春節后市場反彈的過程中，大盤股的頻繁異動成為2月一道獨特的風景線，受此帶動，滬綜指2月月內漲幅超過了創業板。不過，權重股拉升的輻射面和持續性均較差，市場“蹺蹺板”效應明顯，在這種情況下，小盤股相對于大盤股的溢價水平不降反升，再創新高。預計后市大盤股再度持續向上拉升的可能性會減小，而隨著改革和轉型預期的增乾題材股經過調整后再度活躍的可能性升溫，因此，預計2月下旬大小盤股估值差距難以縮小。

　　大小盤估值溢價率再創新高

　　春節后市場反彈的過程中，大盤股的頻繁異動成為“紅二月”中獨特的風景線，而且屢屢與以創業板為代表的成長股形成“蹺蹺板”效應。不過，在大盤股頻繁拉升的情況下，小盤股相對于大盤股的溢價水平卻再創新高。
　　據統計，2月以來，上證綜指上漲3.96%；深證成指上漲2.35%；中小板指上漲4.97%；創業板指上漲1.58%。整體看來，在權重股的連續拉升下，主板市場的漲幅遠超過創業板，且成交量始終維持在高位。
　　不過，大小盤股之間的估值水平差距卻進一步拉大，大小盤股估值溢價率進一步創新高。據Wind數據顯示，按照歷史TTM整體法，截至2月21日，申萬小盤指數和大盤指數的最新市盈率分別為31.63倍和8.12倍，小盤股相對于大盤股的溢價率高達289.53%，創下歷史新高。
　　實際上，自2013年創業板獨立走出牛市上漲行情以來，小盤股相對于大盤股的估值溢價率就在不斷攀升。從歷史變化圖來看，2013年之前，這一溢價率水平從未超出過200%�？偨Y歷史規律，估值溢價突破200%往往標志著小盤股向下拐點的臨近，至少是風險的累積。但自2012年12月起，這一溢價率便呈現出震蕩上漲走勢，一舉突破200%大關，并屢屢創出新高。
　　對于當前市場走勢與大小盤估值溢價率的背離形態，分析人士指出，近期盡管權重板塊頻現異動，諸如銀行、石油石化等權重板塊出現大漲乃至漲停的現象多次出現，但是由于這些板塊中多為個股表現突出，未能帶動板塊內其余個股以及其余權重板塊有效跟漲，所以雖然對指數起到抬升作用，但是大盤股整體估值仍未得到有效抬升。不僅如此，權重板塊的拉升持續性較差，多是“一日游”行情，還與創業板形成了明顯的“蹺蹺板”效應，其中中小盤股上漲更為輕巧，因此當前市場的大小盤估值溢價率沒有下降，反而有所提升。

　　短期或延續升勢

　　那么大小盤估值溢價率是繼續上漲還是調轉方向從短期的行情來看，后市大盤股再度向上拉升的可能性在減小，而隨著改革和轉型預期的增乾中小盤股經過調整后再度活躍的可能性增乾因此，預計2月下旬主板拉升態勢將減弱，大小盤股估值差距難以縮小。
　　首先，權重拉升持續性和輻射面均有限。從政策面上來看，由于全國兩會即將于3月初召開，當前市場政策環境偏暖，改革預期升溫且日漸增強。其中，國企改革尤為受到關注，中國石化領銜使得該領域改革預期升溫，銀行股觸“電”也獲得市場資金關注。不過從中信銀行、北京銀行到中國石化，其題材炒作引發的行情持續性均較差，且對行業內其他個股的帶動能力有限。
　　其次，近期“蹺蹺板”效應頻現，顯示出當前市場中存量資金并未有效擴大。當前盡管有央行正回購收縮流動性，向市場發出偏緊政策傾向仍未改變，但資金成本仍維持低位，整體流動性寬松環境未變；而且IPO處于空擋期，新股的資金分流壓力暫時緩解。但是，市場中頻繁出現“蹺蹺板”效應，權重的拉升總是“擠出”中小盤股資金，而大盤股回調時創業板又成為良好的避風港，顯示出市場存量資金仍有限，不足以支撐權重的連續拉升。不僅如此，風格的頻繁切換也致使不少追漲資金被套牢，在一定程度上削弱了市場做多動能。
　　再次，經濟面尚難支撐權重整體企穩反彈。上周四發布的2月份匯豐PMI預覽值僅為 48.3，創7個月以來新低，且連續兩個月位于榮枯線下方。盡管市場此前對此已有所預期，該消息對市場的負面影響打折，但宏觀經濟面的疲軟不可忽視，這使得沒有題材的權重股很難獲得資金青睞。
　　因此，經過前期權重的頻繁拉升，股指有短線調整的需要。但總體看來，有利因素使得“紅二月”邏輯仍在，但本月下旬股指短線震蕩后再企穩概率較大。而全國兩會前偏積極的政策環境將為熱點板塊的持續活躍創造條件，預計主題性投資機遇料將豐富。因此，大小盤股估值溢價預計短期內仍難出現拐點。