8月的最后一周，銀行間現(xiàn)券市場(chǎng)繼周初小幅回暖后，收益率再次掉頭上攀，出現(xiàn)技術(shù)性回調(diào)。
分析人士指出，市場(chǎng)過度悲觀心態(tài)的緩和以及收益率創(chuàng)新高后投資需求的顯現(xiàn)，短期內(nèi)緩解了收益率持續(xù)上行的壓力。不過，在流動(dòng)性趨緊、市場(chǎng)情緒依然較脆弱的環(huán)境下，機(jī)構(gòu)配置動(dòng)力仍然有限，因此，建議投資者對(duì)市場(chǎng)未來走勢(shì)保持謹(jǐn)慎。
10年期國債再次“破4”
可以看到，繼周初銀行間債券市場(chǎng)收益率整體小幅下行之后，周四開始，現(xiàn)券再度轉(zhuǎn)而走弱，市場(chǎng)信心不足促使收益率出現(xiàn)技術(shù)性回調(diào)。
中債提供的數(shù)據(jù)顯示，截至8月28日收盤，銀行間債市利率產(chǎn)品中長端明顯反彈，10年期國債受二級(jí)市場(chǎng)報(bào)價(jià)、成交帶動(dòng)大幅上行6BP至4.02%的位置；鐵道債收益率曲線5年期受“13鐵道MTN1”的報(bào)價(jià)及成交帶動(dòng)上行4BP至5.15%。
在多數(shù)業(yè)內(nèi)人士看來，央行貨幣政策偏緊及商業(yè)銀行資產(chǎn)配置弱于供給是驅(qū)動(dòng)此輪利率產(chǎn)品熊市的主要因素。
盡管受到上周三10年期國債熱發(fā)的影響，市場(chǎng)買方人氣得到提振，最終促使利率品種收益率一路下行，但該行情終究未能得以延續(xù)，當(dāng)前10年期國債再次站上了4%一線。
“之所以出現(xiàn)技術(shù)性回調(diào)，可能還是因?yàn)橘Y金成本比較高的原因，大家對(duì)債券的需求不是很強(qiáng)。”一位券商交易員在接受記者采訪時(shí)坦言，“最近的市場(chǎng)情緒較為脆弱，保持震蕩格局仍是大概率事件。”
申萬證券分析師屈慶亦指出，“近期利率產(chǎn)品供給緩和、公開市場(chǎng)小幅放量等因素給市場(chǎng)悲觀情緒帶來一定提振，但從基本面上看，目前利率調(diào)整趨勢(shì)并沒有改變，期間市場(chǎng)出現(xiàn)一些階段性的震蕩或反復(fù)也完全正常。對(duì)于市場(chǎng)的主流資金，我們?nèi)匀唤ㄗh保持觀望和謹(jǐn)慎。”
緊貨幣格局仍未變
毫無疑問，資金價(jià)格高企仍是制約目前利率下行的重要因素，雖然公開市場(chǎng)采用動(dòng)態(tài)的對(duì)沖投放來避免資金面過度波動(dòng)，但短期內(nèi)資金底部仍然難以被破。
值得一提的是，本周央行對(duì)2010年第七十四期央行票據(jù)開展了到期續(xù)做，續(xù)做量為515億元，利率持平于3.50%，這是7月以來央行第四次到期續(xù)做3年期央票。
“就管理層目前的操作來看，其‘放短鎖長’的意圖仍十分明確。”多位商行交易員在接受記者采訪時(shí)稱，“該操作也符合央行維持資金面緊平衡的目標(biāo)。”
數(shù)據(jù)顯示，截至8月28日，銀行間回購利率全面上行，其中7天、14天品種分別上攀至4.293%和5.007%的較高位置。
在平安證券固定收益部副總經(jīng)理石磊看來，現(xiàn)階段央行仍有意保持較緊的資金面，并通過逆回購?fù)斗刨Y金，控制短期貨幣市場(chǎng)利率。
展望后市，業(yè)界普遍判斷，資金利率短期回歸低位的可能性十分有限。
事實(shí)上，隨著美國退出QE3預(yù)期的增強(qiáng)，國際資本流向開始悄然發(fā)生改變。人民幣升值預(yù)期減弱，也加劇了資金流出的壓力。部分券商預(yù)計(jì)，短期內(nèi)外匯占款下降趨勢(shì)仍將延續(xù)，而外部流動(dòng)性的撤出，是當(dāng)前中國面臨的最大的流動(dòng)性變數(shù)。
再就公開市場(chǎng)操作來說，現(xiàn)階段逆回購利率保持平穩(wěn)，說明目前的資金利率水平在央行認(rèn)可的范圍內(nèi)，資金利率中樞下降的可能性不大。
對(duì)此，招商銀行金融市場(chǎng)部分析師田嘉超表示了贊同，逆回購利率并未有所下降，表明央行當(dāng)前的貨幣政策依然偏謹(jǐn)慎。在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)跡象愈發(fā)明顯的情況下，央行大幅下調(diào)逆回購利率的概率并不高。同時(shí)考慮到影子銀行和地方政府債務(wù)的發(fā)展尚未得到明顯遏制，出于防范整體金融風(fēng)險(xiǎn)的需要，央行也可能希望將貨幣市場(chǎng)資金價(jià)格穩(wěn)定在一個(gè)相對(duì)“合理”的水平，以免再次出現(xiàn)影子銀行和地方政府債務(wù)發(fā)展失控的局面。綜合預(yù)計(jì)短期內(nèi)7天回購利率將維持在3.5%-4.0%的范圍內(nèi)波動(dòng)。
利率調(diào)整料將延續(xù)
來自申萬的研究觀點(diǎn)指出，當(dāng)前市場(chǎng)的樂觀情緒能否繼續(xù)回暖仍存較大不確定性。畢竟，目前影響債券市場(chǎng)的核心因素并沒有改善，包括：經(jīng)濟(jì)回升，通脹壓力持續(xù)反彈；流動(dòng)性沒有出現(xiàn)根本的寬松；海外市場(chǎng)波動(dòng)甚至更大等。
就基本面而言，工業(yè)企業(yè)補(bǔ)庫存周期是支撐當(dāng)前宏觀數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)的首要因素，并且將延續(xù)整個(gè)三季度。雖然當(dāng)前債券市場(chǎng)與基本面狀況有些許脫節(jié)，但不可否認(rèn)持續(xù)好轉(zhuǎn)的宏觀數(shù)據(jù)限制了收益率下行的空間。
另一方面，考慮到短期內(nèi)央行政策進(jìn)一步收緊的概率不大，而一級(jí)市場(chǎng)供給也獲得短暫喘息，則現(xiàn)階段收益率繼續(xù)走升的概率同樣較為有限。
在此背景下，中信證券方面預(yù)計(jì)，短期內(nèi)中長期利率產(chǎn)品將呈現(xiàn)高位震蕩的態(tài)勢(shì)，10年國債收益率向下跌破3.8%的概率不大。
而具體到現(xiàn)券策略方面，東莞銀行金融市場(chǎng)部分析師陳龍表示，“利率市場(chǎng)已經(jīng)呈現(xiàn)出配置和部分的交易性行情，對(duì)于有資金富余的機(jī)構(gòu)來說，配置價(jià)值相當(dāng)明顯，可擇機(jī)選擇符合自身的品種、期限、規(guī)模進(jìn)場(chǎng)配置；而對(duì)于交易性資金來說，我們認(rèn)為，只有一波小幅度和短時(shí)間的行情，因此，需要交易型機(jī)構(gòu)做好目標(biāo)、止損、流動(dòng)性以及把握好的時(shí)點(diǎn)等，在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下進(jìn)場(chǎng)交易。”
綜上，由于此前各期限、特別是中長期品種超預(yù)期調(diào)整較多，在資金面相對(duì)穩(wěn)定的情況下，交易型機(jī)構(gòu)可繼續(xù)關(guān)注中長期利率產(chǎn)品的交易機(jī)會(huì)，但是在趨勢(shì)性機(jī)會(huì)尚未出現(xiàn)以前，投資者需掌握好參與的節(jié)奏，建議機(jī)構(gòu)及時(shí)獲利了結(jié)，并控制整體倉位。