自從5月22日伯南克表示美聯儲可能會在未來幾次會議中討論放緩QE以來，全球資金回流美國的勢頭顯著增強，這引發了新興市場經濟體股市尤其是亞洲股市的大幅下挫。在過去三個月中，亞洲股市幾乎全線下跌。其中，印尼雅加達綜指下跌19.6%，泰國綜指下跌17.7%，菲律賓馬尼拉綜指下跌16.3%，日本日經225指數下跌13.1%，印度孟買SENSEX30指數下跌11%，新加坡海峽指數下跌10.3%，上證綜指下跌10.3%，臺灣加權指數下跌6.8%，韓國綜合指數下跌6.7%，香港恒生指數下跌6.3%。前期跌幅較小的泰國和越南股市最近幾個交易日也開始大幅殺跌，前期跌幅較大的印尼和菲律賓股市最近幾個交易日再次大幅下挫。
 　 盡管美聯儲7月會議紀要顯示，現在縮減QE規模是不合時宜的，只有經濟改善達到預期，也就是失業率接近7%，通脹接近2%，才會在2014年中期結束QE，但在投資者預期的作用之下，資金還是選擇逐步撤出新興市場經濟體，從而導致近期亞太股市的再次輪番暴跌。即便是中國、韓國等這樣持續保持經常項目順差的新興市場經濟體，資金大規模外流也難以避免。
 　 僅就中國而言，NDF市場顯示的人民幣貶值預期逐步增強，外匯占款已連續兩個月負增長，熱錢已連續三個月大規模流出。盡管6月爆發的流動性危機和股債雙殺，很大程度歸結于銀行資產負債表的期限錯配，但不可否認外匯資金大規模流出也是促發流動性危機的重要原因之一。展望下一階段，隨著美國經濟的逐步復蘇以及美元逐步走強，加之新興市場經濟體經濟運行風險的逐步暴露，非美貨幣資產面臨的貶值壓力會進一步增強，甚至不排除爆發新一輪亞洲金融危機。
 　 首先，美國經濟持續復蘇帶動美元持續升值，全球經濟已逐步進入強勢美元時代，資金將逐步回流美國。事實上，自從2011年9月美聯儲終止QE2以來，隨著美國經濟的逐步復蘇，美元已經進入一個上升通道之中，即便是2012年9月推出QE3也僅僅使得美元短暫下挫。在過去的兩年時間里，美元指數由2011年8月30日的73.67最高上漲到2013年7月9日的84.75，漲幅為15%。下一階段，隨著美國經濟的進一步復蘇以及QE退出預期的逐步增強，美元指數還將進一步上漲。
 　 放長眼光來看，美國經濟的全球霸主地位，以及投資者對美國經濟的信心，確保了美元的國際地位，促使美元走強。美元走強引發新興市場經濟體貨幣錯配風險加劇，非美貨幣進一步貶值。但美元不斷走強引發美元資產需求的旺盛，而旺盛的美元資產需求，又會迫使美國政府不斷通過財政赤字和貿易赤字的方式向全球投放美元，大量美元的投放最終又會抑制投資者對美元資產的需求，引發美元貶值。如果美元持續貶值之后，美國政府的債務負擔減輕，從而逐步恢復了投資者對美元和美國經濟的信心，美元又開始逐步走強。所以自從布雷頓森林體系崩潰以來，美元呈現出周期性輪回的走勢。美元在經歷了2001年至2008年逐步貶值、2009年至2011年逐步筑底之后，將重拾升勢，再次進入強勢美元時代。
 　 其次，隨著強勢美元時代的來臨，美元的逐步升值，那些國家資產負債表比較脆弱的新興市場經濟體，其貨幣將持續貶值，貨幣錯配風險將逐步暴露，進而促發貨幣危機和債務危機。自從美聯儲明確提出要逐步縮減QE規模以來的過去三個月中，亞洲最主要的12大貨幣中，除了日元、人民幣和港元相對美元升值之外，其余貨幣全線貶值。其中，印度盧比下跌11%，馬來西亞林吉特下跌8.8%，菲律賓比索下跌6.5%，泰銖下跌6%，印尼盾下跌5.7%。
 　 亞太貨幣普遍貶值既反映了投資者對美國經濟復蘇前景的看好，也反映了投資者對亞太新興市場經濟體國家資產負債表持續惡化的擔憂。近年來，印尼、印度、馬來西亞、泰國等國家的資產負債表貨幣錯配問題日益嚴重，經常項目赤字明顯擴大的同時，外債規模也在不斷擴大。以印尼為例，印尼的經常項目從2011年四季度開始持續逆差，且逆差規模不斷擴大，由2011年第四季度的逆差23億美元擴大到2013年第二季度的98.5億美元。同時，印尼的外債規模不斷擴大，從2007年的609億美元增加至2012年的662億美元，占政府債務總額的比重達到32.2%，占政府財政收入的比重更是高達46.7%，而且印尼外債中有59億美元將于2013年到期。隨著美元升值以及本幣貶值，印尼等新興市場經濟體的償債壓力會顯著加大，一旦受到游資沖擊并引發貨幣危機之后，立馬可能引發債務危機。
 　 最后，貨幣危機和債務危機疊加之后，可能會迅速演化為全面性金融危機。2009年以來，亞太經濟體積攢了嚴重的資產價格泡沫，無論股市還是樓市都經歷較大幅度上漲。2009年3月中旬至2013年5月22日期間，菲律賓馬尼拉綜指上漲311%，印尼雅加達綜指上漲292.7%，泰國綜指上漲282.5%，印度孟買SENSEX30指數上漲135.8%，新加坡海峽指數上漲131.6%，泰國吉隆坡綜指上漲108.4%，韓國綜合指數上漲86.2%。此外，這些國家的房地產價格也出現明顯的快速上漲，根據WIND數據計算，印尼雅加達2012年房價是2009年房價的1.6倍，印度孟買2012年房價是2009年房價的1.5倍。盡管在此期間中國大陸、中國臺灣、中國香港和越南等經濟體的股市沒有出現明顯上漲，不過，中國大陸地區的房價持續處于高位也面臨著回調的風險。由于亞太經濟體尤其是東盟國家積攢了嚴重的資產價格泡沫，一旦爆發貨幣危機和債務危機，可能會迅速導致資產價格泡沫破裂，并促發銀行業危機，進而引發全面性金融危機。