<tt id="m0uk4"></tt>
  • 
    
    1. 人民幣貶值懸疑:套利、對賭還是唱空做多?
      2014-04-24   作者:鐘偉  來源:第一財經日報
      分享到:
      【字號

          2014年以來,人民幣逐步貶值,截至4月中旬,人民幣對美元的貶值幅度,已將2013年全年的升值消耗殆盡。如何理解這種貶值發生的原因?
          仔細分析之后,筆者認為人民幣貶值的原因比較復雜,有三種可能:套利、對賭和唱空做多。

          國際收支狀況不支持人民幣貶值

          從國際收支看,是否存在支持人民幣貶值的解釋因素?筆者認為不存在。就外資流入、經常賬戶順差、外債和外儲的情況看,并不支持人民幣貶值。
          就外資對中國的投資而言,目前FDI流入仍然穩定在每月100億美元左右,2014年一季度的FDI流入為410億美元,其中3月份為105億美元。外商在華累計投資已達2.3萬億美元。次貸危機期間,對華FDI曾下滑,但目前并未出現類似情況。外商在中國已沒有繼續獲得超額利潤的蜜月期,但其仍然十分重視中國市場的穩定增長。
          就經常項目結售匯而言,2014年一季度經常項目實現結售匯順差1592億美元,其中3月結售匯順差為402億美元,有學者猜測3月份就可能出現巨額熱錢外逃,結售匯從大幅順差逆轉為逆差,這種情況并沒有出現。
          就外債和外儲而言,目前中國外債僅為420億美元,2013年全年微增50億美元。接近5萬億美元的外儲更顯示不了貶值信號。
          可以說,國際收支狀況不支持人民幣貶值。

          結售匯和收付匯出現巨大差異

          如果我們仔細觀察結售匯和收付匯的變動時,可能會陷入迷惘,兩者本應基本同向變動,為什么目前南轅北轍?這個差額顯示,中國目前存在著難以解釋的過多的外匯流入,以及過少的外匯流出。
          就經常項目看,一季度經常項目實現結售匯順差1592億美元,但收付匯順差僅為503億美元,兩者之間的差異高達1100億美元。2014年一季度貨物貿易實現結售匯順差1621億美元,但收付匯為逆差52億美元,兩者之間的差異更大。結售匯和收付匯差額較大的地區是京滬、山東等。
          在中國,包括金融機構在內的企業需要自求跨境外匯收付平衡。以往結售匯和收付匯數額接近,同時時序數據同向變動。但2013年貨物貿易向下,結售匯和收付匯之間的差異為2800億美元;按2014年一季度出現的1673億美元的情況,2014年結售匯和收付匯之間的差異將極其驚人。為什么會出現這種巨大懸疑?

          出現巨大差異的三種可能

          結售匯和收付匯的巨大差異的緣由,筆者認為可能指向龐大的機構套利,尤其是在海外有成熟網絡的央企。
          我們可以舉這樣的例子:某個中國出口商號稱獲得了1億美元的出口訂單,外方已向其支付了6個月的D/A承兌匯票。那么出口商可申請1億美元的遠期結匯,將美元兌為人民幣,在國內高息拆出,在6個月到期之前,外國進口商聲稱撤銷進口訂單,那么中國出口商將“被迫”以人民幣買入1億美元外匯,退還給出口商。該過程表觀為進出口合同的訂立和取消,外管觀察為貿易融資,實質為假出口的套利套匯行為。這種行為,不需要原來偽裝出口的報關、檢驗、保險、運輸等任何成本,不需要公海回游的轉口貿易,只需要遠期合同的訂立和取消。
          證據是,外貿企業的出口收匯率(出口金額中已收外匯的比率)在不斷上升,2013年上升了2個百分點。同時進口付匯率(進口金額中已付外匯的比率)在不斷下降,2013年下降了7個百分點。
          支撐這種做法的技術因素是,2013年進出口外匯逐筆核銷制被放棄,進出口收付匯聯網申報核銷更為松弛,實踐中地方外匯管理機構通常對收付匯的核對期為12個月,且絕少逐筆核對。以往企業收付匯時的逐筆核銷,使企業無法將收付匯賬目一鍋煮,而現在,至少在12個月內,可以相對安全地這么做了。
          在這個過程中,海外有成熟金融網絡的央企應該是主角。中石油、中石化的融資來源中,靠國內銀行貸款的占比不足10%,“兩桶油”本身已高度金融化了。
          如果結售匯和收付匯的差異是套利導致的,那么它意味著,現在真實的貨物出口,比出口統計數據更為糟糕。未來在套利套匯空間收縮之后,人民幣貶值的幅度可能更大。
          當然,結售匯和收付匯的巨大差異,也可能指向金融機構熱錢流入。那么,人民幣短暫的貶值可能是央行正與其對賭中。
          回顧1997年的香港金融危機,其布局原理十分簡單:以英美資本為主的機構,在現匯市場上持續拋出美元、買入港幣,在股市上持續買入恒生樣本股,該準備囤積階段使得港幣面臨升值壓力,股市指數不斷上升。在準備好足夠的港幣和港股籌碼之后,投機者在股票指數期貨上建立大量看空合約頭寸,然后持續在匯市拋港幣買外匯,使港幣承受巨大貶值壓力,隔夜利率急劇上升;同時在股市拋樣本股,恒生指數出現急劇下跌。在上述囤積-拋售中,投機者在外匯市場和股票市場上是虧損的,但股指期貨合約可無限創造,獲利驚人。
          在金融阻擊戰中,香港特區政府一度資金不足,不能持續承接英美資本拋售的港幣和股票,中國內地政府出面,以幾乎無限購買的姿態持續買入。導致做空投機者信心完全崩潰。
          這就是巨大的以資金、以意志為背景的對賭。也許它可以解釋,為什么在國際收支——無論是資本賬戶還是經常賬戶均為順差的背景下,人民幣卻貶值了。這是央行對機構熱錢的一種警告,一種人民幣只可適度投機但不能過分投機的警告。
          但也許機構熱錢的規模沒有那么龐大。人民幣跨境購售和海外付匯的存在,可以解釋結售匯和收付匯之間部分差額的形成。
          人民幣跨境購售可能會對企業收付匯有所影響,有付匯需求的企業可以跨境支付人民幣而不是支付外匯,但在外管局的統計中,企業無需向銀行購匯,但仍被視同外匯付匯。此外企業也可能以海外賬戶直接付匯,而不必通過境內進行購匯。但這些因素只能解釋結售匯和收付匯之間出現巨大差異的一半左右。
          如果結售匯和收付匯之間的差額包含對賭因素,它可能折射出在中國利率市場化進程中,同步推動一些看似市場化的、創新的、放松資本管制的舉措時,卻使得跨境資本流動變得更為危險難控制。同時,人民幣匯率也更有可能出現大起大落。
          結售匯和收付匯的巨大差異,還有一種可能是,指向國際資產配置的大變局,即外資可能唱空做多。
          這僅是一種猜測,證據不足。外圍的情況是,美國經濟增長和勞動力參與率比預期低,通脹壓力比預想大,因此美聯儲加息的壓力可能更緊迫,這使得美國債市股市退潮的可能性在加大。
          現在中國外匯領域發生的這種巨大差異,不能排除一種可能:外資金融機構對A股的興趣日益濃厚,欲將退潮后的資本注入在全球顯得頗為廉價的A股之中。因此,從2013年下半年QFII倉位逐步上升、外資表現出對中國經濟金融前景無以復加的悲觀,也許都是吸收廉價籌碼的包裝技巧。

        凡標注來源為“經濟參考報”或“經濟參考網”的所有文字、圖片、音視頻稿件,及電子雜志等數字媒體產品,版權均屬經濟參考報社,未經經濟參考報社書面授權,不得以任何形式刊載、播放。
       
      集成閱讀:
      · 人民幣即期匯率盤中觸及16個月新低 2014-04-23
      · 人民幣兌美元匯率年內已貶值3.12% 2014-04-23
      · 人民幣獲得自由可能不升反跌 2014-04-23
      · 人民幣對美元匯率中間價創年內新低 報6.1610 2014-04-22
      · 人民幣兌美元匯率再創近7個月新低 2014-04-22
       
      頻道精選:
      ·[財智]誠信缺失 家樂福超市多種違法手段遭曝光·[財智]歸真堂創業板上市 “活熊取膽”引各界爭議
      ·[思想]投資回升速度取決于融資進展·[思想]全球債務危機 中國如何自處
      ·[讀書]《歷史大變局下的中國戰略定位》·[讀書]秦厲:從迷思到真相
       
      關于我們 | 版權聲明 | 聯系我們 | 媒體刊例 | 友情鏈接
      經濟參考報社版權所有 本站所有新聞內容未經經濟參考報協議授權,禁止轉載使用
      新聞線索提供熱線:010-63074375 63072334 報社地址:北京市宣武門西大街57號
      JJCKB.CN 京ICP備12028708號
      国产精品一区二区三区日韩_欧美一级a爱片免费观看一级_亚洲国产精品久久综合网_人妻中文字幕在线视频二区
      <tt id="m0uk4"></tt>
    2. 
      
      1. 亚洲午夜福利在线视频 | 久久精品国产一区二区三区 | 一本到国产在线精品国内在线99 | 欧美视频一区二区精品V | 亚洲精品精品国产一线久久 | 亚洲中文字幕乱码在线观看 |