受資金面總體寬裕、定向降準以及放寬外資機構投資中國債市條件等消息的刺激，信用債開始走穩。但是，在多空因素的博弈下，5月份債券市場難有趨勢性機會，信用債收益率或以震蕩為主，同時為了避開信用債“黑天鵝”的沖擊，建議債券投資以安全為上，在穩中求勝。

　　4月收益率明顯回落

　　回顧4月，雖然下旬繳稅因素令資金面小幅趨緊，但總體來看，市場流動性總體仍然平穩，貨幣市場資金利率整體上維持在較低水平。我們觀察市場流動性發現，4月份3個月和6個月Shibor與央票利差窄幅震蕩，這說明資金面并沒有顯著緊張或明顯寬松，資金面供需保持平衡，資金面較為平穩。
　　4月份債券信用評級下調的企業數量繼續增加，其中，主體評級調低的公司有11家，債項評級調低的公司有5家，債項評級調降下調涉及的債券有54只。其中主體評級被調低的企業分別是徐工集團、桐昆集團、賽輪集團、柳工機械、銀鴿實業、東北特鋼、樂山電力、軟控股份、杭州鋼鐵、洛陽礦業、二重集團。債項評級被調降的債券分別是11柳工01、11柳工02、11柳工債、10銀鴿債、11軟控債、12洛礦MTN1、12洛礦MTN2、12二重集MTN1\08二重債。
　　受資金面總體寬裕、定向降準以及放寬外資機構投資中國債市條件等消息的刺激，4月中上旬信用債收益率明顯回落，下旬在財政繳款的影響下，資金面小幅承壓，再加上利好消息已充分消化，信用債開始走穩。具體來看，中債信用債總凈價指數小幅攀升，從94.91攀升至95.48。收益率方面，4月信用債收益率普遍性下行，中低等級信用債下行幅度略大于高等級品種，AA級企業債收益率下行幅度在30BP左右。　
　　從信用利差來看，4月份企業債高評級和低評級信用利差整體呈小幅收窄態勢，目前利差水平基本與去年四季度持平。中期票據方面，4月份信用利差則繼續小幅擴大�！�

　　市場流動性或保持平穩

　　4月份央行公開市場操作較為穩健，資金回籠或投放規模較為溫和，4月份公開市場總計投放資金10億元，相較于2月份7180億元的資金回籠和3月份2560億元的資金回籠，4月份公開市場操作顯得更加溫和，這與此前貨幣政策會議傳達的信息一致。此前央行在貨幣政策會議中指出當前我國金融運行總體平穩，將堅持穩中求進、改革創新，繼續實施穩健的貨幣政策，保持適度流動性。
　　我們認為，在央行實施穩健貨幣政策的總基調下，央行的貨幣政策將繼續保持穩健，出現放松以及顯著收緊的概率較小，公開市場仍將以小幅微調為主，貨幣市場利率將保持穩定。
　　4月國務院辦公廳發布《關于金融服務“三農”發展的若干意見》，意見指出，將開展涉農資產證券化試點，對符合“三農”金融服務要求的縣域農村商業銀行和農村合作銀行，適當降低存款準備金率，并支持符合條件的農村金融機構發行優先股和二級資本工具。我們認為，定向降準并沒有改變央行貨幣政策的總基調，央行貨幣政策仍偏穩健，明顯放松或收緊的概率較小。
　　進入5月份，公開市場上共有6840億元正回購到期，預計央行會繼續滾動正回購操作予以對沖，公開市場仍然以微調為主，市場流動性仍將保持平穩�！�
　　匯豐銀行數據顯示，4月中國制造業采購經理人指數(PMI)終值為48.1%，雖然較3月微幅回升0.1個百分點，但與初值48.3%相比有所下滑，同時也低于預期值48.4%。匯豐PMI數據不及預期，表明我國經濟依然疲弱，經濟增長仍然動力不足�！�
　　隨著經濟的持續下行，部分行業經營企業利潤持續下滑，經營效益不斷下降，個別債券發行主體披露的年報數據大幅虧損，債券面臨暫停上市風險。我們認為，隨著經濟持續下行，企業經營風險增加將導致市場信用風險事件不斷增加，債券市場的信用風險持續性發酵，我們認為，隨著債券信用風險的不斷暴露，信用利差水平有望繼續擴大�！�

　　建議配置中高等級品種

　　我們認為，由于當前資金面總體平穩，信用債來自資金面的壓力并不大，未來重點關注信用債供給方面的壓力以及經濟下行帶來的信用風險壓力。
　　從今年3月份開始，信用債發行規模快速增長，其中又以短融和AA級及以上等級信用債為主，AA-及以下等級信用債發行數量較少。雖然目前二級市場中，市場風險偏好降低，機構配置主要以AA級及以上等級信用債為主，但一級市場供給的快速釋放仍然對信用債產生壓制，收益率下行動力不足。另外，由于經濟持續低迷，企業經營狀況惡化，低評級信用債風險不斷積累，其收益率易上難下。
　　因此，我們認為，在多空因素的博弈下，5月份債券市場難有趨勢性機會，信用債收益率或以震蕩為主，同時為了避開信用債“黑天鵝”的沖擊，我們建議債券投資以安全為上，在穩中求勝，因此，建議投資者在配置上仍然以中高等級信用債為主，對于低評級信用債，我們仍然保持謹慎，短期內不建議介入。