從華銳債到海翔債，多只被降級的公司債在遭遇兩個月持續(xù)下跌后在8月份迎來一波反彈行情，隨著抄底資金的進(jìn)場價格連連走高。在投資者忙于博取高收益時，業(yè)內(nèi)人士提出警示，當(dāng)前信用債投資處于金融去杠桿初期，市場易受流動性與信用風(fēng)險雙沖擊，而企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險還未有效釋放，低評級債的風(fēng)險仍在累積。
低評級債淪為“垃圾”
企業(yè)經(jīng)營惡化，盈利能力下降，償債壓力加大，一系列負(fù)面因素正在侵?jǐn)_本已因資金面緊張風(fēng)聲鶴唳的信用債市場。最終，在評級被下調(diào)后，多只公司債價格出現(xiàn)大幅下跌，淪落為投資者眼中的垃圾債。
從發(fā)債時的AAA主體評級，到連降兩級后變?yōu)锳A，華銳風(fēng)電兩年前發(fā)行的公司債11華銳01正成為因經(jīng)營惡化導(dǎo)致償債能力弱化，最后遭到投資者拋售的低評級債券典型之一，而11華銳01的價格更是從6月初的99.34元一路下跌至上市以來最低價73.91元。
此外，包括12湘鄂債、12中富01、12海翔債和11安鋼01在內(nèi)的多只公司債自6月以來也都出現(xiàn)類似行情，部分個債價格在評級被降至AA-后便出現(xiàn)斷崖式下跌，致使收益率大于10%，而在這背后，企業(yè)自身負(fù)債過高、現(xiàn)金流拮據(jù)、還款能力趨弱成為共同的原因所在。
中原證券資產(chǎn)管理總部劉樂宇告訴記者，部分公司債價格跳水與被降級暴露出信用風(fēng)險直接相關(guān)，也與投資者拋售債券加大權(quán)益類投資產(chǎn)品的市場環(huán)境有關(guān)。
“國內(nèi)債券投資機(jī)構(gòu)都對債券的信用評級有明確規(guī)定，一旦持倉組合中的債券因評級遭受下調(diào)而無法滿足其制定的風(fēng)險控制標(biāo)準(zhǔn)時，被下調(diào)評級的債券將被賣出。”中債資信分析師張帆對此表示，“按照交易所債券回購業(yè)務(wù)的相關(guān)規(guī)定，只有主體和債項評級為AA(含)級以上債券才可開展質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)，部分債券在評級下調(diào)的同時也失去了質(zhì)押資格，因此利用杠桿策略套利交易的賬戶不得不將債券拋售。”
此外，也有業(yè)內(nèi)人士指出，上市公司在連續(xù)兩年虧損后，其發(fā)行公司債將面臨暫停上市甚至退市的風(fēng)險，為避免遭遇流動性困境，包括公募基金在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者不得不選擇拋售發(fā)行主體業(yè)績下滑的公司債。
抄底資金進(jìn)場豪賭
在價格“跌跌不休”同時，被降級公司債的收益率逐步走高，高風(fēng)險下的高收益正刺激著各路逐利資金敏銳的嗅覺，包括私募基金、定向資管產(chǎn)品甚至部分個人投資者開始進(jìn)場抄底。
在各路資金追捧之下，包括11華銳01、12海翔債在內(nèi)的個債迎來難得的春天，其中11華銳01在8個交易日內(nèi)價格上漲10元，在此帶動下，其他個債價格也出現(xiàn)不同程度上漲。
對此，有業(yè)內(nèi)人士透露，除部分私募機(jī)構(gòu)和個人投資者外，一些專注股票市場的投資者也開始關(guān)注低評級債，而超額收益對風(fēng)控和流動性要求較弱的投資者更具有吸引力。
民生加銀基金高級分析師張旭告訴記者，上述公司債在被降級后價格下跌不能一概而論，應(yīng)分開看，比如11華銳01價格下挫體現(xiàn)的更多是流動性利差，而不是信用利差，目前就AA評級而言價格已經(jīng)超跌，部分不要求流動性溢價的投資者買入也并非不可。
他還認(rèn)為，選擇投資低評級債券前提是必須了解其背后的資產(chǎn)和市場參與者。“如果投資有瑕疵的低等級債，適合持有到期；如果只是為博取價差，則必須了解債券發(fā)行方和其他市場投資者，因為價格是買賣形成的，盡管某一只債沒有違約風(fēng)險，但未來一段時間內(nèi)可能還會持續(xù)下跌，這樣風(fēng)險比較大。”
某券商金融行業(yè)分析師則對記者稱：“關(guān)鍵還是根據(jù)行業(yè)和個債情況挖掘機(jī)會，國外也有專門投資高收益?zhèn)模@里面有一部分會轉(zhuǎn)好，也有一部分將來可能會真正違約，會出現(xiàn)分化行情。”
機(jī)會還是陷阱
盡管市場對低評級債券投資價值和風(fēng)險認(rèn)識不一，但業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)處于弱復(fù)蘇大背景下，由于企業(yè)面臨的經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險在不斷累積，信用債風(fēng)險仍處于高點，整體風(fēng)險還有待釋放，投資低評級債券必須持謹(jǐn)慎態(tài)度。
對此，上述券商金融行業(yè)分析師表示：“如果在存續(xù)期之內(nèi)，公司業(yè)績好轉(zhuǎn)，違約風(fēng)險就減小，這樣會有投資機(jī)會，但一些行業(yè)未來兩到三年內(nèi)都不會有根本性好轉(zhuǎn)，不排除違約可能性。經(jīng)濟(jì)環(huán)境不景氣，很多行業(yè)，特別是產(chǎn)業(yè)債的風(fēng)險比較高。”
同時，也有分析認(rèn)為，目前企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險以及財務(wù)風(fēng)險還沒有釋放跡象，信用風(fēng)險仍在累積，再加上利率市場化的推進(jìn)，資金成本中樞將不斷上移，市場波動也會隨之加大。
此外，由于信用債至今沒有出現(xiàn)實質(zhì)性違約先例，部分市場人士仍然對投資低評級債券抱有僥幸心理，甚至選擇性忽視背后信用風(fēng)險。“盡管低評級債存在套利機(jī)會，但不能因為之前沒有違約就對風(fēng)險視而不見，這個肯定不對，畢竟投資者的風(fēng)險認(rèn)識和投資習(xí)慣都存在很大主觀成分”，張旭稱。
對此，有市場人士認(rèn)為，信用風(fēng)險真正釋放需要等到中國市場出現(xiàn)真正的違約事件，屆時，高風(fēng)險和低風(fēng)險債券的收益率才能拉開，市場風(fēng)險偏好才能發(fā)生改變。
在海通證券分析師姜超看來，當(dāng)前信用債投資處于金融去杠桿初期，市場受流動性與信用風(fēng)險雙沖擊。風(fēng)險釋放期應(yīng)當(dāng)持有高評級債。即便利率上升經(jīng)濟(jì)下行雪上加霜，未來可能有衰退性寬松，博反彈投資者依舊應(yīng)當(dāng)首先配置高評級品種。