伴隨債市監管的進一步深化，中國外匯交易中心5月14日晚間發布了《關于進一步規范管理關聯交易有關事宜的公告》(以下簡稱《公告》)，明確銀行間市場中，“同一金融機構法人的所有債券賬戶之間不得進行債券交易”，當中包括商業銀行、證券公司、基金管理、保險資產管理等機構。
　　分析人士指出，該《公告》是繼上周中債登限制商業銀行自營和理財賬戶債券交易后，銀行間市場交易日常監測機構對債市規范的新舉措，旨在規范管理市場關聯交易行為，防范風險。
　　多家券商提醒，目前信用品種收益率已在底部，不宜繼續跟進。

　　債券關聯交易禁令重申

　　業內人士普遍認為，該《公告》主要是對央行前期關于銀行間債券市場關聯交易一系列禁令的重申。
　　《公告》明確指出，為進一步規范市場交易行為，防范風險，請各市場成員嚴格遵守《關于商業銀行授權分行進入全國同業拆借市場有關問題的通知》、《中國人民銀行、勞動和社會保障部關于企業年金基金進入全國銀行間債券市場有關事項的通知》、《中國人民銀行關于保險機構以產品名義開立債券托管賬戶有關事項的通知》、中國人民銀行公告〔2008〕第22號、中國人民銀行公告〔2009〕第5號、中國人民銀行公告〔2009〕第11號、《中國人民銀行關于境外人民幣清算行等三類機構運用人民幣投資銀行間債券市場試點有關事宜的通知》等相關規定，同一金融機構法人的所有債券賬戶之間不得進行債券交易。
　　記者發現，自1998年到2010年，央行先后下發了7份文件，放行包括商業銀行分行、企業年金、保險產品、信托產品、基金組合、券商資管產品和三類境外機構進入銀行間市場，而每份文件均明確提出同一機構內部各個賬戶之間不得進行交易。
　　“外匯交易中心主要重申了此前的一系列規定。”一位券商研究員在接受記者采訪時指出，“其實，證監會對券商資管、基金產品之間以及自營之間就有比較明確的關聯交易規定，一般情況下關聯交易都需要報備和披露，而券商、基金自身風控也基本禁止了關聯交易；信托、保險同樣有相關監管規定，所以外匯交易中心的這份《公告》更多是一種態度上的明確。”
　　上述研究員進一步表示，“目前，市場通常會采用‘過券’等方式繞開關聯交易(即找一家‘過橋’機構)，只要過券不禁，就不會產生很大影響。”

　　監管增加市場交易成本

　　盡管業界普遍判斷，該《公告》僅僅是對已有規定的明確，對市場負面影響有限，但來自申萬證券的研究觀點則認為，《公告》可能對部分理財丙類戶需求產生負面影響。
　　舉例而言，對某些銀行理財丙類戶來說，假設A銀行的理財(丙類)不能和本身的自營發生交易，即無法再通過自營賬戶買賣，那么只能是去找其他B銀行的自營部門幫忙，這樣會產生兩個障礙：一方面，B銀行的自營部門是否愿意幫這個忙(這方面較好協商，A、B銀行的自營、理財四個部門可以相互合作)；另一方面，即便A銀行的理財和B銀行的自營部門可以交易，但是依然要采用線下模式，即每筆交易要簽訂紙制協議合同，但是兩家銀行合同版本不同，要統一化，從流程上要走法律合規程序，周期就可能長一些。
　　由此，雖然交易可以進行，可流程更費周折，且短期內走流程很可能較慢。如果理財是當下債市的最大買方，那么理財購券的買入速度和效率將大大降低，對市場需求有一定負面影響。
　　顯然，為了達到監管的合規要求，后續市場的“過券”成本增加在所難免，而交易成本和交易摩擦程度都可能隨之提高。
　　申萬證券分析師屈慶坦言，“外匯交易中心及中債登公司限定自營與理財丙類戶傳統內部合同轉讓方式主要是對某些銀行理財丙類戶有負面沖擊。該部分理財可能再無法通過原有自營合同模式交易，使這部分理財產品的發行及規模都受不利影響。”
　　在屈慶看來，當下債券監管，如果依靠增加市場交易成本來換取監管合規，那么在產生積極作用的同時，也一定會產生一些負面影響。債券牛市時，該影響可能不太顯著，但債券一旦走弱，負面影響就有可能放大。

　　信用產品不宜繼續跟進

　　回到債券市場方面，可以看到，近期信用債市場依然強勁，成交活躍，與前期收益率下行主要集中在中高等級券種不同的是，當前低等級債券收益率也出現了較大幅度的下行。
　　多位券商交易員表示，“現階段，往往是市場最瘋狂的時候，但也應該是機構開始謹慎的時候。”
　　首先，實體經濟的風險仍在積聚。今年以來，社會融資總量大幅上升，但與之相悖的是經濟復蘇依然乏力。這說明在目前流動性較為充裕的情況下，企業杠桿率上升，但盈利能力下滑，資金的使用效率降低。一旦后續資金面開始收緊，則在流動性風險增加的同時，必將導致企業的信用風險加大。
　　其次，流動性是近期支撐市場回暖的主要原因之一，不過從下周開始，財政存款的緊縮周期將到來，這會改變資金面較為寬松的現實。再者，也需要密切關注人民幣匯率的波動趨勢，一旦年初以來的升值速度放緩，可能引發更大的流動性壓力。
　　最后，當前債市監管風暴的勢頭又開始回升，監管部門要求機構自查也使得一些機構再次面臨“利益輸送”的調查。
　　據相關媒體報道，繼萬家和易方達之后，農銀匯理基金成為第三家卷入債市風暴的基金公司。而此次農銀匯理基金倒賣債券行為是在機構檢查、自查中曝光的。
　　綜上，包括申萬證券在內的多家券商提醒，目前收益率已在底部，不宜繼續跟進。