6.10、6.09到6.08，近日人民幣對美元匯率一路勢如破竹，直逼5時代。與人民幣匯率屢創新高，海外資金試圖涌入的火熱場面相比，下半年來的點心債市場要冷清得多。20單不足50億元的發債規模、供需不合拍的節奏讓點心債市場愈發冰冷。
發行低迷 供需不合節拍
Wind數據顯示，7月至今，離岸人民幣市場共發行點心債20單，規模為48.15億元。7月份點心債陷入零發行的停滯局面(該數據不包含大額存單)。經過8月份的調整，9月份和10月份在港離岸發債有所改觀，但整體仍處低迷區間，而且大多為金融機構發行的銀行票據。比如9月份以來，點心債共發行16次，其中工商銀行票據占14次之多。
與之同時，亞洲美元債整體也呈現相似的軌跡。不過，在7、8月遇冷后，迅速恢復。僅10月22日至23日兩天，就涌現多達4筆美元新債，其中海通證券發行5年期9億美元信用增強債券，中國鋁業則發行5年期美元永久債，而恒大地產以高達9%的初步利率與中國海外發展同日推出美元優先票據。
“我們正準備以美元發債。目前來看，在香港發行人民幣債券，從發債年期、票面利率以及資金體量等綜合考慮，融資成本都比美元債要大。”一位不愿具名的某央企內部管理人士對《經濟參考報》記者透露。
某大型銀行相關交易員也向《經濟參考報》記者證實，現在市場有很大變化，自從10月份人民幣匯率快速升值以來，很多企業都選擇以美元發債。現在點心債發行很少，前段時間有不少客戶還擔憂人民幣升值預期減弱，持觀望態度，現在基本是無債券可買。
對此，國際金融問題專家趙慶明在接受《經濟參考報》記者采訪時表示，點心債發行今年以來供需不合拍。以往基于人民幣升值預期和較高的信譽度，投資者對點心債備加青睞，但由于發債企業資質等原因，發行份額很少，基本是供不應求。譬如，2012年8月工行點心債曾獲5倍認購。今年7月份，匯率走勢面臨不確定性，投資需求也隨之減少，曾出現過發行方防止滯銷而被逼提高票面利率的情況。當前，點心債發行規模的低迷，主要是因為融資企業更愿意選擇發美元債券。
某知名券商分析人士也認為，點心債相對而言流動性有限，從發行規模和期限而言都不及美元債券，另外，多數中國企業都認為人民幣在未來2-3年內會升值，以美元發債，若人民幣維持年均1%-2%的升值速度，等于可抵消部分利息成本，因此發行美元債券更能節約成本。
總量上升 普通企業發債無幾
此前惠譽報告顯示，今年前三季度所有類型企業共發行了總額400億元的離岸人民幣債券，已經相當于2012年242億元的1.65倍，因此全年發行量超越去年已無懸念。不過，非金融企業的發行量有收縮跡象，今年前三季度非金融企業僅發行了30億元，要與去年全年的50億元持平很有困難。
2011年10月，發改委曾批準了5家部委直屬的國企赴香港發行人民幣債券，總額250億元，目前已用完了其中的170億元。由于融資渠道充裕，包括華能、大唐和中國五礦均保留了可觀的發債額度，對離岸市場興趣有限。
國家發改委2012年5月正式對外頒布《關于境內非金融機構赴香港特別行政區發行人民幣債券有關事項的通知》。按照規定，未來央企申報發行點心債可直接向國家發改委提出申請；地方企業向注冊所在地省級發展改革委提出申請，經省級發展改革委審核后報國家發改委審批。
對于境內企業而言，赴港發行點心債最大的吸引力是債券利率遠低于內地。“目前香港離岸人民幣的存款規模不是很大，大約7000多億元。在市場小容量的情況下，扣除銀行資金周轉和發行費用等因素，在資金緊張的情況下，融資成本馬上就上去了。因此，一些大的發行主體或許沒有那么大的熱情。”趙慶明對《經濟參考報》記者直言不諱。
自2007年7月國家開發銀行首家被批準在香港發行人民幣債券50億元起，包括中行、國開行、東亞銀行等在內的中外資金融機構都紛紛發行點心債。2007年6月8日，中國人民銀行與國家發改委聯合發布了《境內金融機構赴香港特別行政區發行人民幣債券管理暫行辦法》，規定金融機構“應在發行人民幣債券所籌集資金到位的30個工作日內，將扣除相關發行費用后的資金調回境內”，同時還規定了向外管局申請資金調回的具體時限和流程。
上述券商人士指出，對金融機構來說，點心債資金回流不存在太多障礙。對于非金融機構來說，情況要復雜許多。2008年底，根據國務院辦公廳發布的文件，在內地有較多業務的香港企業也可赴港發債，但資金如何回流則未有相關制度保障。這或許正是近來銀行發行點心債占大頭的直接原因。
前景不明 供需矛盾一時難解
渣打銀行日前分析認為，人民幣當前的走勢反映出中國政府在加速人民幣國際化進程，中國經濟的通脹觸底回升，希望吸引資金流入國內資本市場以及提升出口貿易行業的競爭力。另外，發改委正謀劃將離岸發債的企業類型由部委直屬央企擴大至地方政府下屬的國有企業。
“香港的人民幣點心債發行會逐漸回暖，現在大部分投資者只是審慎地持幣觀望，并沒有放棄購買人民幣債券資產的想法。”一長期關注離岸人民幣市場人士表示。對此，中國銀行國際金融研究所分析師李建軍也撰文指出，對人民幣國際化而言，其最大的警示在于，如果沒有一定體量的海外資金規模，海外市場的發展根基就會變得脆弱。
不過，趙慶明認為，發改委謀劃擴容離岸發債企業類型或是未來企業發展的需要，和人民幣國際化沒有太大聯系，因為點心債的發行基本上只是香港投資者和內地企業之間的人民幣流通。點心債只是“光鮮”過后的一個債券產品而已。對于點心債未來能否走出低迷，趙慶明則表示悲觀態度。他認為供需矛盾一時很難解決。
對此，李建軍則認為，“造血遠比輸血重要”，僅靠升值預期帶來的收益是不可持續的。當前人民幣離岸市場發展的核心觀念不是相互爭奪有限的海外人民幣存量，而是看哪個市場能夠提升信用創造能力，進而創造出新的、更多的貨幣存量。