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    1. 2014年股市厲兵秣“馬”醞轉折
      2013年龍頭“蛇”尾顯糾結
      2014-01-02   作者:牛仲逸 吳珊 張曉峰 黃作金  來源:證券日報
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          編者按:2014年元旦的鐘聲已經敲響,我們又一次站在了股市歷史性的起點上。回顧2013年,盡管上證指數整體下跌6.75%,但市場結構性機會可謂層出不窮,特別是創業板指數逆市狂飆82.73%,中小市值個股上演了一個個令人驚嘆的牛股傳奇,展現出與過去20多年來的股市有著本質的不同。

        如果說蛇年A股有著龍頭蛇尾的糾結,脫離全球股市節拍,獨立寒秋,那么進入馬年后,會否窮則思變,長熊思牛呢?本版綜合包括中金公司、申銀萬國、銀河證券、國泰君安、中信證券、招商證券等主流券商在內的50多家券商的最新年度投資策略報告,給廣大投資者提示一個預期2014年股市走勢的視角。

        經濟面
        經濟仍將平穩運行
        GDP7.5%增速成機構共識

        在剛剛過去的2013年,我國經濟形勢平穩運行。投資、消費和出口均保持比較溫和的態勢,通貨膨脹處于完全控制范圍之內。數據顯示,2013年前三季度我國經濟分別增長7.7%、7.5%和7.8%,累計增長7.7%,規模以上工業增加值累計增長9.6%。國家信息中心預計2013年全年GDP將增長7.6%。那么,被市場寄予厚望的2014年宏觀經濟將如何運行呢?
        總體上看,十八屆三中全會《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》已描繪出我國未來很長一段時間的改革路線圖,其中深化經濟體制改革是重中之重。
        而按照2013年中央經濟工作會議精神,2014年將是全面深化改革的第一年,改革任務重大而艱巨。2014年經濟工作最核心的是要“堅持穩中求進工作總基調,把改革創新貫穿于經濟社會發展各個領域各個環節”。所謂“穩”就是保持經濟增速和就業基本穩定,防止出現大的風險;所謂“進”,就是改革要有突破、結構調整要取得進展、民生要有改善。
        因此從深化改革角度看,犧牲一定的經濟增速有利于推進改革創新,有利于產能過剩行業和無效或低效資產從實體經濟退出,但同時仍要兼顧保證就業。因此,2014年我國GDP如何運行仍是市場關注的重點。
        最新數據顯示,2013年1月份至11月份城鎮固定資產投資累計同比增速為19.90%,社會消費品零售總額累計同比增速為13%,出口金額累計同比增速為8.3%,工業增加值累計同比增長9.7%。投資下滑、消費和出口回升明顯,工業增加值呈企穩回升態勢,預計2013年GDP增速有望超過7.6%。從經濟增長的動力來看,三季度資本形成對GDP的貢獻為55.8%,成為近5個季度的高點;最終消費支出對GDP貢獻為48.61%;貨物和服務凈出口對GDP貢獻為4.05%。就投資而言,高鐵、城市軌道交通、環保、4G信息設備投資力度會加大,受企業補庫存影響,工業投資增速有望回升。房地產受三、四線城市房地產過剩和一、二線城市房價高企且漲幅過大的影響,其銷售和投資增速會下滑,長達15年的中國房地產景氣周期可能已接近尾聲。受房地產投資增速下滑的影響,2014年固定資產投資增速有可能下滑至20%以下。受美、歐、日等發達經濟體經濟持續復蘇的帶動,中國出口增速可能會回升至10%左右,出口對經濟增長的貢獻有望繼續為正,消費繼續保持平穩增長,全年增速有望達到13.7%。
        因此,考慮到三大需求對經濟的拉動作用,浙商證券預計2014年GDP增速有望達到7.7%。航天證券則較為悲觀,認為我國的工業化、城鎮化和信息化發展空間廣闊,東部、中部、西部經濟有較大的互補和回旋余地,經濟發展的基本面并沒有改變。2014年的經濟增長可能略微下降至7.2%左右。此外,日信證券、東興證券、愛建證券等多家券商均表示,2014年GDP達到7.5%的增長目標是合適的。
        CPI方面,美聯儲逐步退出量化寬松政策,大宗商品價格總體較為穩定,國內工業生產能力充足,糧食豐收基本定局,這些都是穩定物價的有利因素。不過,受勞動力、服務、租金價格存在上行壓力等影響,消費價格平穩運行的基礎不牢靠,物價對總需求變化比較敏感,需求擴張對物價的壓力有增大的趨勢。在此背景下,多家機構持有相同觀點,2014年物價波動區間是3%至3.5%,屬于溫和通脹區間。
        事實上,2014年作為改革元年,市場化改革將增強中國經濟的內生動力和活力。浙商證券表示,市場化改革將釋放出中國經濟的內生動力,有利于轉變經濟發展方式,有利于經濟結構的調整。市場化改革將建設統一開放、競爭有序的市場體系,將有助于發揮市場微觀主體作用。一方面各類市場主體可依法平等使用生產要素、公平公開公正參與市場競爭,企業投資和發展的市場空間將大大拓寬;另一方面市場參與主體增加、競爭加劇將推動企業通過機制創新、技術創新、產品創新不斷提升市場競爭力,增強經濟發展的活力。一旦宏觀上具備內生動力、微觀有活力,中國經濟就會走上一條健康的可持續的發展道路。要發揮市場資源配置的決定作用必須實施市場化改革,在具體領域上,主要包括國企改革、金融體制改革、財稅體制改革、投融資體制改革、資源價格改革、土地制度改革、戶籍制度改革、科技體制改革、行政體制改革、城鄉發展一體化改革等。
        需要提醒的是,2014年我國經濟運行中面臨一定的風險。以往依靠外需和地方政府主導的高投資增長模式面臨轉型,新的經濟引擎并沒有形成,經濟運行呈現脈沖式的小幅和反復波動特征。在未來幾年經濟將經歷一個明顯的降杠桿和去產能的過程。房地產、地方政府性債務等問題比較突出,資源環境約束力明顯加大。從外部環境看,隨著美國量化寬松政策的退出,長期利率可能系統性上升,新興經濟體面臨資本流動和融資成本變化的沖擊。

          政策面
        改革全面破題元年
        六大“交點”凸顯新機遇

        2014年是全面深化改革的第一年,是經濟調結構的繼續推進之年。改革與轉型不僅是中國經濟的關鍵詞,而且也將是中國證券市場的關鍵詞。機構普遍認為,為了進一步落實改革任務,2014年政策紅利有望陸續釋放,特別是資本市場紅利的釋放,將對整個證券市場有較深遠的影響。
        隨著勞動力、資本和出口這三個推動經濟持續發展的紅利逐漸消失,以及傳統刺激政策受制于通脹、環境和房價等因素制約而逐漸失效,經濟中長期可持續發展遇到瓶頸。十八屆三中全會定調全面深化改革,審議通過《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》,從經濟、社會、文化、生態和黨建等方面進行了具體部署,改革觸及中國經濟當前面臨的深層次矛盾,從建立新的制度和機制入手來解決矛盾,經濟改革成為全面深化改革的核心,更好地發揮市場的決定性作用成為經濟改革的關鍵。
        與此同時,中國證券市場重大改革措施也接連推出,新股發行體制改革、優先股試點管理辦法、新三板全國擴容方案、上市公司現金分紅指引、借殼上市標準等重大政策相繼出臺后,股票市場的政策面基本明朗。
        未來中國經濟保持“穩中求進”的風格,政策將在經濟增長與改革調整中“相機抉擇”。2014年經濟運行中仍面臨不少風險和挑戰。例如,新的強勁增長動力尚待形成,經濟可能將在較長時期內經歷一個降杠桿和去產能的過程,房地產、地方政府性債務等問題比較突出,資源環境約束也明顯加大,結構調整和轉變發展方式的任務十分艱巨。
        這些資源約束與現實情況變化,在使得傳統模式逐漸走到盡頭的時候,也孕育著新的趨勢。新興趨勢指向的未來發展方向,將是整個經濟與社會結構中最具成長空間的領域;也將是未來投資機會最多的領域。
        如果說2013年投資成功的關鍵在于把握住市場對于“新興趨勢”的預期,那么2014年的關鍵則應當在于把握這些新興趨勢與改革的交匯點。對此,華安證券指出,這些新興趨勢產生在經濟、社會許多方面,再主要參考十八屆三中全會改革具體內容,總體上趨勢與改革在經濟與社會領域,存在六大“交點”:經濟方面有制造業升級、消費升級與金融升級;社會方面有人口、生態結構與安全。
        而綜合考慮我國當前經濟發展中的核心問題、改革的迫切性和政策條件等因素,首創證券認為,能夠對2014年經濟社會發展和資本市場預期產生較大影響的改革看點,主要集中在土地制度改革和國資改革兩個方面。
        毋庸置疑的是,2014年在全面深化改革的大旗下,主題性投資將取代傳統的行業配置,但純粹通過主題來實現估值提升和股價上漲的邏輯難以復制,估值提升需要更多的業績釋放,盈利驅動及風險收益再匹配。

          資金面
        三因素深刻影響股市資金面
        市場存量博弈困局有望打破

        盡管投資者在2013年經歷了許多的酸楚和艱辛,而對已經到來的2014年行情依舊給予了無限的期待。從資金面來看,央行采取緊平衡,地方債務等去杠桿化,IPO開閘分流市場資金,對A股市場都將產生壓制。其中,對2014年市場資金面影響比較確定的因素有三個。
        首先,IPO重啟。德勤全國上市業務組日前發布的報告《香港及中國大陸IPO市場2013年回顧與2014年展望》指出已通過證監會發審委會議的83家申請上市企業可募融資550億元人民幣。機械、醫藥生物、食品飲料和電子行業可能出現較大型交易。另一方面,2014年1月份有望首批上巿發行的51家企業中,將以機械制造、傳媒電信、能源環保行業企業為主,比例高達75%。德勤預計,2014年將有大約200家至230家在審企業可以完成A股發行,融資額約1500億元至1700億元。與2012年154只新股上市、融資1034億元人民幣相比,暫停IPO歷時超過一年之后,中國A股市場將見證IPO數量和融資額的雙雙飆升,有望分別實現最高49.4%和64.4%的增長。
        對此,從容投資市場部經理、策略分析師黃錦林認為,2014年1月份IPO開始重啟,這對市場的影響是心理層面大于實際壓力。歷史上幾次IPO重啟,對市場帶來的都是短期影響,并不會改變長期走勢。不過,此次IPO重啟的背景,是創業板指數處于歷史高位,2013年是創業板的牛市,其重要的促因是并購重組,而IPO向注冊制的轉變,上市公司的殼價值將大大縮水,所以創業板中重組概念炒作的個股會面臨較大的壓力。
        其次,解禁市值1.5萬億元。數據統計顯示,2014年滬深兩市上市公司合計解禁股數為1347.37億股,比2013年的4202.54億股,減少2855.17億股,減少幅度為67.94%。2014年滬深兩市上市公司合計解禁市值為15312.69億元,比2013年的20044.61億元解禁市值減少4731.92億元,減少幅度為23.61%。
        從解禁市值來看,2014年A股每個月份的解禁市值排名情況如下:9月份解禁市值為1994.84億元,12月份解禁市值為1810.6億元,3月份解禁市值為1754.65億元,8月份解禁市值為1540.13億元,6月份解禁市值為1532.1億元,1月份解禁市值為1511.8億元,4月份解禁市值為1203.21億元,2月份解禁市值為1070.71億元,7月份解禁市值為884.86億元,5月份解禁市值為856億元,11月份解禁市值為594.53億元,10月份解禁市值為591.24億元。
        第三,縮減QE。美聯儲2013年12月18日宣布,維持聯邦基金利率區間在0%至0.25%不變,每月削減100億美元QE。從2014年1月份起將長期國債和抵押貸款支持證券的購買規模各縮減50億美元。這樣一來,從2014年1月份起美聯儲月度資產購買額度將從現在的850億美元縮減至750億美元。對此,分析人士指出,美聯儲的購債總規模超過了此前預期。盡管現在已經開始了縮減購債規模,但美聯儲資產負債表規模將在較長時間內保持在高位。美聯儲2013年12月份已宣布將把每月購債規?s減100億美元至750億美元,此舉可能標志著該機構持續的量化寬松刺激政策開始了終結進程。
        值得一提的是,申銀萬國認為,由于央行貨幣政策調控從緊以及QE逐步退出等因素,2014年宏觀流動性依然中性偏緊,但是股市流動性未必差。潛在的新增資金包括養老金、退出房地產開發的資金、期貨資金搬家等有望逐步打破股票市場存量博弈困局。

          技術面
        滬指或現“N”字走勢
        改革與轉型催生行情成機構共識
       
        綜合西南證券、中信建投、申銀萬國、首創證券、中信證券、國都證券、德邦證券、中投證券、華安證券、民生證券等10家券商機構對2014年的A股投資策略,可以看出,券商對大盤2014年的點位預測在1800點至3000點之間。2014年,改革創新和經濟轉型仍然是市場的重心。
        總體來看,樂觀派券商的觀點認為,2014年是全球經濟運行周期進入趨勢性復蘇之年,中國改革積極推進,股市吸引力提升,潛在的新增資金等均有望逐步打破股票市場存量博弈困局,推動A股市場逐步從熊市向牛市轉變。
        其中,中信建投2014年A股投資策略報告的看法最樂觀。中信建投認為,在2013年全球經濟經歷拐點之年后,2014年全球經濟將跨越拐點,成為趨勢性復蘇的一年。其中,美國經濟的景氣循環將進一步深化,且其房地產周期向上,其他主要經濟體的復蘇勢頭都將保持到2014年第四季度,進而對中國的出口產生正面影響,并推動制造業產品價格回升。此外,轉型已經成為全社會共識,改革推進也在加快,中國改革積極推進,經濟運行周期和結構演繹都呈現出趨勢性特征。A股市場在增長穩定,企業盈利改善下,也將迎來趨勢性上漲之年。
        在對2014年行情走勢預測方面,西南證券首席策略分析師張剛對2014年A股高點的判斷最積極,張剛認為,2014年資本市場的地位將有所提升,在此背景下,或將吸引資金加大投資力度。與此前的股市走勢比對,從2013年年底取樣20個交易日市場成交狀況來看,其處于歷史數據的平均水平,具備一定的底部特征。當滬深兩市成交量放大至有效水平,大盤于2078點附近的底部有效性較強,有效期在6個月以上,至少在2014年5月份之前不會回到此位置。若按熊市階段25%左右的上升幅度保守計算,大盤此波升勢在2014年上半年的目標位為2600點附近。與此同時,2014年1月份至4月份年報披露階段,新的現金分紅機制發揮作用,將促成大盤藍籌股引領升勢。春節之后各項改革措施相繼付諸實施,有望促成大盤升勢延續至3月份,并在2600點附近形成上半年的高點,而后出現下跌。到了6月份,由于半年報業績同比將保持增幅擴大的趨勢,再度掀起業績浪,8月份或9月份大盤會在2950點附近形成全年最高點。
        除了上述兩家券商較為樂觀外,其他券商的觀點可歸結為謹慎派。總體上,謹慎派券商認為,美聯儲從2014年第一季度開始有望繼續收緊QE,資金面將偏緊,周期性板塊難有機會。而IPO開閘分流市場資金,加上2013年成長股漲幅太大,2014年存在獲利回吐的可能性等都對大盤將產生壓制,全年市場總體或呈“N”字走勢。
        其中,華安證券就指出,從經濟周期角度來看,2014年經濟呈現趨勢性復蘇的可能性較小,貨幣政策易緊難松,當然,指數也就難有趨勢性行情,但風險與預期仍將影響市場波動,全年市場總體或呈“N”字走勢。
        國都證券分析師肖世俊亦表示,2014年市場表現不會太樂觀,整個指數往上空間不會太大,大盤將在2000點至2450點的區間內波動。經過前期利空消化,預計第一季度末至第二季度初會有一波很好的反彈。
        事實上,現在越來越多的投資者“重個股輕指數”,大部分券商在2014年A股投資策略報告里面都表達出對中國經濟改革孕育機會的憧憬。改革和轉型催生行情已經成為各大券商布局2014年行情的共識之一。

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