許其在一定時期內(nèi)籌集資金建設某一基礎設施并管理和經(jīng)營該設施及其相應的產(chǎn)品與服務。而TOT模式則通常是政府部門或國有企業(yè)將建設好的項目的一定期限的產(chǎn)權或經(jīng)營權，有償轉讓給投資人，由其進行運營管理；雙方合約期滿之后，投資人再將該項目交還政府部門或原企業(yè)。
而這兩種模式都需要提前大量墊付資金，且回賬周期比較長，這使得國禎環(huán)保長期在高負債狀況下運營，資金鏈狀況日益惡化。其招股書顯示，由于特許經(jīng)營權項目產(chǎn)生的經(jīng)營性現(xiàn)金流入是在項目特許經(jīng)營期限(一般為20-30年)內(nèi)逐年收回，2011年-2013年間公司現(xiàn)金流量凈額連續(xù)為負，分別為-3678萬元、-4291萬元、-9164.78萬元，各期公司資產(chǎn)負債率(母公司)則分別高達69.14%、77.90%和80.99%。
雪上加霜的是，公司應收賬款呈現(xiàn)快速上升的趨勢，2011年-2013年末國禎環(huán)保應收賬款凈額分別為1.14億元、1.78億元和2.1億元，分別占同期營業(yè)收入的24.70%、35.36%和32.98%。
據(jù)國禎環(huán)保介紹，目前公司以BOT、TOT方式投資運營的污水處理項目共25個，且大部分處于運營初期階段，而且公司處于快速擴張期，未來還將承接更多類似項目，“公司獲得募集資金提升投資資本金能力后難以短期內(nèi)形成投產(chǎn)運營的生活污水處理項目從而實現(xiàn)公司業(yè)績在短期內(nèi)的快速增長。”這意味著其上述資金風險短期內(nèi)難以解除。
一個可借鑒的先例是，同樣以BOT方式為主、政府為主要客戶的中小板上市公司東方園林，在上市之后現(xiàn)金流遲遲不能轉正以及回款問題使其頻遭質疑。同樣通過BOT、T0T和托管模式獲取生活污水處理項目的海諾爾，上市首發(fā)申請于2012年4月被否。
成長性隱憂：依賴政府補貼 盈利遜于同行
同樣令人擔憂的還有國禎環(huán)保的成長性。“公司主要項目多為二、三線城市的生活污水處理廠，進入一線城市的機會較少，市場占有率低。”國禎環(huán)保坦承。
招股書顯示，截至2012年12月31日，按市場化運作獲得的控股、參股項目合計污水處理總能力排名中，國禎環(huán)保排名第7位。雖然與2011年相比，座次未有變化，但市場份額卻從1.71%下降到了1.57%，與行業(yè)龍頭北控水務之間的差距也從4.5個百分點拉大到5個百分點。與此同時，其盈利水平也比同行業(yè)上市公司略遜一籌。招股書顯示，國禎環(huán)保2011年-2013年的毛利率為35%、37.93%和38.58%，而同行業(yè)上市公司毛利率平均在50%左右。其在2012年實現(xiàn)凈利潤5656.13萬元，同比增長35%，但在2013年卻出現(xiàn)負增長，從7659.62萬元下降到5909.48萬元。
上述一系列的變化與政府補助和稅收優(yōu)惠的減少不無關系。《經(jīng)濟參考報》記者在其招股書中還發(fā)現(xiàn)，國禎環(huán)保高度依賴政府補貼和稅收優(yōu)惠，2011年度、2012年度、2013年度，該公司獲得政府補助的金額分別為1147.53萬元、356.91萬元和24.38萬元，而且同期還享受“三免三減半”稅收優(yōu)惠，額度分別為220.76萬元、668.54萬元和610.96萬元。以此計算，這三年間其獲得政府補助和稅收優(yōu)惠占凈利潤的比重為24.19%、13.3%和10.7%。
“公司主要是依靠收取的污水處理費來回收成本和實現(xiàn)盈利，而這種形式投資大，回收期長，盈利增長比較緩慢，而且污水處理費的調(diào)整需要多個政府機構的審核確認，流程比較復雜，一般都會滯后于成本的上升，從而影響公司的經(jīng)營業(yè)績。”有業(yè)內(nèi)人士認為，國禎環(huán)保目前的盈利能力不符合證監(jiān)會和資本市場關于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)“具備較高的成長性”的定位和期待，并不合適登陸這一市場。
掩藏前科：環(huán)保企業(yè)屢曝環(huán)保問題
作為一家環(huán)保企業(yè)，國禎環(huán)保卻屢屢曝出環(huán)保問題，而這一切在招股書中只字未提。
國禎環(huán)保在招股書中表示，公司生產(chǎn)經(jīng)營活動過程嚴格遵守國家環(huán)境保護法律法規(guī)，報告期內(nèi)無環(huán)境污染事故，并在招股書中詳細展示了公司以及子公司的環(huán)保情況證明。
其中，2013年和2014年湖南省環(huán)境保護廳、長沙市環(huán)境保護局等分別出具了數(shù)份證明認為，國禎環(huán)保子公司湖南國禎自2010年1月1日以來，在生產(chǎn)經(jīng)營活動中遵守國家及湖南省地方環(huán)境保護法律法規(guī)，排放的主要污染物達到了國家規(guī)定的排放標準，未發(fā)生過環(huán)境污染事故，未受到過環(huán)保部門的行政處罰，符合環(huán)保要求。
但是，就在2014年1月27日，湖南省環(huán)保廳通報，2013年第四季度，通過對湘江流域重點污染源的監(jiān)測，發(fā)現(xiàn)有13家企業(yè)出現(xiàn)污染物超標排放，其中湖南國禎糞大腸菌群數(shù)超標1.4倍，被要求盡快查明污染物超標排放原因，迅速整改。
這并不是其第一次出現(xiàn)這種情況。據(jù)媒體報道，早在2004年就有市民反映湖南國禎污水處理廠常年散發(fā)著惡臭，令人作嘔，并擔心臭味可能含有有毒成分危害健康。然而，市民多年投訴未果，直到2010年5月湖南國禎回復，將對臭氣來源露天氧化溝進行加蓋密封。工程試驗若順利，2011年七八月份可完工。
而到2011年10月，該問題仍未解決，后經(jīng)湖南紅網(wǎng)《百姓呼聲》欄目曝光后，2011年11月，長沙市環(huán)保局發(fā)布了《關于車站北路第二污水廠“臭氣沖天”嚴重影響周邊居民正常生活的回函》，稱車站北路第二污水廠為湖南國禎于2005年以TOT方式從長沙市政府手中承接的原長沙市第二污水處理廠，經(jīng)查證，該公司在處理城市生活污水的工序和污泥中產(chǎn)生了氨等揮發(fā)性廢氣，對周邊環(huán)境和居民產(chǎn)生污染，責令該單位立即整改。
轉制疑竇：說不清楚的股權大挪移
招股書顯示，安徽國禎集團持有3，892.5535萬股股份，占國禎環(huán)保首次公開發(fā)行股票前股份的58.83%。而安徽國禎集團控股股東為李煒，李煒通過國禎集團間接持有國禎環(huán)保2475萬股，占比37.41%，為擬上市公司實際控制人。
值得注意的是，李煒曾官至副廳級。自1978年開始，李煒在安徽阜陽電力工業(yè)局任副總工程師、副局長、局長，1984年到1985年擔任合肥市供電局局長，1985年到1992年擔任安徽省電力局副局長。
這一濃厚的官方背景在其之后的下海生涯中發(fā)揮了重要作用。1992年，李煒棄官從商創(chuàng)辦了安徽國禎電器公司，之后1993年該公司改組為股份制企業(yè)安徽國禎實業(yè)有限公司，當時的持股者是安徽省電力系統(tǒng)的30多家單位，招股書中難以看到李煒的持股比例。
1993年11月12日，安徽省體改委批復國禎實業(yè)改制，與阜陽制藥廠、蚌埠熱電廠、阜陽航運公司、中科院輻射技術合肥公司，五家公司共同發(fā)起籌建安徽國禎能源股份有限公司，即后來的國禎集團。而到1997年重新確認時，國禎集團的發(fā)起人改為安徽省國禎實業(yè)有限公司、安徽省皖能股份有限公司、阜陽電業(yè)局、安徽安任租賃有限公司，其中安徽省國禎實業(yè)有限公司持股比例28.26%，而如今國禎集團的股權結構為自然人李煒持股63.5911%、其他三家國有股東持股比例為國泰君安25.1177%、金種子4.07%、雪地啤酒1.5699%，以及其他小股東持股5.01%。
而李煒成為國禎集團實際控制人的過程中經(jīng)歷了數(shù)次股權轉讓，這其中海南三聯(lián)、國禎實業(yè)、安徽國禎生物質發(fā)電有限責任公司等功不可沒，但在招股書中這一股權大挪移卻并未說清楚，令人疑竇叢生。招股書顯示，海南三聯(lián)成立于1996年4月26日，該公司除了持有國禎實業(yè)股權外，無其他實際經(jīng)營業(yè)務。記者查閱海南三聯(lián)實業(yè)發(fā)展有限公司網(wǎng)站，網(wǎng)站內(nèi)是一“空殼”，任何詳細信息都沒有，而招股書中也難以看到該公司成立之初的股權結構等信息，只提到2009年初，李煒持有其60.33%的股份，另外一個股東太平洋電力的前身則是國禎實業(yè)的控股子公司安徽國禎生物質發(fā)電有限責任公司。
招股書顯示，從1996年到2008年，國禎實業(yè)的37名股東陸續(xù)與海南三聯(lián)簽署《股權轉讓協(xié)議》，將其持有的全部國禎實業(yè)股權轉讓給海南三聯(lián)，使得其在國禎實業(yè)中的持股比例達到99.25%。與此同時，海南三聯(lián)還分別在2005年到2007年之間，通過受讓安徽省皖能股份有限公司在國禎集團中的240萬股股份(資本公積金轉增的股份)以及安徽七家電力公司持國禎集團股權共計83.8809萬股，從而持有國禎集團20.14%的股權。
在2008年4月24日，海南三聯(lián)將其所持國禎集團1667.9808萬股股權轉讓給李煒，國禎實業(yè)將其所持國禎集團2340萬股股權轉讓給李煒，使其掌握了48.4%的股權。而2010年李煒也隨即將海南三聯(lián)和國禎實業(yè)予以轉讓，李煒將其持有的股權全部轉讓給了安徽阜陽恒誠建材有限公司，太平洋電力的所有股權也轉讓給了一位名叫盧傳勤的個人，而包括價格在內(nèi)的轉讓內(nèi)容和上述這兩個受讓方的相關信息都無從查起。
而且，在2008年，安徽省皖能股份有限公司還因股權轉讓與國禎實業(yè)“法庭相見”，后來在調(diào)解下，安徽皖能股份有限公司將其所持國禎集團股份800萬股轉讓給國禎實業(yè)。2009年7月13日，國禎實業(yè)將該部分股權全部轉讓給李煒。至此，李煒所持股權達到58.06%，實現(xiàn)了對國禎集團的絕對控制。
更值得注意的是，在招股書中，對出售國禎阜陽熱電廠股權收益1.6億元只字未提。國禎集團曾經(jīng)評選出公司成立15年來的十件大事，其中阜陽熱電廠股權轉讓給英國電力公司是國禎集團第二件大事。轉讓價格有一種說法是1.8億元，還有一種說法是1.6億元。國禎集團官方對此宗股權交易的評價是，“國禎史上資本運作的成功范例”，“為國禎的下一步發(fā)展提供了充足的資本金，打下了堅實的基礎，公司從此走上了健康發(fā)展的道路。”
“如此重大標志性資產(chǎn)處置為何要隱瞞，國禎環(huán)保招股書內(nèi)容的真實性到底有多少，而且這么多的國有電力企業(yè)轉讓國禎集團、國禎實業(yè)股權給個人是否合法，有沒有國有資產(chǎn)流失的問題。”有投資者質疑道。