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    1. 產能過剩引發憂慮 債基投資仍須警惕信用風險
      2013-10-22   作者:李良  來源:中國證券報
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          對于A股市場投資者而言,國務院發布《關于化解產能嚴重過剩矛盾的指導意見》似乎是一大利好,但對于債市投資者來說,這卻暴露出目前中國產能過剩依然嚴峻的現實,令他們對相關行業信用債違約的擔憂進一步增加。多位債券基金的基金經理向中國證券報記者表示,盡管債券市場歷經了此前的下跌,有止跌企穩的跡象,但他們對于信用風險累積的擔憂并沒有緩解,在實際投資中必須高度關注風險爆發的可能。他們同時指出,過去近乎無違約風險的信用債投資時代行將過去,注重行業和個券的投資方法將會成為債市投資主流。

        部分行業存隱憂

        國務院發布的《關于化解產能嚴重過剩矛盾的指導意見》將工作重點放在了鋼鐵、水泥、電解鋁、平板玻璃、船舶等五大產能嚴重過剩行業。據統計,2012年底,我國鋼鐵、水泥、電解鋁、平板玻璃、船舶產能利用率分別為72%、73.7%、71.9%、73.1%和75%。而這些行業中,發行信用債或企業債的公司不在少數,其中隱藏的風險引起了基金經理們的高度警惕。
        某債基基金經理表示,從年初開始,他們就隱約意識到,以往信用債爆發風險時由地方政府“兜底”的模式將難以為繼,隨著地方政府財力的緊張和銀根持續性偏緊,部分行業將會爆發信用債違約的危機,因此,前三季度他們一直在不斷跟蹤調研相關行業的情況。
        “從調研情況來看,許多發行債券的企業現金流相當緊張。除了行業不景氣,難以通過生產銷售實現充裕的現金流外,還有一個重要原因就是在上一輪經濟刺激中過度擴張,資本開支過大導致負債飆升,利息壓力很重,使得企業難以保證足夠的現金流來應付到期債務。”該基金經理不無憂慮地表示,“債券投資和股票投資的邏輯是不同的。股票投資看重企業未來的發展潛力,對短期現金流并不在意,但對債券投資者來說,現金流能夠保持充裕是到期償付債券本息的最關鍵因素。如果現金流出現問題,就可能出現債券信用違約事件。”
        事實上,此前超日債的風險暴露,便已經給債基敲響了警鐘。對于債券基金而言,未來相當一段時間,并不適宜此前幾年激進投資以博取高收益的模式,而是要更加警惕信用風險帶來的潛在損失。

        投資分化更明顯

        在對信用風險的高度戒備心態下,債基對信用債的投資也呈現了明顯分化的態度。
        某基金公司固定收益部門負責人告訴記者,由于此前債券市場出現了較大的跌幅,從以往的經驗來看,現在似乎到了加倉的時候。但是如果加倉的行業不對,遭遇到信用風險的爆發,那債基就有可能遭受無法預測的損失。“所以,在債基的投資里,已經明顯出現了分化。譬如我們,是堅決回避那些現金流存在風險的債券,無論它的票息或內在收益率有多高。但有些債基,出于收益的考慮,可能敢于去冒這個風險。”該負責人說。
        華安基金債券研究員石雨欣也指出,行業的恢復并不一定代表行業內所有企業都好轉,不同經營主體也會因競爭能力的不同而出現分化,獲得超額收益和巨額損失很有可能出現在同一行業。未來企業資質分化將較以前年度更為明顯,因此,個體資質的甄別將變得更加重要。
        來自于Wind的統計數據顯示,截至目前,不同債基的收益率出現巨大分化,領頭者今年以來的收益率已經高達16.85%,而排名靠后的則出現了負收益。這表明,由于投資策略的分化,債基的收益率已經呈現巨大差距,這一點,或在未來的市場變化中表現得更為明顯。

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