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    1. 正回購與人民幣貶值施壓資金面
      2014-03-19   作者:朱凱  來源:證券時報
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          本周開始,市場資金面開始趨緊。從時間點上看,大致與央行宣布擴大人民幣匯率波幅相重合。銀行、券商等機構的交易人士昨日告訴記者,如果人民幣貶值勢頭無法扭轉,其背后的外匯占款銳減、貿易順差縮窄或逆差連續出現等,有可能對市場流動性造成打擊。
          同時加重市場資金壓力的,還有央行連續實施的大規模正回購。昨日的公開市場操作中,央行實施了1000億元28天期正回購,并繼續暫停了14天操作。值得注意,這一1000億元的資金回籠已經是連續第三次操作,由于期限較長,資金到期釋放慢于實際回籠,導致累計效應加大。
          實際上,截至昨日的銀行間質押式回購利率已出現較大幅度上行。大智慧金融終端數據顯示,隔夜利率昨日已重回2.0%上方,單日升幅達20個基點;7天利率最近4個交易日已連續上行66個基點,昨日為2.8867%;而與央行操作期限接近的一個月期回購利率,昨日再度攀上4.0979%的一周來高位。
          二級市場債券現券拋盤也已開始顯現。據上海國際貨幣經紀公司的市場日報數據,國債、金融債等利率型債券收益率已有一定程度上漲,10年期國債達到4.45%左右,較上一日走高3個基點。5年期的金融債收益率升幅達到8個基點。此外,短融等流動性尤佳的品種拋壓很重,中票等的成交則較為萎靡。
          與正回購的立竿見影相比,人民幣匯率對美元的連續、大幅貶值,則為流動性預期增添了陰影。
          本周兩個交易日中,人民幣對美元中間價累計上升5個基點,但境內即期交易市場人民幣卻連續下跌了418個基點。不僅與中間價的走勢相悖,而且昨日還在盤中觸及了此前的1%跌停位。
          興業銀行資深貴金屬分析師蔣舒表示,央行宣布3月17日開始實施2%的日內人民幣匯率波幅規定,實質上1%已是國際上多數貨幣交易的波動范圍了。蔣舒認為,市場可能擔心這一不良預期會加重。據興業銀行數據跟蹤,遠期市場的看貶力量早在2月中旬已經明顯放大了。
          張光平在《人民幣國際化和產品創新(第四版)》一書中,對于這一原因已作出過嚴謹論述及推算。作者指出,在2012年4月16日起人民幣匯率波幅由0.5%倍增至1%后,經統計后的人民幣中間價波幅反而比以前更小了。匯率市場化改革,關鍵點在于人民幣中間價形成機制的發展。
          “由于人民幣跨境貿易結算量的快速增長,我國外匯儲備亦隨之不斷膨脹,這導致內生性上的本幣貶值需求。隨著外圍市場利率走高預期的抬升,這可能帶來對一國或地區實體經濟的不利影響。”張光平在書中指出。
          市場分析人士對短期內的資金面狀況也不樂觀。上海證券首席經濟學家胡月曉表示,從2月下旬開始,人民幣的快速貶值已導致外資持續流出,這將帶來外匯占款的下降。因此,未來資金面仍將向偏緊態勢發展。
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