4月17日，陽光城以9.06元報收，較4月3日發(fā)布年報當日的報收價10.42元相比，跌幅達12.8%。而其市值也在短短半個月內縮水14億元。這不僅僅是因房地產業(yè)大環(huán)境所致，更是因為機構對陽光城畸高債務水平的擔憂。年報數(shù)據(jù)顯示，陽光城的資產負債率由2012年底的76.41%，大幅飆升至2013年底的86.86%。更有甚者，今年一季度，陽光城又大規(guī)模融資45億元。
　　分析師表示，陽光城資產負債率飆升，亟待再融資輸血。但是，陽光城現(xiàn)在的股價僅9.06元/股，遠遠低于其再融資方案中11.44元/股的發(fā)行底價，加之陽光城的資金鏈、債務水平持續(xù)惡化，陽光城26億元定增的難度頗高。如果不修改增發(fā)方案，陽光城的定增計劃或“無疾而終”。
　　陽光城2013年年報顯示，公司2013年營業(yè)收入74.4億元，大幅上漲36.53%，凈利潤6.5億元，同比增長16.7%。但與靚麗業(yè)績相對的是，其現(xiàn)金流量凈額下降至-54.7億元。負債金額從年初的125.7億元上升至284.1億元，負債上漲125%，其中長期借款83.45億元，同比增加210%。資產負債率達86.9%，而凈資產負債率更是高達669%。造成這一結果的原因便是陽光城在2013年大舉拿地、融資。2013年，陽光城耗資137.6億元，在全國拿下19宗地，總面積182.4萬平方米。陽光城通過委托貸款、信托貸款、信托計劃等渠道進行了18次融資，融資金額104.83億元。而大量的融資，使得陽光城近兩年的償債壓力巨大：共計23.78億元需在2014年償還；63.4億元需在2015年償還。
　　與此同時，梳理2013年陽光城的影子銀行融資公告可以發(fā)現(xiàn)，除了上半年簽訂的兩三宗信托、委托貸款能夠拿到6%-7%的年利率外，從下半年開始融資成本一路攀升。資料顯示，2013年5月陽光城旗下子公司與中融國際信托簽訂信托貸款合同，年利率為不超過8.5%。2013年8月陽光城旗下石獅房產與民生信托簽訂5億元信托計劃，融資利率為11.25%。進入2014年，陽光城旗下宇特順控房地產1月與渤海信托簽訂9.995億元信托貸款條約，年利率為不超過11.7%；旗下泓遠盛房地產公司1月與匯添富基金簽訂6億元融資計劃，年利率為不超過12%。
　　對此，業(yè)內人士表示，陽光城近兩年將承受較大的資金壓力。若市場一旦確定轉向，房地產業(yè)將會面臨較大的債務風險，違約項目出現(xiàn)概率或增加。
　　事實上，近來房地產市場下滑明顯。上海易居房地產研究院最新數(shù)據(jù)顯示，一季度樓市量跌價漲，市場出現(xiàn)降溫苗頭。30個典型城市商品住宅成交面積為3854萬平方米，環(huán)比減少33.8%，同比減少25.0%。一季度受季節(jié)、看跌情緒、信貸收緊等因素影響，成交量復蘇態(tài)勢弱于預期。
　　與此同時，房企前期高調發(fā)布的2014年銷售目標也有所下調。例如雅居樂已將年初定下的700億元目標下降至480億元，增長率停留在了19%，綠城的目標和去年的實際成交量持平。
　　業(yè)內人士透露，房企在去化率方面顯得更為謹慎。“今年房企基本上都把目標去化率定在了50%-60%，甚至有相當一部分房企是在50%左右徘徊，包括去年成交非常好的碧桂園，還有富力和華潤都把目標定得相當謹慎，就是在50%左右的去化率。”
　　在此背景下，陽光城亟需再融資補血。為了緩解資金壓力，2013年9月，陽光城拋出了規(guī)模26億元的再融資方案，發(fā)行價格不低于11.44元/股。但是，現(xiàn)階段陽光城股價僅9元左右，其11.44元的發(fā)行價如不修改，再融資恐將成為泡影。
　　而且，一位投行的保薦人告訴記者，根據(jù)中央提出的“促進房地產市場平穩(wěn)健康發(fā)展”的要求，房企再融資傾向于將資金引向城鎮(zhèn)化建設項目、保障房項目以及棚戶區(qū)改造這類政府保障性項目。北京城建39億元的定增項目之所以能獲得通過，就與其在募投項目中大量配建保障房密切相關。但在陽光城再融資計劃中，政府保障性住房項目比例很低，其在排隊再融資的房企中不具優(yōu)勢。
　　面對巨額的債務，陽光城將怎樣解局，值得關注。