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    1. 信用債違約“首單”漸行漸近
      2014-01-17   作者:記者 方家喜/北京報道  來源:經(jīng)濟參考報
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        近日,華銳風(fēng)電公司債可能暫停上市的負(fù)面消息重燃了市場對信用債風(fēng)險的關(guān)注,該事件的后續(xù)進(jìn)展仍將對市場產(chǎn)生較大影響。分析人士提醒投資者,風(fēng)險事件暴發(fā)頻次不斷上升,表明信用債違約“首單”的腳步正漸行漸近,應(yīng)警惕企業(yè)持續(xù)虧損以及償債能力下降帶來的風(fēng)險。

        或引發(fā)去杠桿操作

        1月8日晚間,華銳風(fēng)電發(fā)布風(fēng)險提示公告,預(yù)計2013年度歸屬于上市公司股東的凈利潤仍為負(fù)值,虧損數(shù)額將超過2013年前三季度虧損數(shù)額,而前三季度合并口徑凈虧7億元,這將是其繼2012年凈虧損5.82億元后,連續(xù)第二年虧損。由此,該公司在年報披露后“披星戴帽”已成定局。
        截至2013年9月末,華銳風(fēng)電應(yīng)收賬款賬面余額98.88億元,壞賬準(zhǔn)備11.27億元。目前,公司正在對截至2013年年末的資產(chǎn)、負(fù)債情況,包括存貨和應(yīng)收賬款等進(jìn)行盤點、清查,對有關(guān)可能的預(yù)計負(fù)債進(jìn)行測算,最終結(jié)果可能對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大影響。
        此前,華銳風(fēng)電已發(fā)行了兩只公司債“11華銳01”和“11華銳02”。根據(jù)規(guī)定,這兩只公司債將在年報發(fā)布后停牌,上海證券交易所將在7個交易日內(nèi)決定是否暫停債券上市交易。利空之下,1月9日,“11華銳01”大幅下跌,幅度達(dá)到5.34%;“11華銳02”的跌幅更大,達(dá)7.75%。
        中信證券有關(guān)分析師表示,雖然債券是否流通交易并不是其還本付息的必要條件,但債項暫停上市將導(dǎo)致一定時期內(nèi)喪失流動性,或引發(fā)投資人剛性去杠桿操作。此外,從行業(yè)以及自身來看,華銳風(fēng)電2014年盈利改善的可能性較小。受歷年經(jīng)營現(xiàn)金凈流出影響,當(dāng)前賬面貨幣資金已不充裕,到期償債能力也存在不確定性。
        “2014年,信用風(fēng)險繼續(xù)發(fā)酵,在利差水平整體上行空間受限的背景下,或?qū)⒗笤u級間利差,使高收益?zhèn)貧w高風(fēng)險本色。”中國國債協(xié)會分析師唐亮表示。

        實質(zhì)性違約概率上升

        業(yè)內(nèi)人士注意到,2013年圍繞信用債的負(fù)面事件從未間斷。從年初的超日債付息風(fēng)波,到年中的債券評級下調(diào)潮,最后以同捷科技深陷償債危機“跨年”,風(fēng)險事件暴發(fā)頻次不斷上升,表明違約“首單”的腳步正漸行漸近。
        部分機構(gòu)在接受記者采訪時表示,2014年信用債市場出現(xiàn)實質(zhì)性違約的概率明顯上升。
        海通證券等機構(gòu)的分析師認(rèn)為,目前出現(xiàn)債券違約的主客觀條件已基本具備。近年來,債券發(fā)行人多元化擴容,主體評級整體下移,疊加經(jīng)濟增速中樞下移的宏觀環(huán)境,使得債券違約的風(fēng)險源增多。同時,政府釋放出減少對市場干預(yù)的信號,可能會容許信用風(fēng)險適當(dāng)暴露。就2014年而言,債務(wù)還本付息壓力上升與緊貨幣之間的矛盾,使得違約事件發(fā)生的可能性加大。
        中金公司的分析師則表示,2014年將迎來長期債券到期和付息高峰。據(jù)中金公司報告,2009年是中國信用債市場的第一個擴容高峰,并且當(dāng)年發(fā)行的5年期債券較多,導(dǎo)致2014年將成為第一個長期債券償債高峰。而伴隨信用債存量的增加,2014年付息規(guī)模也將創(chuàng)歷史新高。與此同時,2014年經(jīng)濟增速或總體趨穩(wěn),企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流難有顯著改善,使得債券本息兌付很大程度上要依靠再融資解決。
        機構(gòu)同時表示,2014年低評級債券到期量大的行業(yè)普遍基本面情況不佳,債券如果不能及時滾動,容易出現(xiàn)資金鏈斷裂的風(fēng)險。業(yè)內(nèi)認(rèn)為,無擔(dān)保或擔(dān)保一般的中小企業(yè)私募債可能成為潛在違約的高發(fā)群體。

        市場風(fēng)險情緒升溫

        機構(gòu)對信用債市場近期資金面情況也表示了擔(dān)憂。中信證券表示,1月下旬開始,流動性將繼續(xù)面臨多重因素的干擾,包括春節(jié)備付、繳稅等因素,因此,當(dāng)前流動性的寬松格局恐難持久,預(yù)計下周開始資金面將小幅趨緊。
        海通證券等機構(gòu)認(rèn)為,目前信用債的風(fēng)險主要集中在產(chǎn)能過剩等行業(yè)的低評級信用債以及負(fù)債率較高的城投債上。產(chǎn)業(yè)債方面,華銳風(fēng)電公司債可能暫停上市的負(fù)面消息重燃了市場對風(fēng)險的關(guān)注,該事件的后續(xù)進(jìn)展仍將對市場產(chǎn)生較大影響,因此建議投資者重點關(guān)注產(chǎn)業(yè)債中企業(yè)持續(xù)虧損以及償債能力下降帶來的經(jīng)營風(fēng)險和償債風(fēng)險。城投債方面,目前多家城投主體資產(chǎn)負(fù)債率超過70%,城投債償債負(fù)擔(dān)不斷加重,雖然城投債一般具有政府隱性擔(dān)保,但隨著債務(wù)負(fù)擔(dān)率不斷提高,風(fēng)險日益加劇,收益率存在上行壓力,因此建議交易型機構(gòu)謹(jǐn)慎投資該類債券。
        業(yè)內(nèi)人士預(yù)計,“零違約”的突破將帶來信用溢價的整體上升。而即使不發(fā)生債券市場的實質(zhì)違約,各種準(zhǔn)信用事件或非債券領(lǐng)域的違約事件也可能導(dǎo)致市場違約預(yù)期的抬升,從而推動信用風(fēng)險溢價重估,例如評級下調(diào)和暫停上市。
        中金公司等機構(gòu)指出,總體來看,2014年信用利差易擴張難收縮,但目前信用債收益率已達(dá)到甚至超過基準(zhǔn)貸款利率水平,而在基準(zhǔn)利率難出現(xiàn)明顯下行的背景下,信用利差整體大幅上行的空間也有限,因此,信用溢價的提升將主要體現(xiàn)在高低等級品種的分化上,即評級間利差可能出現(xiàn)較為明顯的擴大。

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