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    1. 人民幣會(huì)大幅貶值嗎?
      2014-03-04   作者:邱思甥  來(lái)源:上海證券報(bào)
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          年初人民幣兌美元最高一度升值至6.0393,市場(chǎng)一面倒地強(qiáng)烈預(yù)期人民幣匯價(jià)將會(huì)升破6。豈料僅過(guò)了不到1個(gè)月,人民幣中間價(jià)突然連續(xù)下行,引發(fā)市場(chǎng)對(duì)官方刻意引導(dǎo)人民幣貶值的猜測(cè),再加上新近公布的匯豐中小型企業(yè)2月PMI指數(shù)僅有48.3,不但較上月的49.5大幅下滑,更連續(xù)兩月低于50,代表制造業(yè)活動(dòng)趨于緊縮,高盛甚至發(fā)表了中國(guó)和新興國(guó)家的信用風(fēng)險(xiǎn)將是2014年全球宏觀經(jīng)濟(jì)最大風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)說(shuō)。一時(shí)間,中國(guó)經(jīng)濟(jì)與人民幣未來(lái)走勢(shì)又成了焦點(diǎn)。
        為什么市場(chǎng)總習(xí)慣把PMI連續(xù)下滑與人民幣走勢(shì)畫上等號(hào)?讓我們先回顧上一次人民幣貶值的歷史經(jīng)驗(yàn)。2012年8月,人民幣也在首度升破6.30的爭(zhēng)議當(dāng)中毫無(wú)預(yù)警地轉(zhuǎn)升為跌,在升破6.30之后迅速反轉(zhuǎn),從6.29貶到6.38的波段低點(diǎn)才止穩(wěn)。當(dāng)時(shí)全球經(jīng)濟(jì)正遇逆風(fēng),發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇明顯乏力。歐債危機(jī)未歇、中國(guó)在當(dāng)年6、7月連續(xù)二次降息,美國(guó)甚至在9月出臺(tái)了第三輪量化寬松政策,而中國(guó)官方的PMI也連續(xù)4個(gè)月下滑。不過(guò)在全球經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)后,人民幣重啟升勢(shì),一路再創(chuàng)新高到現(xiàn)在幾乎破6的水平。
        另一個(gè)解釋人民幣近期貶值的原因,來(lái)自于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的改變。自2013年5月伯南克發(fā)出QE可能退場(chǎng)的信息后,全球金融市場(chǎng)特別是新興國(guó)家的股、匯、債市劇烈震蕩。市場(chǎng)普遍認(rèn)為,在新興國(guó)家近年來(lái)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的背后,脫離不了美國(guó)超級(jí)寬松貨幣政策的推波助瀾。QE的退場(chǎng),除了將從市場(chǎng)上抽回泛濫的流動(dòng)性,更將推升美元走強(qiáng),而這些都將重創(chuàng)新興國(guó)家經(jīng)濟(jì),特別是外債比例過(guò)高、經(jīng)常賬由正轉(zhuǎn)負(fù)或是持續(xù)赤字的國(guó)家,所謂脆弱五國(guó)之名不脛而走。
        身為全球第二大經(jīng)濟(jì)體的中國(guó)自然也在投資人的密切觀察之下,不過(guò)值得大家思考的是,從2013年5月至今已有大半年之久,在新興國(guó)家匯率市場(chǎng)普遍小幅貶值、已反映完經(jīng)濟(jì)基本面的情況下,用這個(gè)原因解釋人民幣近日的貶值是否過(guò)于牽強(qiáng)?中國(guó)今年1月的進(jìn)、出口仍有兩位數(shù)增長(zhǎng),經(jīng)常賬目盈余雖然由高峰期的占GDP10%下滑至目前的2%至3%,但這應(yīng)該視為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型穩(wěn)步向好的訊號(hào),并不存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
        2005年人民幣第一次匯改,開啟了一波25%的單邊升值行情,直到2008年金融海嘯而暫停。而在2010年二次匯改以來(lái),人民幣升值速度雖有所放緩,基本上仍反映中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的穩(wěn)定發(fā)展,同時(shí)也顯示人民幣的國(guó)際化方向。然而,在筆者看來(lái),雖然已經(jīng)過(guò)了兩次匯改,但仍有進(jìn)一步匯改的空間,第一是波動(dòng)幅度區(qū)間雖然有所放大,但單邊升值的痕跡仍太過(guò)顯著,監(jiān)管似乎過(guò)度低估了金融市場(chǎng)的彈性,擔(dān)心人民幣一旦貶值可能會(huì)引發(fā)大量資本外逃,如此一來(lái),不但無(wú)法讓匯率適時(shí)反映中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面,而且單邊升值更容易引來(lái)套利的熱錢,特別是在國(guó)內(nèi)利率尚未市場(chǎng)化的情形下,影子銀行業(yè)務(wù)大行其道,偏高的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率更增添了對(duì)國(guó)際熱錢的吸引力;第二是國(guó)內(nèi)民眾目前普遍面臨投資渠道不足的困境,鑒于A股表現(xiàn)令人失望,又不想忍受購(gòu)買力下滑,房地產(chǎn)成了唯一的出口,人民幣單邊升值于是成了樓價(jià)過(guò)度上漲的重要推手。
        由此看來(lái),在中國(guó)外債比例不高,經(jīng)常賬仍呈現(xiàn)盈余,甚至有高達(dá)4萬(wàn)億美元外匯儲(chǔ)備支持的情況下,可以說(shuō)中國(guó)并不存在因資本外逃引發(fā)經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)的因素,順應(yīng)經(jīng)濟(jì)基本面放緩的貨幣適度貶值,本是經(jīng)濟(jì)波動(dòng)下正常的反映,投資人實(shí)在無(wú)須過(guò)度恐慌。而今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)應(yīng)該較去年更為樂觀,一是歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇愈趨確定,中國(guó)的出口動(dòng)能似應(yīng)無(wú)虞;二是經(jīng)濟(jì)改革短期雖可能帶來(lái)部分投資放緩,長(zhǎng)期則將釋放出更多的改革紅利,未來(lái)十年中國(guó)在城鎮(zhèn)化及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級(jí)轉(zhuǎn)型的帶動(dòng)下,GDP維持7%以上的增長(zhǎng)將是大概率事件,人民幣長(zhǎng)期仍然看升。
        雖然短期匯率走勢(shì)由經(jīng)濟(jì)基本面決定,但長(zhǎng)期來(lái)看,衡量一國(guó)匯價(jià)的最好指標(biāo)應(yīng)是其GDP占全球的比例。從這一角度看,美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇雖然可以激勵(lì)美元短期走勢(shì),但全球經(jīng)濟(jì)多極強(qiáng)權(quán)之勢(shì)已然形成。美國(guó)已不再是唯一強(qiáng)國(guó),美元在長(zhǎng)期內(nèi)很難再重回當(dāng)年的高點(diǎn),而人民幣目前已是除美元外第二大貿(mào)易交易貨幣,其流通性正逐步加強(qiáng),持有人民幣的實(shí)質(zhì)需求持續(xù)升高,未來(lái)中國(guó)將循序漸進(jìn)開放資本賬戶與金融市場(chǎng)的限制,增加投資人對(duì)人民幣的投資需求與各國(guó)央行對(duì)人民幣的儲(chǔ)備需求,人民幣在中長(zhǎng)期仍有持續(xù)升值的空間。
        通常匯率市場(chǎng)每年的波動(dòng)幅度并不算大,一般國(guó)際貨幣約在10%以內(nèi),如果不透過(guò)杠桿放大投資倍數(shù),很難有高額回報(bào)。高杠桿是雙刃劍,一旦虧損,幅度也將隨之放大,投資人千萬(wàn)不能只看到高回報(bào)而忽略了風(fēng)險(xiǎn)。換個(gè)角度來(lái)看,既然人民幣的貶值來(lái)自近期對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的某些悲觀預(yù)期,筆者因而建議投資人不妨逢低買進(jìn)股票,特別是與大盤指數(shù)相關(guān)性較強(qiáng)的個(gè)股。目前來(lái)看,股價(jià)已大幅反映未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)的銀行及房地產(chǎn)類股,在未來(lái)年報(bào)公布前后應(yīng)有估值修復(fù)的空間,兩位數(shù)的回報(bào)應(yīng)該可以預(yù)期。

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