滬港通給A股市場帶來兩大變化
“滬港通”的推出,對于A股市場的變化主要體現在兩個方面:一是帶來增量;二是引入變化。增量主要體現在兩個方面,一方面,對于投資者而言,投資標的增加!案酃赏ā睘閮鹊赝顿Y者投資不在A股的內地公司、香港地區的上市公司提供了渠道,有助于提升投資者的交易活躍度;凇案酃赏ā保硟韧顿Y者可投資包括恒生綜合大型股指數、恒生綜合中型股指數的成份股和同時在香港聯合交易所、上海證券交易所上市的A+H股公司等283只股票。
另一方面,對于A股市場而言,“滬股通”將帶來增量資金,但從目前額度來看,實質影響有限。從目前A股市場的數據來看,3000億元的資金增量相當于A股流通市值的1.5%,130億的增量流入限額是現階段標的股日均成交量的16.56%左右,因此,整體影響有限。
“滬港通”對A股市場帶來的變化,主要包括A-H股估值差異以及交易結算制度方面可能帶來的變化。一方面,由于兩地市場證券溢價的問題,“滬港通”的推出將有效推動兩地市場的資金流動,證券估值將會更加合理化,A-H溢價將會得到逐步的縮減,但市場產生劇烈波動性的可能較小。首先,人民幣相對于港幣仍有一定的升值預期,而且試點前期“港股通”的投資者主要為機構投資者,投資風格較為理性,且香港市場現有的投資者以機構投資者為主,投資風格較為理性,香港市場的換手率普遍低于A股市場,因此市場出現劇烈波動的概率不大。另外,從當前到真正實施“滬港通”,仍有6個月的時間,有助于市場進一步消化兩個市場價格差異的影響。
另一方面,港股市場T+0的交易制度以及A股市場T+1的交易制度的差別有可能為市場帶來套利機會,因此我們認為將有助于推動藍籌股實施“T+0”的試點,進一步激發A股市場的活力。
滬港通對內地券商影響深遠
對于內地證券公司而言,“滬港通”從短期和長期來看,將從業務收入、業務模式和公司戰略三個層面產生影響。
一、 滬港通替代效應有限
從機制上來看,“滬港通”為內地投資者投資港股和香港投資者提供滬股提供了便利渠道,一定程度上對QFII和QDII產生替代效應,但是由于“滬港通”在投資范圍上存在嚴格的限制,因此直接替代效應有限,同時從監管層的表態上看,QFII的額度仍有望進一步擴大,因此也不存在通過“滬港通”替代QFII的政策可能性。因此,我們判斷認為,“滬港通”仍可帶來經紀業務的增量,但是由于總體額度的限制,收入影響有限。以“港股通”初步測算,若在極樂觀的情況下,2015年的年均額度達到2500億元的上限,以香港市場上投資者平均120%左右的年均換手率,萬分之八的傭金率計算,則全年傭金收入貢獻約為4.8億元,對整體經紀業務貢獻有限。
具體而言,結合“滬港通”的交易機制,以及香港聯交所對于“港股通”的投資者的限制,我們認為對于香港子公司具有證券經紀牌照、機構投資者以及高凈值客戶占比較高的證券公司,具有明顯的比較競爭優勢。
二、推動經紀業務升級
高附加值研究和產品服務將成為證券公司的重要競爭力。從A股到港股,無論是從投資制度、市場情緒都有差異,且部分港股上市公司在經營地域、盈利方式上與A股上市公司不同,對投資者而言,將帶來兩方面的影響:一方面,對于香港市場和港股的不熟悉,加大了投資者對于證券公司投資咨詢服務的需求,推動證券公司加大對港股上市公司的覆蓋和研究,滿足客戶的投資需求;另一方面,投資制度、市場情緒以及經營地域的差異,使投資者面臨更多的投資策略選擇,事實上也可以為券商的服務產品帶來更大空間,帶動基于上市公司業態的風險對沖(如進口型和出口型公司)、基于投資制度差異和市場情緒差異的套利策略等產品的研發,為客戶提供更多高附加值的產品和服務,推動經紀業務的升級和盈利模式的轉變。
三、實質性推動券商國際化戰略
滬港股票市場交易的互通互聯,是繼RQFII后兩地資金與資本市場產生實質性關聯的又一重大舉措,因此我們認為對于證券公司而言,其國際化、至少在香港地區的業務戰略有了更實質性的推動力。“滬股通”將由香港經紀商提供經紀服務,而內地券商對于A股市場的研究深度和覆蓋面事實上更具有競爭優勢,同時,“港股通”也要求證券公司應覆蓋對港股的研究,因此,我們認為“滬港通”的推行,對證券公司在兩個市場的綜合服務能力提出了更高的要求,建立覆蓋兩個市場的本土化研究能力、研究成果的共享以及客戶服務的協同,更有助于證券公司在內地和香港兩個市場提升吸引力,開展經紀及其他相關業務。
我們認為“滬港通”初期對于存在A-H折價的非銀公司有股價上升的推動力,長期來看,利好在香港已有子公司和綜合實力較強的券商。就具體標的選擇上,我們推薦中信證券、招商證券、海通證券和方正證券。