通脹，是經濟發展的最大障礙，人們稱之為“首席魔鬼”。為了對抗這個“魔鬼”，世界各國央行自上世紀90年代始，采取了靈活的利率手段和明確的抑制通脹目標來控制價格。這個策略在本世紀初被廣泛使用，被譽為經濟騰飛的最有力保障。但是，福兮禍所伏。發達國家保持穩定物價的努力，也使金融危機如影隨形。事實證明，通脹目標不僅沒有控制住2008年的資產泡沫，更沒有解決隨后而至的大崩潰。貨幣總量不僅與經濟發展失去了關聯，穩定的通脹目標恰恰成了危機的誘發因素和經濟復蘇的障礙。這讓市場參與者感到頗為不解。
近期，日本的央行行長黑田東彥在貨幣市場中翻云覆雨，迅速成為匯率世界的一顆“新明星”，有好事者給他起了個外號：“東方伯南克”。對于廉價貨幣橫行天下，從而誘發無可控制的通脹隱憂，黑田表示絲毫不擔心。他在日前接受采訪中，透露出日本央行振興經濟的一個新思路，即靈活應對通脹目標。換句話說，日本央行放棄了央行最本質的職責——控制物價。
當重量級央行放棄了通脹這個經濟“指南針”的同時，廉價貨幣正充斥在全球的每一個角落。可以想見，我們未來的金融世界，將是一個充滿了更多危機和變數之地。日元實施量化寬松以來，日本投資者加大了使用日元購買海外資產的力度。HSBC固定收益研究總監梅約爾估計：未來12個月內，日本將會增加5%至7%的外國債券投資數額，將有近1萬億美元的貨幣涌入環球債券市場，發展中國家的貨幣和資產，正面臨前所未有的巨大升值壓力。世界，似乎即將進入以競爭性貶值為主要戰術的貨幣戰爭。
將通脹“指南針”拋棄，并非黑田的獨創。他所代表的恰恰是西方發達國家央行政策的典型思路。本次金融危機，是自大蕭條時代以來最惡劣的經濟危機。各國央行的對策也基本相仿，即向實體經濟和金融市場注入大量廉價貨幣。但這種做法，在許多投資者的眼中，等于放棄了對實際通脹率的控制，央行承諾的所謂通脹目標，僅僅是名義上的政治參考因素。
造成這種現象的直接因素來源于市場的共識——即無論央行的寬松貨幣政策有多么大膽，貨幣供應對信貸體系的影響非常有限。
這是一個很奇怪的現象。根據布魯金斯學—金融時報發布的環球聯合復蘇指數證實，其根本原因是由于環球經濟發展處于停滯狀態。IMF總裁吉拉德也表示，世界經濟呈現三速狀態，有的已經漸漸擺脫危機，有的則處于恢復狀態，有的則仍處于麻煩之中，不平衡之勢非常明顯。
央行放棄通脹目標的做法，日前在金價中得到了反應。4月15日，黃金價格跳水，創造了近30年以來的最大跌幅，在一日之內跌去8.7%，相當于每盎司跌走了100美元，達到1355盎司/1美元。正如瑞銀貴金屬分析師卡達爾所說：“市場的疑慮情緒很重，對于央行獨立性、控制金儲的能力感到懷疑。”
廉價貨幣與通脹不再關聯
自上世紀70年代以來，各國央行對通脹的控制已經持續了30年之久。這使得人類歷史經歷了前所未有的價格穩定期。以美國為例，通脹已經由1979年的12%，降低至金融危機前的2%。與此同時，這種政策制造了美國國債長達30年的大牛市，美國財政部發行的債券收益率由上世紀80年代的15%，下降到今天不到2%的水平。
分析者指出，這個成就建立在穩定的工資水平基礎上。過去30年以來，發達國家就業人口的工資在GDP增長總量中所占的份額越來越小。央行意識到，只有控制工資的增長，將勞動力價格從GDP中擠出，才可能真正控制通脹。
發達國家經濟發展的邏輯是這樣的：央行通過持續不斷的利率調整，配之以將勞動力價格從GDP中漸漸擠出的努力，變相地壓低了勞動力及其所屬資產的價值，其直接的后果就是匯率的穩定。對于環球企業來說，在這樣的環境中，發展輕資產模式、使用最少的量化資本，建立跨國環球品牌，同時將生產環節外包，最大限度地降低勞動力價格，是非常自然的選擇。
如果對過去30年的歐美股票市場建模，我們會發現表現最差的當屬機械加工、汽車、房地產等重資產、且勞動力價格需求較高的板塊。而輕資產領域，諸如零售、醫藥、食品和飲料等可以輕易跨越國境的板塊，或是銀行和保險公司這種勞動力成本和固定資產成本較低的服務行業，直至金融危機之前，表現都還是不錯的。
央行的成功政策帶來大麻煩
將勞動力價格擠出GDP，實現對通脹完全控制，具有極強的政治意義。
早在上世紀70年代實施之初，公眾輿論就開始意識到，通脹是經濟發展的最大障礙。基于此，德國央行拒絕政府為刺激經濟而實施放水的請求，而英國撒切爾保守黨政府則更加無情，采用了高利率政策和緊縮手段，將經濟中的泡沫成分擠出。緊隨撒切爾之后是美聯儲主席沃克爾。撒切爾等西方政治家向全世界證明了發達國家政府對降低通脹的策略非常認真，將是一項長期的國策。
市場對于這種國策的接受程度很高。這使得在后來的30年中，市場對未來價格的增長預期與中央銀行制定的通脹目標基本貼近。
美聯儲自上世紀80年代之后最重要任務就是控制通脹數字，并根據既定的目標調控利率。這種努力使人們確信未來價格不會增長。應當說美聯儲的努力是成功的。在上世紀80年代的經濟危機中，美國的失業率在1980年至1982年期間，由4.5%增至10.8%時，通貨膨脹率卻由12%下降至4.5%。同樣，在2007年至2009年的經濟危機中，美國失業率上升的速度也很快，但通脹率卻由2.4%下降到1.7%，下跌幅度達到了1個百分點。
自2007年全球金融危機之后，美聯儲控制通脹就變得更加容易了。失業者為了能夠盡快找到工作，不惜主動降低薪資要求；企業由于庫存的壓力，不得不降低價格。2009年4月，國際貨幣基金組織估計，全球發達國家通脹已經進入負數時代，達到了-0.2%的水平。4年之后，通脹的水平依然較低，勉強達到正值。
但是，過于穩定的價格，卻成為經濟復蘇的絆腳石。造成這個現象主要有兩點原因：
首先，通脹上不去，通縮的隱憂漸漸籠罩。用IMF的話來說，通縮是“不會叫的狗”。一些經濟學家分析稱，穩定的通脹來自于勞動力就業市場的變革。西方有良好的社會福利制度，養活了很多懶人。他們的工作技能落伍退化，但卻絲毫沒有生存壓力。許多人永久性地放棄了尋找工作，轉而依靠國家提供的福利保護網生存。這些人不會參與到競爭性的社會環境之中，不會對工資和價格形成威脅。但一個缺乏競爭的市場經濟是不會有任何發展希望的。
其次，為了防范通縮，中央銀行的利率政策促成了人們穩定的價格預期。這使勞動力不會對工資提出更高的要求。這種預期同時保證了公司的穩定經營，控制了價格上揚。盡管危機重重，但人們知道價格不會下降，工人們不會接受削減工資。同樣，企業面臨工資壓力，更不愿意輕易降低產品價格。但恰恰是這種穩定，造成了不可調和的矛盾，使復蘇面臨更加艱難的選擇。
最近IMF新出臺的報告對第二種觀點給予了更深刻的解釋。報告指出，自上世紀60年代以來，通脹對發達國家的就業率的影響越來越小。恰恰是這種弱化的關聯，使美國經濟在金融危機之后沒有陷入通縮。否則，至少會有3%的通縮率在前方等待。這一切的成就，來源于獨力的央行利率策略。特別是自1990年以來，價格增長預期和央行制定的通脹目標基本相符。市場給予央行以極大的信任，認為央行能夠較好的控制物價。但是，當價格被錨定之后，通脹與其它經濟指數的關聯就被漸漸弱化。
值得一提的是，低通脹卻無法為經濟發展提供增速動力。金融危機的發生根源恰恰來自價格穩定預期。在這種環境中，消費者可以任意透支信用，因為市場給他們提供了一種盲目的安全感。而金融危機之后，基于對海量寬松貨幣政策，廉價資金被注入實體經濟之中，資產及金融產品價格飛速飆升。這使央行對通脹的控制更加嚴格。但是，在穩定的價格環境和預期中，在工資水平沒有得到顯著增長的前提下，對通脹的控制，卻造成了嚴重的貧富差距，使擅長投機、擁有各類資產的人士瞬間暴富，而工薪階層則不斷受到擠壓。
更令人擔憂的是，通脹與就業率的關聯漸弱，使人們很容易對就業數字感到自滿。因為在危機之中，穩定的通脹環境，失去了對消費者需求進行準確預測的功能。從這個意義上來說，央行是他們自己成功政策的犧牲品。
由量化寬松到質化寬松
金融危機之后，全球央行振興經濟的策略大同小異，即通過擴大資產負債表的方式，達到增發貨幣、減少失業率和公共債務比例的目的，加速貨幣的競爭性貶值。為了實現這個策略，以美聯儲為代表的中央銀行采取了前所未有的與市場進行溝通的方式。主要有三個方面：
首先，利用通脹指標實現社會共識。比如，2012年1月，美聯儲公布制訂了2%的通脹目標。安倍晉三在去年年底上臺前，也誓言要達到2%的國際通行標準。他們之所以要確定這個指標，就是防范廉價貨幣注入實體經濟后，帶來的通脹隱憂。因為一旦企業存有通脹預期，自然就會采取緊縮的策略應對，如停止招募、減少借貸，以避免未來利率高企而帶來的損失。
應當說，制定通脹目標是一個很聰明的手段。以透明的通脹數字傳播機制，使社會達成共識，在一定程度上容忍這種通脹的出現，對經濟復蘇是非常關鍵性的因素。
其次，為引入更創新的思路而做準備。英國前金融服務局主席阿迪爾指出：量化寬松的本質是央行購買政府發行的債券。但如果政府發行債券的唯一目的是允許央行購買，那么發行的意義何在？央行為何不直接填補政府赤字的缺口？
特納的提法頗有離經叛道之嫌，且需經過復雜的法律認證。但分析人士認為，如果發達國家失業率仍然居高不下，如美聯儲6.5%的就業率目前依然無法達到，他們很有可能使用這一招作為殺手锏，早在1948年，米爾頓·弗里德曼就曾經提出過相同的策略。
其三，利用就業指標推動就業率，從而實施一整套改革措施。在不確定的經濟環境中，就業是決定國與國經濟發展的唯一因素。其實這個問題早在數年前就有答案了，但美國仍然做得非常不夠。英國首相曾問過德國總理默克爾，德國經濟強大的秘訣是什么？默克爾回答說：“沒什么新鮮的，我們仍然在制造東西。”
今天，備受經濟低迷困擾的美國，不停地問著同樣的問題：“我們如何復制德國的模式？”答案卻是不能。因為沒有任何國家有如同德國般的對制造業的執著——16歲左右的高中生，約有一半人將進行職業技能培訓體系，40%的青年學生將成為學徒。與之相比，只有千分之三的16歲美國青年進入職業體系。而在大學教育方面，美國人做的更差，約有46%的人無法在6年內完成本科4年學業。
上個月，約有49萬美國人因技能落后，已經完全放棄了尋找工作的努力，轉而依靠廉價貨幣形成的社會福利安全網生活。與此同時，美國企業卻有350萬個就業崗位空閑。一方面招不到人，另一方面大量學位出現過剩趨勢。美國15%的出租車司機擁有學士學位。較1970年上漲了15倍，甚至連看大門的人，都有5%擁有學士學位。現如今，只有博士和博士后學位才能享受穩定增長的工資收入。在技能的價格方面，美國與德國的差距也非常大。一個成熟的美國制造業工程師每小時的工資水平約為32美元，少于德國的48美元。