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    1. 債基殺跌背后:預判失誤 "短改長"成殺跌主因
      2013-11-26   作者:  來源:21世紀經濟報道
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          火極一時的債券型基金,正以超過市場預期的速度加速走下神壇。
        臨近年末,債券型基金發行遇冷,以及大面積遭遇凈贖回,成為市場的關鍵詞。而這一現象反過來也使得市場對接債市資金鏈條的擔憂不斷升級。
        日前,上海某基金公司高管受訪時證實,銀行渠道債基銷售已經陷入低迷,與今年六月份錢荒時,保險公司大幅贖回債基不同,目前新發債基遇困,主要是因為普通投資人對債基認可度突然低迷。
        與此同時,按照多家基金公司市場部人士的說法,在老債基贖回中,機構客戶成為贖回的主流。
        在這一背景下,業內人士多數預判,債市行情未來仍將持續調整。不過對于這結果的分析邏輯,不同債基經理之間仍存分歧。
        本報記者了解到,部分債券型基金由于預判失準,此前調倉中換入不少長債品種,如果債市走熊持續,這類基金業績將遭遇較大考驗。

        債基預判失誤前后

        在債基市場遭遇機構贖回,普通投資人認購低迷的背景下,債券投資經理這一群體,正在集體性陷入“責怪央行貨幣政策”、“責怪資金面趨緊”的邏輯之中。
        目前多數市場人士認為,非標業務擴容替代債市資產需求,影響了債市資金面,期待銀監會“9號文”整飭非標業務,促進資金回流債市。
        “不能一味的指責資金面原因,資金面只是其中一個原因。六月份以來,央行明確要求債券型基金降低杠桿,但是很少有債基經理真正履行!
        華南某知名債基經理指出,彼時不少市場人士判斷,央行會通過政策調整降低融資成本,促成債基降低杠桿,不過這一邏輯顯然并不成立。
        實際上七月份以來成為債基走勢分化的分水嶺,約有20%的債基獲得了正收益,不過同時,多數債基出現虧損,甚至虧損率接近甚至超過10%,或與不同基金經理彼時的預判分歧,以及調倉換券的投資操作有關。
        這一矛盾進入11月份之后開始更為明朗,譬如金鷹基金一只債基單月凈值跌幅達到12%以上,就在基金經理一邊倒的拋售,卻缺少買入盤的背景下,個券交易價格持續下跌,繼而引發投資者對債基市場的擔憂陡然升級。彼時多數債基經理并沒有準確預判市場的走勢,六月份之后,不少債基經理態度比較悲觀,預判未來國內經濟將面臨通縮的擔憂,因此在調倉時加大了對于長債的配置。從彼時不少基金公司發布的市場觀點來看,基本佐證這一邏輯。
        “市場并未按照這一預判走向,7月份開始經濟數據開始復蘇,CPI等經濟指標也開始三季度初見底回升!鄙鲜龌鸾浝碇赋。
        也是因為這一判斷,不少基金經理將持倉大面積換為長券品種,因此在接下來的市場轉變中,導致風險驟然升級。
        與此同時,六月份曝出“錢荒”之后,亦有不少債基經理認為,資金面緊張只是暫時影響。
        “現在虧得比較慘的債基,主要是因為當時基金經理把短債換成了長債。”上述基金經理指出。

        誰之過錯?

        在判斷監管層通過“9號文”對銀行“降杠桿”,促進資金回流債市的同時,債券型基金本身或許并未反思,自身的高杠桿成為推倒債市多米諾骨牌的主要原因。
        “整個債券市場三年小牛市,杠桿率非常高。這很危險,風險與收益完全不匹配!卑凑丈鲜龌鸾浝淼挠^點。在該基金經理看來,融資成本高昂的背景下,個別現券收益率水平卻不具備吸引力,這種交易本身并不健康。
        也是因此,在多重因素導致債基遭遇凈贖回時,債基經理大面積拋售債券,卻沒有資金出面接盤。
        “誰跑得早可能損失小,目前的債市估值模式,90元的債券估值100元,當大家開始恐慌性拋售時,價格因此迅速進入下跌通道!鄙鲜鰝浝碇赋。
        而在上海某基金公司高管眼中,前期監管層整飭債市代持和養券,使得債券的交易活力大降,也是債基經理預判失準的原因之一。
        顯然,隨著監管層對于債市整飭的延續,未來債基經理將在新的游戲規則下適應新的市場轉變。
        從目前市場發行情況來看,債基通過自身規模效應改善資金緊張仍待時日。債基的平均募集規模,從年初以來持續下降,由年初動輒數十億的募集能力,下降到目前平均不足10億份的水平。
        而從個別債基的贖回數據來看,多數剛剛經歷申贖日的債基贖回達到大半。
        “機構是贖回的主力,譬如此前機構青睞的分級債基低風險份額,約定4%-5%的收益水平,對于險資來講已經毫無誘惑!北本┠郴鹧芯咳耸客惶焓茉L時認為,根據監管層的新要求,已經放開險資對于非標資產的投資限制,相比而言,非標的投資收益率明顯更為可觀。
        “市場恐慌已經過頭,債券有票面收益支持,目前建倉,可以享受低成本建倉帶來的成本優勢!鄙鲜龌鸸靖吖苤赋觥2贿^他同時認為,未來債基交易活力仍將很難看好,債市整體走勢短期之內并不樂觀。

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